Judul Asli: "6 Tahun Lalu, Uang 220.000 Orang di Dongguan Mengalir ke Saham AS yang Naik 38 Kali Lipat"
Penulis asli: Lin Wanwan, Beating dari NetEase
Pada 19 Januari 2026, libur nasional Martin Luther King Jr. di pasar saham AS.
Laporan bearish sepanjang 35 halaman muncul secara diam-diam. Judulnya cukup menyeramkan: "Nasdaq 'Toko Cuci' Kelompok Pencucian Uang di Asia Tenggara."
Kesimpulan inti laporan hanya terdiri dari satu kalimat: "AppLovin adalah tonggak penentu dari kejahatan keuangan transnasional jenis baru abad ke-21."
Capitalwatch, pihak penerbit laporan ini, adalah lembaga investigasi yang fokus pada perusahaan Tiongkok yang terdaftar di pasar saham Amerika. Mengingat tuduhan penipuan keuangan sebelumnya terhadap Nohe Health yang pada akhirnya menyebabkan perusahaan tersebut delisting pada tahun 2025, para investor memiliki alasan yang kuat untuk menganggap laporan ini secara serius.
Pada pembukaan hari berikutnya, saham AppLovin turun 4,8% sebelum perdagangan dimulai. Dalam tiga hari perdagangan sebelumnya, saham ini telah terkoreksi sebesar 15%.
Namun menariknya, tiga hari kemudian volume pembelian AppLovin terus meningkat, sentimen bullish tetap tinggi.
Ini membentuk sebuah klasik "Rashomon": lembaga pendek menjelaskan ini sebagai "imperium palsu", sementara investor ritel mengatakan ini adalah "penghinaan sekali lagi".
Siapa yang berkata benar?
1. Tuduhan: Iklan sebagai pencucian uang
Laporan Capitalwatch mengidentifikasi tiga tokoh utama.
Yang pertama adalah Tang Hao (Hao Tang), salah satu pemegang saham utama AppLovin.
Laporan tersebut menuduh kekayaannya mencakup sekitar 957 juta dolar AS dana ilegal terkait dengan kehancuran platform P2P Tondianet di Tiongkok, serta sekitar 2,15 miliar dolar AS dana terkait perjudian. Capitalwatch menggambarkannya sebagai "penjahat yang dikejar oleh sistem peradilan" dan mengklaim bahwa "setiap dolar sahamnya penuh dengan air mata korban penggalangan dana ilegal."
Yang kedua adalah Ling Tang (Tang Ling), yang memiliki sekitar 20,49 juta saham AppLovin melalui Angel Pride Holdings, atau sekitar 7,7% dari perusahaan, menjadikannya salah satu pemegang saham individu terbesar. Laporan menyatakan bahwa dia adalah kakak dari Hao Tang, dan kepemilikan sahamnya merupakan "komponen penting dari jaringan pencucian uang keluarga Tang."
Tokoh ketiga yang paling penting adalah Chen Zhi, pendiri kelompok Putra Kamboja. Pada Oktober 2025, Departemen Kehakiman Amerika Serikat menuntutnya atas pengelolaan kamp penipuan tenaga kerja paksa dan penipuan kripto "killing pig plate" (skema penipuan). Pada hari yang sama, Departemen Kehakiman mengumumkan penyitaan sekitar 15 miliar dolar AS dalam bentuk bitcoin, yang merupakan tindakan penyitaan aset terbesar dalam sejarah Amerika Serikat. Pada 7 Januari 2026, 12 hari sebelum laporan dirilis, Chen Zhi ditangkap di Kamboja dan dideportasi kembali.
Laporan ini berusaha membuktikan bahwa ketiga orang ini membentuk jaringan pencucian uang yang melintasi Tiongkok, Kamboja, dan Amerika Serikat. Sementara itu, AppLovin adalah pintu keluar akhir yang membuat uang gelap akhirnya "dibersihkan".
Dakwaan utamanya adalah sebuah sistem yang dikenal sebagai "Möbius Loop": kelompok kriminal membayar uang iklan ke AppLovin melalui pihak ketiga, mengubah uang kotor menjadi pendapatan sah.
