Penulis: Jae, PANews
Pada 8 September, pendiri The Rollup, Andy, mengungkapkan bahwa sebuah dana besar telah mendapat "lampu hijau" dari SEC, mengizinkan unit sahamnya untuk di-chain sebagai token.
Secara kebetulan, dokumen regulasi terbaru SEC menunjukkan bahwa ARK sedang mengajukan permohonan perubahan terhadap pengecualian. Jika disetujui, ia akan menjadi lembaga manajemen aset besar AS pertama yang meluncurkan sekuritas tertokenisasi berdasarkan pengecualian kasus per kasus.
Tindakan ini mencerminkan perkembangan halus dalam regulasi aset digital Amerika: kerangka "pengecualian inovasi" umum SEC untuk sekuritas tertokenisasi masih belum selesai, sementara itu, pengecualian kasus per kasus membuka celah bagi institusi terkemuka untuk melakukan uji coba. Sebelumnya, lembaga manajemen aset yang masuk ke bidang RWA lebih banyak melakukan penerbitan aset tertokenisasi di blockchain; kini, mereka mulai secara langsung mengubah dana investasi yang mereka kelola menjadi sekuritas tertokenisasi yang dapat terdaftar dan ditransfer di blockchain.
Fusi antara pasar modal tradisional dan pasar on-chain sedang mendekati titik kritis baru.
ARK mengajukan pengecualian kasus demi memindahkan reksa dana ke blockchain.
Pergerakan pasar ini bukanlah tanpa dasar. Menurut dokumen resmi yang dikeluarkan SEC pada 24 Agustus, ARK Venture Fund dan ARK Investment Management secara resmi mengajukan permohonan untuk mengubah perintah pengecualian sebelumnya.
Pada tahun lalu, ARK telah memperoleh pengecualian terkait SEC yang mengizinkannya mengadopsi struktur saham kelas ganda (Multi-Class Structure), tetapi pada desain saat itu, saham tersebut tidak terdaftar di bursa dan tidak direncanakan untuk membentuk pasar sekunder.
Peningkatan utama dalam aplikasi ini adalah penambahan dua kategori saham baru: satu kategori adalah "Saham Bursa (Exchange Class)" yang dapat dicatatkan di bursa sekuritas nasional; dan kategori lainnya adalah "Saham Ter-tokenisasi (Tokenized Class)" yang mencatat kepemilikan menggunakan teknologi buku besar terdistribusi (DLT), yang merupakan hal penting dalam aplikasi ini.
Berdasarkan desain dokumen aplikasi, saham tertokenisasi dapat diperdagangkan melalui sistem perdagangan alternatif yang diatur (ATS), dialihkan melalui mekanisme penawaran lainnya, serta memungkinkan transfer peer-to-peer antara dompet yang memenuhi syarat.
Namun, prasyarat perputaran bebas adalah kepatuhan ketat: dana dan lembaga agen transfer (Transfer Agent) harus menyelesaikan verifikasi KYC/AML (verifikasi identitas/pencegahan pencucian uang) terhadap dompet yang memegang saham tertokenisasi, dan hanya dompet yang disetujui dalam daftar putih yang diizinkan memegang aset terkait.
Sebenarnya, desain ini membangun "pasar sekuritas on-chain yang terregulasi": mengintegrasikan hak hukum dana tradisional, pendaftaran transfer, dan tinjauan kepatuhan dengan sistem akun dan kemampuan penyelesaian blockchain.
Perlu ditekankan bahwa saham tertokenisasi pada dasarnya tetap merupakan saham reksa dana tradisional, yang termasuk dalam kategori sekuritas. Di sini, blockchain terutama berperan sebagai infrastruktur untuk mencatat dan mentransfer kepemilikan. SEC sebelumnya telah menetapkan: proses tokenisasi itu sendiri tidak mengubah sifat hukum dari sekuritas.
Secara teoritis, dana berbasis rantai seperti ini di masa depan dapat diintegrasikan dengan stablecoin, protokol pinjaman, dan produk keuangan rantai lainnya, menciptakan kombinasi keuangan yang sulit dicapai di pasar tradisional.
Namun, risiko juga ada: dana tradisional diperdagangkan berdasarkan nilai bersih harian, sementara saham tertokenisasi dapat diperdagangkan di pasar sekunder dengan harga yang menyimpang dari NAV dana (nilai bersih aset). ARK juga menyatakan dalam dokumen aplikasinya: harga transaksi di bursa, ATS, atau transaksi peer-to-peer dapat berbeda dari nilai bersih dana.
Perlu ditekankan bahwa permohonan pengecualian kasus ARK masih berada dalam tahap tinjauan regulator, dan bukan merupakan mekanisme yang sama dengan pengecualian inovasi umum yang direncanakan oleh SEC. Dokumen SEC menunjukkan bahwa pihak terkait dapat mengajukan permintaan sidang hingga 18 September. Jika SEC tidak mengadakan sidang, biasanya hasil permohonan atau langkah selanjutnya akan diumumkan tidak lama setelahnya.
Dari layanan tokenisasi investasi hingga ARK langsung terlibat
Jika aplikasi disetujui dan ARK berhasil menjalankan jalurnya, seluruh industri manajemen aset tradisional akan mendapatkan jalur referensi standar.
