Artemis Analytics Membandingkan Anthropic dengan AWS, Memperkirakan Margin Tinggi dan Pertumbuhan ARR

Penulis: Artemis Analytics

Diterjemahkan oleh DeepCha TechFlow

Panduan Deep潮: Saat pasar masih memperdebatkan apakah model open-source akan menurunkan harga AI mutakhir menjadi seharga kubis, Artemis memberikan penilaian yang kontra-intuitif: keunggulan kompetitif sejati Anthropic bukan pada modelnya sendiri, melainkan kemampuan penguncian perusahaan sejenis AWS. Analisis ini menguraikan cara membaca S-1 Anthropic dari tiga dimensi: daya komputasi, marjin kotor, dan struktur saluran, yang sangat bermanfaat bagi investor yang memperhatikan bagaimana narasi AI berdampak pada valuasi saham kripto dan teknologi.

Pada tahun 2015, para skeptis memandang AWS sebagai pusat biaya yang sangat tidak menguntungkan di dalam Amazon, menawarkan produk homogen seperti listrik, dan tidak ada yang bisa memperkirakan seberapa besar pasar cloud. Lebih buruk lagi, pasar khawatir pesaing seperti Google dan Microsoft akan menghancurkan harga AWS.

Lompat ke tahun 2026, Amazon telah menjadi pemenang tak terbantahkan di bidang komputasi awan, membangun bisnis yang jauh lebih kuat daripada produk S3 awalnya melalui portofolio produk all-in-one, efek skala, dan ekosistem pengembang.

Pada tahun 2026, Anthropic juga menghadapi pertanyaan serupa: meskipun telah mengumpulkan dan menghabiskan miliaran dolar AS, model mutakhir mereka tetap berisiko dikomersialisasi oleh pemain open source.

Kami percaya bahwa dengan tim yang luar biasa, Anthropic tidak hanya akan terus mendorong batas model mutakhir, tetapi juga menciptakan serangkaian produk AI all-in-one yang sangat menarik, memungkinkan perusahaan untuk dengan mudah membangun, mengembangkan, dan memelihara sistem AI untuk setiap industri vertikal di seluruh dunia. Produk-produk ini mencakup, namun tidak terbatas pada, model mutakhir berbasis bidang tertentu (misalnya model penemuan obat), serta alat-alat yang menjamin keamanan AI, kepatuhan, dan optimasi kinerja.

Anthropic akan menciptakan kunci enterprise, dengan margin kotor jangka panjang yang berpotensi mencapai lebih dari 60% atau bahkan lebih tinggi, serta membangun bisnis yang sangat menguntungkan seperti AWS, dengan ARR yang akan melebihi AWS pada tahun 2027.

Lihat model keuangan lengkap di: https://www.artemis.ai/anthropic-thesis

Inti Anthropic pada dasarnya terdiri dari tiga poin: 1) Apakah mampu merekrut peneliti terkemuka untuk mengembangkan model mutakhir; 2) Apakah mampu memperoleh dan mengamankan daya komputasi dengan biaya rendah (10 juta hingga 15 juta dolar AS per megawatt); 3) Apakah mampu mengenakan premi atas token melalui API (misalnya ARR sebesar 50 juta dolar AS per megawatt).

Dari indikator kunci:

• Permintaan: Kami memperkirakan penambahan bersih ARR bulanan antara $10 miliar hingga $15 miliar. Meskipun harga token turun, penggunaan token terus meningkat, dan permintaan perusahaan terhadap model mutakhir dan agen penyebaran telah cukup tereduksi risikonya.
• Sisi pasokan: Total daya komputasi yang dikunci (GW). Dilaporkan bahwa Anthropic telah mengunci 15 hingga 16 GW daya komputasi hingga 2030, sementara untuk mendukung ARR senilai $1 triliun diperlukan setidaknya 20 GW daya pelatihan; kami percaya hal ini dapat dicapai pada tahun 2030 (dilaporkan bahwa OpenAI akan mengunci setidaknya 30 GW total daya komputasi hingga 2030).
• Gross margin: Selisih antara ARR (dalam juta dolar AS) yang dapat dikenakan Anthropic per megawatt dan biaya daya komputasi per megawatt (dalam juta dolar AS) adalah kunci yang menentukan profitabilitas jangka panjang Anthropic dan apakah ini bisnis yang baik.