Cara kerjanya adalah seperti ini: pengeluaran iklan aplikasi super khusus Kamboja, WOWNOW, di AppLovin jauh melebihi proporsi ukuran pasar mereka. Pengeluaran iklan berlebihan ini pada dasarnya merupakan "biaya transaksi" pencucian uang.
Putra Group membuat akun pengiklan melalui perusahaan kosong, membayar miliaran dolar AS untuk membeli lalu lintas (traffic). AppLovin mengakui pendapatan ini sebagai pendapatan sah yang dicatat dalam laporan keuangannya, lalu menyelesaikan pembayaran dalam bentuk "pembagian pendapatan pengembang" ke rekening luar negeri yang dikendalikan oleh Putra Group. Dengan demikian, dana hasil penipuan telah diubah menjadi pembayaran sah dari perusahaan yang terdaftar di Bursa Nasdaq.
Laporan tersebut juga menuduh teknologi AppLovin menjadi alat kejahatan. Mekanisme "instalasi diam-diam" disebut memungkinkan aplikasi diinstal ke perangkat tanpa persetujuan pengguna. Sementara itu, algoritma AXON dikatakan membantu mendistribusikan aplikasi perjudian dan penipuan, serta secara tepat menargetkan pengguna yang rentan.
Jika dakwaan ini benar, berarti pertumbuhan kinerja luar biasa AppLovin dalam beberapa tahun terakhir sebagian besar berasal dari "anggaran pencucian uang organisasi kriminal yang tidak berkelanjutan".
Tapi pertanyaannya adalah: seberapa mengejutkankah kinerja perusahaan ini?
Dua. Mitos: Favorit AI yang Naik 700% dalam Satu Tahun
Untuk memahami daya hancur dari laporan short-selling ini, pertama-tama kita harus memahami mitos pasar modal apa yang berhasil diciptakan AppLovin selama tiga tahun terakhir.
Sepanjang tahun 2025, harga saham AppLovin naik 108%. Sementara pada tahun 2024, angka ini bahkan lebih mengagumkan, melebihi 700%, dengan nilai kapitalisasi pasar pernah mencapai 140 miliar dolar AS.
Dari titik terendahnya pada tahun 2022, AppLovin naik 38 kali. Pada periode yang sama, Nvidia naik 10 kali, Bitcoin naik 6 kali, dan emas kurang dari 1 kali.
Perusahaan ini didirikan di Silicon Valley pada tahun 2011, awalnya merupakan platform yang membantu pengembang aplikasi mobile dalam mendapatkan pengguna dan menghasilkan pendapatan. Pada tahun 2018, perusahaan mengakuisisi platform perantara iklan bernama MAX, dan pada tahun 2020 meluncurkan mesin optimasi iklan berbasis AI yang diberi nama AXON. Perusahaan ini melakukan penawaran saham perdana (IPO) di Bursa Nasdaq pada tahun 2021, tetapi kinerjanya selama dua tahun pertama biasa saja.
Titik balik terjadi pada tahun 2023. Setelah AXON diupgrade ke versi 2.0, kinerjanya melonjak. Tepat pada saat kebijakan privasi baru iOS 14 dari Apple menghantam seluruh industri iklan mobile, Meta kehilangan nilai pasar bernilai triliunan dolar AS, tetapi AppLovin justru bangkit melawan arus. Wall Street mulai menemukan kembali perusahaan ini dan menandainya sebagai "pemenang dari AI."
Pada kuartal ketiga 2025, pendapatan perusahaan meningkat 68% secara tahunan menjadi 1,4 miliar dolar AS, yang merupakan pertumbuhan kuartalan tercepat kedua dalam empat tahun terakhir; laba bersih meningkat 92% menjadi 836 juta dolar AS.
Pada Juli 2024, perusahaan menjual studio game Tripledot Studios senilai 800 juta dolar AS, secara penuh beralih menjadi perusahaan teknologi iklan murni. Sebulan kemudian, perusahaan meningkatkan rencana pembelian kembali saham sebesar 3,2 miliar dolar AS dan bergabung dengan indeks S&P 500.