ARK Venture Fund adalah dana investasi tertutup dengan periode penawaran berkelanjutan di bawah kepemilikan Cathie Wood, yang didirikan pada tahun 2022. Dana ini mengadvokasi "demokratisasi modal ventura," dengan ambang batas investasi bagi investor umum hanya sebesar 500 dolar AS, dan secara terkonsentrasi mengalokasikan portofolio ke unicorn-unicorn teknologi global terkemuka yang belum go public, termasuk OpenAI, Anthropic, Figure AI, perusahaan chip rintisan Tenstorrent, serta SpaceX sebelum go public.
Namun, terbatas pada struktur dana interval tradisional, investor tidak dapat secara bebas mentransfer atau keluar setiap hari, sehingga harus bergantung pada kuota repurchase tetap 5% yang dibuka setiap kuartal untuk mencairkan aset secara proporsional, menyebabkan ketidaksesuaian yang jelas antara siklus pencairan aset dan kebutuhan perputaran tinggi dari saham teknologi. Permohonan yang diajukan oleh ARK kemungkinan bertujuan untuk mengatasi masalah ini.
Yang lebih penting lagi, ARK sudah menjadi peserta mendalam dalam infrastruktur tokenisasi. Tahun lalu, ARK Venture Fund menginvestasikan sekitar $10 juta ke platform infrastruktur RWA, Securitize, yang kini menyediakan layanan tokenisasi bagi lembaga manajemen aset terkemuka seperti BlackRock, Apollo, dan Hamilton Lane.
Dari layanan tokenisasi investasi hingga mengajukan tokenisasi saham reksa dana, tindakan ARK merupakan kelanjutan konsisten dari ekstensi rantai industri: mulai dari pengembangan infrastruktur on-chain hingga langsung terlibat dalam uji coba produk.
Ini juga alasan mengapa aplikasi ARK menarik perhatian. Ini berarti partisipasi lembaga manajemen aset tradisional dalam ekosistem blockchain sedang berpindah dari tahap 1.0, yaitu “menerbitkan aset di blockchain,” ke tahap 2.0, yaitu “mengalihkan unit reksa dana ke blockchain.” Di masa lalu, masuknya manajemen aset ke kripto terutama melibatkan penerbitan aset tertokenisasi; di masa depan, mereka akan dapat menjadikan dana yang mereka kelola sendiri sebagai aset yang dapat diperdagangkan dan dikombinasikan di blockchain.
Tiga langkah aset manajemen di blockchain: Titik balik sejati masih di depan
Sejak awal tahun ini, Ketua SEC Paul Atkins telah beberapa kali menyatakan perlunya membangun kerangka regulasi baru yang lebih sesuai untuk perdagangan blockchain.
Pada Maret, ia menyatakan bahwa SEC sedang mempertimbangkan untuk meluncurkan pengecualian inovatif yang mendorong perdagangan terbatas atas sebagian sekuritas ter-tokenisasi, dengan batasan waktu dan cakupan yang jelas, untuk mengumpulkan pengalaman praktis sebelum membentuk aturan jangka panjang. Pada April, ia lebih lanjut menyatakan bahwa mekanisme pengecualian inovatif hampir siap diluncurkan.
Namun, proses ini tidak terwujud sesuai harapan pasar. Rencana terkait yang seharusnya diumumkan ditunda menyusul pembatalan rapat yang semula dijadwalkan pada 14 Agustus oleh SEC.
Brett Redfearn, CEO Securitize, menunjukkan bahwa alasan utama penundaan adalah kekhawatiran regulator bahwa kebijakan terkait dapat memengaruhi kecepatan kemajuan Undang-Undang Clear di Kongres. Pengecualian inovatif kemungkinan besar akan diluncurkan setelah kemajuan dalam undang-undang terkait, dengan jendela waktu kemungkinan sekitar awal Oktober.
Namun, dari perspektif perkembangan jangka panjang, migrasi rantai atas industri manajemen aset tradisional Amerika menunjukkan tiga tahap.
Tahap pertama adalah periode validasi produk. Dengan contoh produk dana ter-tokenisasi seperti BUIDL dari BlackRock dan BENJI dari Franklin Templeton, telah dibuktikan bahwa dalam kerangka regulasi sekuritas saat ini, produk dana dapat diubah menjadi bentuk ter-tokenisasi, dan saham di atas rantai memiliki dasar hukum serta kelayakan operasional.
Tahap kedua adalah periode uji coba kasus individu. Aplikasi ARK merupakan perkembangan terbaru di jalur ini. SEC melalui pengecualian kasus per kasus, mengizinkan lembaga manajemen aset seperti ARK untuk mengeksplorasi perdagangan saham on-chain yang lebih luas, menguji masalah praktis seperti likuiditas pasar sekunder, transfer peer-to-peer, dan batasan kepatuhan, guna mengumpulkan pengalaman untuk aturan yang berlaku umum.
Tahap ketiga adalah periode pelaksanaan kerangka. Jika pengecualian inovasi resmi diluncurkan di masa depan, lebih banyak sekuritas tertokenisasi akan memasuki pasar on-chain dalam batasan terbatas, dan lembaga manajemen aset terkemuka seperti Fidelity, WisdomTree, dan BlackRock kemungkinan besar akan mengikuti dengan memperluas lini produk dana tertokenisasi mereka.
Tentu, semua situasi menghadapi variabel: apakah aplikasi ARK akan disetujui, apakah undang-undang Kongres akan maju, dan kapan pengecualian inovatif akan diterapkan—setiap langkah memiliki ketidakpastian.
Tren perlahan muncul, setelah aset di-chain, selanjutnya adalah saham di-chain. Titik balik sejati industri mungkin baru akan dimulai setelah "saham di-chain".