Selain itu:

• Anthropic adalah bisnis API perusahaan. 90% ARR berasal dari API. Hasil akhir senilai 10 triliun dolar AS bergantung pada kemampuan Anthropic untuk menjual model secara langsung, serta melalui AWS Bedrock, Gemini Enterprise Agent Platform, dan Microsoft Foundry. Bisnis konsumen tidak signifikan.
• Lihat ARR bersih, bukan ARR kotor. Investor perlu mengurangkan pembagian 15-20% yang dibayarkan ke AWS, Gemini, Microsoft, serta menghilangkan pendapatan dari Meta dan pendapatan yang dihasilkan dari pelatihan model Anthropic oleh laboratorium AI Tiongkok.

Banyak hal mungkin berjalan dengan benar.

Dalam skenario dasar kami, Anthropic dapat mengamankan total lebih dari 30,8 GW daya komputasi pada tahun 2030, mendukung ARR senilai $1 triliun, dengan total biaya per megawatt sebesar $18 juta dan ARR inferensi per megawatt sebesar $50 juta.

Ini berarti margin kotor stabil sebesar 66%, margin laba EBIT sebesar 30%, dan total pengeluaran untuk pelatihan dan R&D turun menjadi sekitar 25% dari pendapatan.

Dalam keadaan ini, Anthropic sangat menguntungkan dan tumbuh pesat seiring dengan terus masuknya agen ke lebih dari 300 juta perusahaan di seluruh dunia.

Urutkan berdasarkan probabilitas:

• Risiko tinggi: Codex dan OpenAI Astra merebut pangsa pasar dari Anthropic. Kami telah mengamati dari insinyur di sekitar kami bahwa mereka mulai beralih dari Claude Code ke Codex. Setelah mencoba Astra dan Fable akhir pekan lalu, kami menemukan bahwa kesenjangan telah menyempit secara signifikan, sehingga pelanggan berpotensi beralih ke OpenAI. Berikut beberapa kutipan langsung dari pelanggan. Head of Blockchain Data di Artemis: "Dari pengalaman pribadi, saya terus menggunakan Codex dan lebih menyukai cara komunikasinya. Saya merasa sebagian orang memandangnya sebagai produk pelengkap, menggunakan Claude Code untuk perencanaan dan Codex untuk eksekusi. Namun, saya lebih cenderung memandangnya sebagai pengganti, hanya menggunakan Codex. Saya sebelumnya adalah pengguna berat Claude Code di terminal, tetapi sekarang lebih memilih menggunakan Codex di aplikasi ChatGPT."
• Analis fintech Artemis: "Aplikasi Codex dari OpenAI sangat kuat, mampu memvisualisasikan apa yang sedang dilakukan agen, jelas dirancang untuk pemrograman. Pengalaman tahap pertama Claude Code di CLI cukup baik, tetapi sekarang GUI Codex jauh lebih unggul dalam melihat perilaku agen. Claude Code menciptakan pengalaman pemrograman generasi pertama di CLI, tetapi saya percaya generasi kedua akan muncul di aplikasi yang dilengkapi GUI."
• Seorang PM perusahaan senilai 3 miliar dolar AS: Salah satu teman kami adalah pendukung setia Claude Code dan Claude Harness, yang berbagi pada akhir pekan lalu: "Wah, bro, saya harus bilang, Astra sangat kuat."
• Risiko tinggi: Biaya beralih di antara model rendah. 25% pendapatan kotor pada Q2 2026 mengalir melalui saluran pihak ketiga seperti AWS Bedrock dan Gemini Enterprise Agent Platform. Melalui AWS Bedrock, API yang disediakan oleh Anthropic dapat dengan mudah diganti oleh perusahaan dengan Astra dari OpenAI dan model-model berbasis bobot open-source lainnya. Jika Anthropic tidak memiliki model tercanggih, perusahaan dapat dengan mudah beralih, sehingga pendapatan dapat berpindah secara signifikan.
• Risiko menengah: Harness seperti Grokbot dan Instinct tidak memerlukan Anthropic. Grokbot dibangun di atas model canggih x.ai, secara langsung menantang harness Claude Cowork dan Claude. Jika Instinct dan aplikasi AI baru dibangun di atas model open-source atau model canggih lainnya, ini akan memaksa Anthropic untuk bergerak ke lapisan atas stack, dengan mengakuisisi harness atau aplikasi, atau terpaksa berinovasi seperti Claude Code, Claude Design, dan Claude Cowork.
• Risiko lebih rendah: Daya komputasi tidak dapat dikunci. Anthropic telah mengunci hampir 15 GW daya komputasi, dan membutuhkan tambahan 15 GW untuk mendukung ARR senilai $1 triliun. IPO senilai lebih dari $100 miliar cukup untuk membuat Anthropic mengunci daya komputasi. Meskipun demikian, Amazon, NVIDIA, Google, dan SpaceX sekaligus merupakan pemasok, pemegang saham, dan pesaing (Amazon memiliki Titan, SpaceX memiliki Grokbot, NVIDIA sedang bergerak ke lapisan atas stack melalui kerja sama dengan HuggingFace). Kami percaya kemungkinan terjadinya hal ini sangat rendah.
• Risiko lebih rendah: Anthropic menghentikan rilis model canggih. Entah peneliti menjadi kaya melalui IPO dan tidak ingin lagi melanjutkan, atau menghadapi hambatan teknis. Saat ini, insentif selaras sempurna, tetapi bagaimana jika saham yang dimiliki peneliti bernilai $150 juta hingga $300 juta? Dalam valuasi $100 miliar hingga $200 miliar, saham senilai $5 juta hingga $10 juta akan bernilai angka sembilan digit ketika valuasi mencapai $3 triliun. Kami percaya kemungkinan Anthropic menghentikan rilis model paling canggih sangat rendah.