Dari sebuah perusahaan iklan mobile yang tidak dikenal, hingga menjadi saham komponen S&P 500 dan favorit konsep AI, AppLovin hanya membutuhkan waktu kurang dari dua tahun.
Namun, suara skeptisisme tidak pernah berhenti. Pada Februari 2025, Fuzzy Panda dan Culper Research secara bersamaan mengumumkan short selling, menuduh AppLovin melakukan "penyalahgunaan sistematis izin aplikasi". Pada Maret 2025, Muddy Waters ikut terlibat, mengklaim bahwa 52% konversi e-commerce berasal dari pengguna yang diarahkan ulang, dengan nilai tambah hanya sebesar 25%-35%.
Setiap kali short selling terjadi, harga saham sedikit turun, lalu terus naik lagi.
Hingga laporan dari Capitalwatch ini. Laporan ini tidak lagi terjebak pada detail teknis atau indikator keuangan, melainkan langsung menunjuk pada masalah yang jauh lebih mematikan: darimana uang perusahaan ini berasal?
Untuk menjawab pertanyaan ini, kita perlu kembali ke tujuh tahun yang lalu, kembali ke Dongguan, Tiongkok.
Tiga. Sumber: Ambruknya Tuandaiwang dan 5,3 Juta dari "Kakak"
27 Maret 2019, Dongguan, Tiongkok.
Pendiri Tuandaiwang, Tang Jun, dan pendiri bersama Zhang Lin, menyerahkan diri ke polisi. Perusahaan yang dulu menjadi salah satu platform P2P terkemuka di Tiongkok ini tiba-tiba runtuh dalam semalam.
Tondian Wang didirikan pada tahun 2012, pada puncaknya pernah mengakumulasikan transaksi pinjaman online sebesar lebih dari 130,7 miliar RMB. Tang Jun sendiri dikenal sebagai seorang pengusaha sukses, menjabat sebagai mentor di sebuah inkubator bisnis di Dongguan, sering memberikan pelatihan kepada para pemuda tentang bagaimana memulai dan menggalang dana untuk sebuah perusahaan. Perusahaan yang dikontrolnya, Pailong Technology, telah terdaftar di Shenzhen Stock Exchange, dengan kapitalisasi pasar pernah mencapai lebih dari 20 miliar RMB.
Kemudian, pada musim panas tahun 2018, industri P2P Tiongkok menghadapi "badai bunga". Regulasi diperketat, likuiditas mengering, dan penarikan dana secara massal menyebar, ratusan platform bangkrut dalam beberapa bulan.
Polisi bertindak cepat, menangkap 41 orang yang terlibat, serta membekukan rekening bank senilai 3,1 miliar RMB, 35 properti, sebuah pesawat terbang, dan 40 mobil. Hasil penyelidikan menemukan bahwa Tang Jun dan Zhang Lin sebelum kejadian berusaha memindahkan dan menyembunyikan aset. Setelahnya, lebih dari 880 juta RMB dana yang disembunyikan berhasil dikembalikan.
Pada saat krisis, Tondeng Wang memiliki sekitar 220.000 pemberi pinjaman aktif, dengan total pinjaman mencapai 14,5 miliar RMB. Orang-orang ini sebagian besar adalah keluarga biasa yang tergoda oleh tingkat bunga yang tinggi, dan tabungan mereka lenyap dalam semalam.
Pada tahun 2022, pengadilan memutuskan hukuman: Tang Jun dihukum 20 tahun penjara dan dikenai denda 51,5 juta RMB.
Kasusnya selesai, tetapi uangnya kemana? Ada jurang yang besar antara aset yang berhasil dikembalikan dan kerugian investor.
Laporan Capitalwatch mengklaim bahwa bagian dari jawabannya tersembunyi dalam sidang pengiriman di Bordeaux, Prancis, pada tahun 2021.
