Applied Digital Corp. baru saja meyakinkan investor obligasi untuk menyerahkan $2,35 miliar untuk sebuah pusat data yang belum ada, di sebuah kota di North Dakota yang kebanyakan orang tidak bisa temukan di peta. Obligasi ini memiliki kupon 9,25% dan dihargai pada 97 sen per dolar, sehingga yield efektifnya sekitar 10%.
Itu adalah harga yang besar untuk modal. Tetapi tawarannya sederhana: CoreWeave, perusahaan komputasi awan AI yang telah menjadi salah satu penyewa paling dicari di dunia pusat data, telah menandatangani perjanjian sewa jangka panjang untuk fasilitas tersebut. Kontrak-kontrak tersebut dapat menghasilkan pendapatan antara $5 miliar hingga $11 miliar selama durasi sekitar 15 tahun.
Apa bentuk penawaran sebenarnya
Catatan berjaminan senior, yang diterbitkan melalui penawaran pribadi pada November 2025, jatuh tempo pada tahun 2030. Dana hasilnya dialokasikan untuk pembangunan fasilitas AI dan komputasi berkinerja tinggi di kampus yang disebut Polaris Forge 1 di Ellendale, North Dakota.
Kapasitas yang dikontrak oleh CoreWeave di lokasi tersebut telah meningkat dari awalnya 250 MW menjadi 400 MW.
Applied Digital, yang diperdagangkan di Nasdaq dengan ticker APLD, memposisikan dirinya sebagai penyewa lahan untuk boom AI. Perusahaan ini membangun dan mengoperasikan pusat data yang dirancang khusus untuk komputasi berkinerja tinggi, lalu menyewakan kapasitas tersebut kepada penyedia cloud dan perusahaan AI melalui perjanjian jangka panjang.
CoreWeave adalah penyewa utama di sini, dan itu sekaligus menjadi poin penjualan dan risiko. Memiliki satu pelanggan yang bertanggung jawab atas sebagian besar pendapatan dari penawaran obligasi senilai $2,35 miliar menciptakan apa yang para analis obligasi sebut secara sopan sebagai "risiko konsentrasi."
Mengapa investor tetap membeli
Imbal hasil 10% pada utang yang dijaminkan benar-benar menarik di pasar saat ini. Obligasi ini dinilai di wilayah sampah, artinya lembaga kredit tidak menganggap utang Applied Digital sebagai investasi berperingkat investasi.
Jika sewa CoreWeave menghasilkan pendapatan yang diproyeksikan sebesar $5 miliar hingga $11 miliar selama 15 tahun, Applied Digital akan memiliki arus kas lebih dari cukup untuk menutupi pembayaran utang pada surat berharga yang jatuh tempo dalam waktu lima tahun. Diskon 3% terhadap nilai nominal pada saat penerbitan semakin memperkuat penawaran bagi pembeli awal.
Catatan berjaminan senior berada di puncak struktur modal, artinya pemegang obligasi memiliki hak pertama atas aset fisik jika terjadi masalah.
Applied Digital adalah perusahaan yang relatif kecil yang mengambil proyek konstruksi besar. Membangun kampus pusat data 400 MW tepat waktu dan sesuai anggaran bukanlah tugas yang sepele.
Gambaran lebih besar mengenai utang infrastruktur AI
CoreWeave sendiri telah mengalami gelombang pendanaan. Perusahaan yang awalnya bergerak di bidang penambangan kripto sebelum beralih ke komputasi awan GPU, telah mengumpulkan miliaran dolar dalam utang dan ekuitas untuk mendanai ekspansinya. Kesediaannya untuk menandatangani sewa jangka 15 tahun dengan operator seperti Applied Digital mencerminkan horizon waktu panjang yang dibutuhkan oleh investasi infrastruktur AI.
Risiko konsentrasi yang terkandung dalam kesepakatan spesifik ini adalah variabel yang paling penting. Applied Digital pada dasarnya membuat taruhan berbunga bahwa CoreWeave akan tetap solven dan tumbuh selama 15 tahun ke depan.