Meskipun di antara perusahaan perangkat lunak dan AI sebanding dengan pertumbuhan tinggi, Anthropic tetap murah berdasarkan EV/ARR dan EV/NTM revenue pada valuasi $2 triliun (bahkan pada valuasi $3 triliun pun tidak terlalu berlebihan).

Kami percaya Anthropic akan go public pada pertengahan hingga akhir Oktober dengan valuasi $2 triliun, dan permintaan dari ritel serta institusional akan mendorongnya hingga $3 hingga $4 triliun.

Sejujurnya, Anthropic mungkin tetap layak dibeli, bagaimanapun juga.

• Net ARR sebesar US$65 miliar yang dilaporkan Anthropic pada Juli 2026 berarti pertumbuhan tahunan sebesar 15 kali, sementara perkiraan kami tentang ARR sebesar US$90 miliar pada akhir September 2026 juga mencapai pertumbuhan tahunan 15 kali, yang merupakan pertumbuhan generasi.
• Selain itu, prediksi kami (yang lebih konservatif dibandingkan ARR 300 miliar dolar AS pada 2027 dari SemiAnalysis) adalah ARR 125 miliar dolar AS pada akhir 2026 dan ARR 275 miliar dolar AS pada akhir 2027, yang sesuai dengan 20 kali ARR yang diharapkan pada 2026 dan 7,2 kali ARR yang diharapkan pada 2027.
• Sulit untuk tidak membeli $ANTHR, mengingat ini adalah salah satu perusahaan publik dengan pertumbuhan tercepat sepanjang sejarah, sekaligus pemenang jelas di bidang AI perusahaan.

Perusahaan yang berpotensi mengembangkan AGI dan menjualnya ke lebih dari 300 juta perusahaan global, yang dengan senang hati akan menggunakan kecerdasan buatan untuk menggantikan atau memperkuat karyawan kantor, seharusnya dinilai berapa nilainya? Mari kita perkirakan kasar: 300 juta perusahaan × 1 karyawan kantor per perusahaan, dengan ACV $120, pengeluaran AI global potensial mencapai $36 triliun. Bagaimana jika Anthropic menguasai 20%nya ($7,2 triliun ARR)? Atau 30%nya ($10,8 triliun ARR)?

Ramp memperkirakan 56% perusahaan di AS mengeluarkan biaya untuk AI, tetapi median hanya $12 per bulan. Kami percaya ini adalah biaya yang dikeluarkan perusahaan untuk langganan pribadi ChatGPT atau Claude.

Perspektif jangka panjang kami adalah bahwa agen (bukan berinteraksi dengan agen melalui Claude atau ChatGPT) adalah kunci yang mempercepat pengeluaran AI secara global dan lebih luas lagi, sementara saat ini tingkat penetrasi agen di perusahaan masih di bawah 1%.

Singkatnya, skenario dasar kami sebesar $1 triliun ARR pada tahun 2030 mungkin masih terlalu konservatif.