Pada tahun itu, seorang pria bernama Hao Tang terbang dari Islandia ke Prancis dengan pesawat pribadi, lalu ditangkap di bandara. Segera setelahnya, dia diberikan permintaan ekstradisi. Namun, Pengadilan Banding Bordeaux akhirnya menolak ekstradisi tersebut dengan berdasarkan "pengecualian politik", menilai bahwa meskipun permintaan ekstradisi secara formal didasarkan pada dakwaan pencucian uang, sebenarnya memiliki tujuan politik. Tim pembela Hao Tang mengklaim bahwa kliennya terlibat dalam sebuah kasus politik tingkat tinggi.
Hao Tang kembali memperoleh kebebasannya. Namun, salinan putusan pengadilan secara tidak sengaja mengungkapkan rantai bukti pencucian uang.
Putusan pengadilan menunjukkan bahwa pada periode kritis sebelum kehancuran Tuandaiwang, yaitu Februari 2018 hingga Maret 2019, Hao Tang menggunakan jaringan perusahaan kosong untuk membantu Tang Jun memindahkan dana ilegal sebesar 632,89 juta yuan. Metode pencucian uangnya mencakup penyembunyian dana dengan mengubahnya menjadi "biaya pengelolaan pesawat terbang", 27 kali transfer lintas batas yang rumit, serta penggunaan kantor uang gelap untuk menghindari pengawasan valuta asing melalui transaksi "offset".
Pengadilan tidak mengingkari fakta-fakta transfer dana tersebut.
Putusan hukum tersebut juga mengungkapkan detail penting: hasil audit yudisial menemukan bahwa sekitar 5,3 juta yuan telah ditransfer ke rekening perusahaan yang dikendalikan oleh "kakak" Hao Tang.
Petunjuk ini kemudian membawa Capitalwatch ke daftar pemegang saham AppLovin.
Laporan menunjukkan bahwa melalui perbandingan silang dokumen SEC, Ling Tang diketahui memiliki 7,7% saham AppLovin melalui Angel Pride Holdings. Dokumen SEC menunjukkan alamat komunikasinya berada di No. 100, Jalan Wong Kam, Kowloon, Hong Kong, yang berada di blok yang sama dengan alamat yang dilaporkan oleh Hao Tang. Sebelumnya, alamat kantor mereka dalam pendaftaran bisnis awal terdapat tumpang tindih secara fisik.
Kesimpulan laporan menyatakan, "Terdapat alasan yang memadai untuk menyimpulkan bahwa Ling Tang adalah kakak dari Hao Tang, dan saham bernilai miliaran dolar yang dimiliki oleh Angel Pride Holdings merupakan komponen penting dari jaringan pencucian uang keluarga Tang."
TuanDai hanyalah akumulasi awal dana. Untuk menyelesaikan siklus pencucian uang secara utuh, diperlukan satu titik kunci lainnya.
Node ini berada di Phnom Penh, Kamboja.
Empat. Arus Tersembunyi: Industrialisasi Skema "Killing Pig" dan Kasus Penyitaan 15 Miliar Dolar
Chen Zhi, seorang pebisnis misterius yang lahir di Fujian, Tiongkok, lalu menjadi warga negara Kamboja. Sepuluh tahun terakhir, ia telah mengembangkan Tai Zi Group menjadi kekaisaran bisnis terbesar di Kamboja, dengan bisnis yang mencakup perbankan, penerbangan, dan properti.
Namun, menurut dokumen hukum Departemen Kehakiman Amerika Serikat, di balik citra bisnis yang mengilap ini tersembunyi dunia lain. Sejak tahun 2015, Chen Zhi dan tim manajemen elitnya "secara rahasia mengembangkan Putera Group menjadi salah satu organisasi kejahatan transnasional terbesar di Asia."
Surat dakwaan itu menggambarkan gambaran yang mengejutkan: Taizi Group mengoperasikan beberapa kamp penipuan tenaga kerja paksa di Kamboja, "tempat para tahanan disimpan di asrama besar yang dikelilingi dinding tinggi dan kawat berduri, yang beroperasi seperti kamp tenaga kerja paksa yang kejam."