Jika kecerdasan super muncul, apakah Anthropic dapat membangun modelnya sendiri, menurunkan biaya penelitian secara signifikan, dan memperluas margin keuntungan? Jika kecerdasan super hanya dapat diperoleh melalui Anthropic, kesediaan membayar melonjak, apakah ARR sebesar $50 juta per megawatt mungkin juga terlalu konservatif?

Waktu akan membuktikan semuanya, model-model mutakhir ini semakin mendekati kecerdasan super.

Terakhir, saya teringat perkataan CFO Anthropic: “Sebagian besar manusia berpikir secara linier dan progresif. Saya telah berada di [Anthropic] selama dua tahun. Ini adalah paradigma yang harus saya pecahkan sendiri. Berhentilah berpikir linier, mulailah berpikir secara eksponensial.”

Selamat kepada Anthropic, menantikan S-1 dan pertumbuhan eksponensial menuju kecerdasan super.

Ini adalah pandangan pribadi Jon Ma, diterbitkan hanya untuk tujuan informasi dan pendidikan. Bukan merupakan saran investasi, keuangan, hukum, atau perpajakan, juga bukan ajakan atau penawaran untuk membeli, menjual, atau memegang sekuritas apa pun (termasuk setiap saham di Anthropic).

Artemis Analytics bukan penasihat investasi atau broker-dealer yang terdaftar. Penulis mungkin memegang posisi di Anthropic melalui SPV. Sebelum membuat keputusan investasi apa pun, lakukan riset sendiri dan konsultasikan dengan profesional bersertifikat.

Anthropic adalah perusahaan swasta. Sahamnya tidak terdaftar dan tidak diperdagangkan secara publik, hak di pasar sekunder kurang likuid dan hanya dapat dijual melalui saluran terbatas. Harga "tag" atau harga pasar sekunder pihak ketiga yang dikutip dalam artikel ini (termasuk valuasi implisit apa pun) mungkin tidak mencerminkan harga yang sebenarnya mungkin terjadi dalam transaksi apa pun. Setiap penyebutan mengenai penawaran umum perdana masa depan, waktunya, atau harganya bersifat spekulatif; tidak dijamin bahwa IPO akan terjadi atau dengan syarat apa pun.

Konflik kepentingan. Penulis dan Artemis Analytics secara langsung dan/atau melalui alat investasi kolektif memegang kepentingan ekonomi dalam Anthropic, yang akan mendapat manfaat jika valuasi Anthropic meningkat. Kami dapat membeli atau menjual kepentingan-kepentingan ini kapan saja tanpa memperbarui halaman ini. Artemis Analytics juga merupakan klien Anthropic, dan produk kami sebagian dibangun di atas model Anthropic, dengan karyawan Artemis dikutip dalam artikel ini sebagai pengguna produk Anthropic. Pembaca harus mengasumsikan bahwa penulis bukanlah pengamat netral.

Pernyataan dan estimasi masa depan. Halaman ini berisi estimasi, prediksi, skenario, dan target harga (termasuk ARR, marjin kotor, kapasitas daya komputasi, dan data valuasi tahun 2030), yang semuanya merupakan pandangan penulis atau berasal dari sumber pihak ketiga, termasuk estimasi internal Artemis dan penelitian yang telah dipublikasikan oleh lembaga seperti SemiAnalysis. Data ini bukan hasil keuangan yang dilaporkan oleh Anthropic, tidak diverifikasi atau disetujui oleh Anthropic, dan bersifat tidak pasti. Hasil aktual dapat berbeda secara signifikan. Skenario bullish, base, dan bearish semuanya bersifat ilustratif dan bukan prediksi atau jaminan.

Informasi dari sumber pihak ketiga dianggap dapat dipercaya, tetapi belum diverifikasi secara independen, dan kami tidak membuat pernyataan apa pun mengenai keakuratannya atau kelengkapannya. Semua investasi melibatkan risiko, termasuk kemungkinan kehilangan seluruh jumlah investasi; kinerja masa lalu tidak menjamin hasil di masa depan. Sebelum membuat keputusan investasi apa pun, lakukan riset sendiri dan konsultasikan dengan penasihat keuangan, pengacara, atau profesional perpajakan yang berlisensi. Anthropic tidak memiliki hubungan dengan Artemis Analytics dan tidak meninjau atau menyetujui konten ini.