Mayoritas tenaga kerja di dalam kamp adalah warga asing yang ditipu dengan janji pekerjaan bergaji tinggi. Setelah masuk, paspor mereka disita dan dipaksa bekerja selama belasan jam sehari di bawah pengawasan penjaga bersenjata, melakukan penipuan jenis "scam kencan". Chen Zhi secara langsung terlibat dalam penggunaan kekerasan terhadap orang-orang di dalam kamp, dan memiliki foto-foto yang menggambarkan cara-cara pukul dan penyiksaan lainnya.
Pada 2018, grup Taizigroup mendapatkan keuntungan lebih dari 30 juta dolar AS per hari dari kegiatan penipuan semacam ini.
Pada Oktober 2025, Departemen Kehakiman Amerika Serikat mengumumkan penyitaan sekitar 15 miliar dolar AS dalam bentuk bitcoin, yang merupakan tindakan penyitaan aset terbesar dalam sejarah Amerika Serikat. Pada hari yang sama, Departemen Keuangan menetapkan kelompok太子 (Taizi) sebagai organisasi kejahatan transnasional, serta memberlakukan sanksi terhadap Chen Zhi dan lebih dari 100 individu serta entitas terkait lainnya.
Pada tanggal 7 Januari 2026, Chen Zhi ditangkap di Kamboja, lalu dideportasi untuk menjalani penyelidikan. Kementerian Dalam Negeri Kamboja mengonfirmasi bahwa kewarganegaraan Kambojanya telah dicabut.
Laporan Capitalwatch berusaha menghubungkan Hao Tang dengan Chen Zhi. Laporan tersebut menyebutkan bahwa menjelang akhir 2018, tepat sebelum krisis Tuandaiwang, perusahaan tercatat di Hong Kong, Geotech Holdings, mengalami perubahan kekuasaan. Perusahaan BVI yang memulai akuisisi memiliki satu-satunya pemegang saham yaitu Chen Zhi. Laporan ini berpendapat bahwa tumpang tindih operasional dalam jendela waktu tersebut membuktikan hubungan kolaboratif keduanya dalam jaringan pencucian uang.
Yang menjadi kunci menghubungkan kedua orang ini dengan AppLovin adalah aplikasi super Kamboja, WOWNOW.
Pada Mei 2022, Prince Bank menjalin kerja sama pembayaran dengan WOWNOW, mengintegrasikan secara menyeluruh sistem pembayaran tingkat dasar. WOWNOW mengklaim melayani lebih dari 800.000 pengguna dan terhubung dengan lebih dari 13.000 merchant.
Namun, di sebuah negara dengan populasi hanya 16 juta orang, mengapa sebuah aplikasi gaya hidup lokal perlu menghabiskan anggaran besar di platform iklan Amerika Serikat?
Laporan tersebut menjelaskan bahwa pengeluaran iklan ini pada dasarnya merupakan saluran pencucian uang.
Lima. Rashōmon: Siapa yang berkata benar?
Tuduhan ini berat, tetapi AppLovin tidak sepenuhnya tanpa ruang untuk membela diri.
CEO Adam Foroughi telah memulai investigasi independen terhadap aktivitas lembaga short selling, menegaskan bahwa tuduhan-tuduhan tersebut "tidak benar dan menyesatkan", serta merupakan "kepentingan ekonomi pribadi untuk melakukan short selling".
Ada juga pertanyaan dari sudut pandang rasional lainnya: "Semua hal memang mungkin. Tapi jika saya mengasumsikan bahwa saya ingin mencuci uang dalam jumlah besar, saya mungkin tidak akan berusaha melakukannya melalui entitas terdaftar yang tercatat di Amerika Serikat dan menghadapi lebih banyak pemeriksaan regulasi dibandingkan perusahaan global biasa."
Ini adalah pertanyaan retoris yang patut dipertimbangkan. Perusahaan yang terdaftar di Nasdaq diawasi oleh SEC, diaudit oleh empat perusahaan akuntan besar, menjalani due diligence oleh investor institusional, serta terancam oleh lembaga short seller. Untuk melakukan pencucian uang skala besar dalam lingkungan yang sangat transparan ini, diperlukan bukan hanya keberanian, tetapi juga sistem yang sangat rumit dan terencana.
Tentang putusan pengadilan Prancis, terdapat berbagai interpretasi. Pengadilan menolak untuk mengekstradisi Hao Tang berdasarkan ketentuan "pengecualian politik", bukan karena mengingkari fakta pencucian uang. Apakah ini benar-benar membuktikan kebersihan dirinya, atau hanya menunjukkan bahwa ia berhasil memanfaatkan celah hukum?
Hingga 21 Januari 2026, beberapa pertanyaan kunci masih belum terjawab.
Berapa sebenarnya pengeluaran iklan WOWNOW di AppLovin? Ini adalah titik verifikasi inti dari seluruh tuduhan "iklan sebagai pencucian uang". SEC telah menyelidiki praktik pengumpulan data AppLovin sejak Oktober 2025, apakah penyelidikan ini memiliki kaitan dengan tuduhan yang diajukan oleh Capitalwatch? Setelah Chen Zhi dikembalikan ke Tiongkok, jika ia mengakui transaksi keuangan dengan Hao Tang, apakah hal ini akan memicu otoritas pengawasan AS melakukan pemeriksaan lebih lanjut terhadap struktur pemegang saham AppLovin?
Saat ini, bunga tingkat nol AppLovin sekitar 5%, menunjukkan investor tetap waspada. Perusahaan akan mengumumkan kinerja kuartal keempat pada bulan Februari.
Kesimpulan laporan Capitalwatch menyatakan bahwa ini adalah "sebuah kekaisaran yang dibangun di atas pasir mengalir", fondasinya "menguburkan air mata korban Tuandaiwang dan keringat serta darah pekerja di kawasan industri Tiongkok-Timur Tengah."
Apakah keputusan ini benar atau tidak, waktu yang akan memberi jawabannya. Namun, pertanyaan yang diajukan dalam laporan tersebut mengenai latar belakang pemegang saham, sumber dana, dan tinjauan kepatuhan benar-benar layak mendapat perhatian serius dari pasar dan lembaga pengawas.
Pasar modal selalu dipenuhi oleh mitos. Setiap beberapa tahun, selalu ada perusahaan yang bangkit dengan kecepatan luar biasa, harga sahamnya melonjak tinggi, valuasinya melampaui bayangan, dan para analis berlomba-lomba menggunakan kata-kata paling indah untuk mendukungnya. Dalam proses ini, para penanya sering dianggap sebagai orang-orang ketinggalan zaman yang "tidak memahami paradigma baru", sampai suatu hari air surut.
Apakah AppLovin akan menjadi legenda yang selanjutnya dibantah, atau sekali lagi lembaga pendek (short seller) mengalami kekalahan? Tidak ada yang tahu. Namun satu hal yang pasti: di pasar di mana semua orang berteriak "revolusi AI", masih ada orang yang bersedia bertanya "darimana uangnya berasal". Ini sendiri merupakan bentuk kejernihan yang langka.
Namun bagi setiap investor, mungkin tugas terpenting bukanlah memilih pihak mana yang didukung, melainkan belajar untuk tetap waspada di tengah pesta pora. Ketika sebuah saham naik 700% dalam setahun, ketika semua orang membicarakan betapa canggihnya teknologi dan betapa ajaibnya algoritma perusahaan tersebut, mungkin kita juga sebaiknya bertanya beberapa pertanyaan yang lebih sederhana: Siapa pemegang saham utama perusahaan ini? Dari mana mereka mendapatkan uangnya? Apakah uang itu bersih?
Pada akhirnya, di dunia modal, harga termahal yang pernah ada bukanlah melewatkan saham yang melonjak sepuluh kali lipat, melainkan lupa bahwa di meja perjudian selalu ada bandar yang duduk di sisi lain.
Klik untuk mempelajari BlockBeats dan posisi yang sedang dibuka.
Selamat datang di komunitas resmi Lvdong BlockBeats:
Grup langganan Telegram:https://t.me/theblockbeats
Grup diskusi Telegram:https://t.me/BlockBeats_App
Akun resmi Twitter:https://twitter.com/BlockBeatsAsia