Anthropic dan OpenAI Menyangkal Transfer Saham yang Tidak Sah, Mengguncang Pasar Token Sebelum IPO

Original | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)

Penulis | Azuma (@azuma_eth)

Pasar token saham pra-IPO baru saja mengalami goncangan hebat. Gempa ini berasal dari dua pernyataan dari dua raksasa AI, Anthropic dan OpenAI.

Hari ini, Anthropic memperbarui pernyataan resmi yang dirilis pada Februari tahun ini, "Tentang Penjualan Saham Anthropic yang Tidak Diizinkan dan Penipuan Investasi".

Anthropic secara jelas menyatakan dalam artikel tersebut: "Setiap penjualan atau transfer saham Anthropic yang tidak disetujui oleh dewan direksi, atau setiap tindakan atas hak atas saham Anthropic, adalah tidak sah (perhatikan penggunaan kata 'tidak sah'), dan tidak akan diakui dalam buku dan catatan perusahaan. Ini berarti bahwa jika seseorang menjual saham Anthropic tanpa persetujuan dewan direksi, transaksi tersebut akan dianggap tidak sah. Pembeli yang dimaksud tidak akan diakui sebagai pemegang saham Anthropic, dan tidak berhak atas hak pemegang saham apa pun."

Tidak lama setelah pernyataan pembaruan dari Anthropic, OpenAI juga mengikuti dengan mengumumkan: "Semua saham tunduk pada pembatasan transfer. Tidak ada saham yang boleh dialihkan secara langsung maupun tidak langsung tanpa persetujuan tertulis dari perusahaan. Penjualan apa pun yang dilakukan tanpa persetujuan tidak sah dan tidak diizinkan."

Dalam pengumuman Anthropic dan OpenAI, kedua perusahaan menjelaskan bahwa saham preferen dan saham biasa perusahaan tunduk pada batasan transfer yang ditetapkan dalam anggaran dasar, sehingga semua transfer saham memerlukan persetujuan dewan direksi.

Anthropic juga secara khusus menekankan bahwa perusahaan tersebut tidak mengizinkan "perusahaan tujuan khusus" (SPV) untuk membeli saham Anthropic, dan setiap transfer saham ke SPV melanggar batasan transfer perusahaan... Beberapa dana investasi menyatakan dapat menyediakan saluran investasi tidak langsung dalam saham Anthropic, tetapi dana-dana ini kemungkinan besar berusaha menghindari batasan transfer. Oleh karena itu, setiap pihak ketiga yang menyatakan menjual saham Anthropic kepada publik — baik melalui penjualan langsung, kontrak berjangka, token saham, atau mekanisme lainnya — berpotensi melakukan penipuan, atau menawarkan investasi yang tidak bernilai karena batasan transfer Anthropic.

• Odaily Catatan: Gambar tersebut menunjukkan platform transfer saham tidak sah yang disebut oleh Anthropic.

Untuk memahami mengapa pembaruan ini memiliki dampak begitu besar terhadap pasar token saham pre-market, pertama-tama kita harus memahami apa itu SPV.

Dalam perdagangan saham pra-buka tradisional, transfer saham asli secara langsung sangat sulit, tidak hanya dibatasi oleh anggaran dasar perusahaan, tetapi juga melibatkan prosedur hukum yang rumit. Dalam konteks ini, SPV muncul sebagai solusi.

SPV adalah entitas hukum yang didirikan secara terpisah untuk tujuan transaksi atau investasi tertentu, yang dapat dipahami sebagai "perusahaan cangkang yang secara khusus digunakan untuk memegang aset tertentu" — beberapa investor dapat secara tidak langsung memegang saham perusahaan atau jenis aset tertentu dengan berkontribusi ke SPV yang sama, sehingga mencapai tujuan seperti konsentrasi kepemilikan saham, penurunan ambang masuk, serta optimasi struktur hukum dan perpajakan. Dalam perdagangan saham pra-pembukaan yang populer, SPV sangat umum. Karena banyak perusahaan terkenal seringkali tidak ingin secara langsung mengundang banyak pemegang saham kecil, lembaga biasanya terlebih dahulu mendirikan SPV, lalu SPV tersebut secara terpadu menginvestasikan dana ke perusahaan tujuan.

Misalnya, apa yang disebut di pasar sebagai "berpartisipasi lebih awal dalam pemesanan saham Anthropic atau OpenAI" pada dasarnya adalah investor terlebih dahulu menanamkan modal ke SPV tertentu, lalu SPV tersebut secara seragam membeli saham Anthropic yang belum terdaftar.

Saat ini, sebagian besar platform token saham pra-pasar (seperti Prestock) menggunakan arsitektur SPV.

• Platform atau mitranya akan mendaftarkan SPV di yurisdiksi tertentu, di mana satu-satunya tugas SPV tersebut adalah membeli saham asli Anthropic di pasar sekunder (biasanya dari karyawan atau investor awal);
• Platform selanjutnya akan menerbitkan token derivatif di blockchain (seperti ANTHROPIC atau OPENAI), yang secara hukum didefinisikan sebagai "klaim atas manfaat ekonomi dari SPV tersebut";
• Secara teori, token ini akan di-anchor 1:1 dengan saham asli; setiap penerbitan 1 token, SPV offline seharusnya memegang saham yang sesuai.

Namun, masalahnya sekarang adalah bahwa Anthropic dan OpenAI kini secara jelas menyatakan "tidak mengakui transfer saham yang tidak diizinkan". Ini berarti bahwa jika suatu SPV mentransfer saham tanpa persetujuan dewan direksi (yang pada dasarnya tidak mungkin diberikan), maka saham yang dimiliki SPV tersebut di mata Anthropic dan OpenAI mungkin tidak sah — jika saham yang dimiliki SPV tidak sah, maka "manfaat ekonomi" yang dituju oleh token di blockchain juga kehilangan nilainya.

Alasan utama Anthropic dan OpenAI sangat menolak SPV adalah karena risiko over-finansialisasi SPV mulai muncul seiring dengan hype berkelanjutan terhadap token saham pra-pasar perusahaan mereka (valuasi pra-pasar Anthropic sempat melonjak hingga 1,4 triliun dolar AS, jauh di atas valuasi putaran pendanaan sebelumnya).

Di antaranya, masalah "boneka bersusun" dari SPV adalah yang paling patut diperhatikan — banyak investor yang membeli token saham pra-pasar mengira mereka membeli saham perusahaan, tetapi sebenarnya mereka hanya memiliki klaim atas manfaat ekonomi dari SPV tertentu; lebih ekstrem lagi, banyak SPV tidak secara langsung memegang saham asli Anthropic, melainkan membentuk dua hingga tiga lapisan SPV lebih jauh lagi.

Struktur "berlapis-lapis" ini sebenarnya sangat berbahaya.

• Masalah transparansi hukum: Setiap lapisan tambahan membuat keaslian aset dasar semakin kabur. Investor sulit memastikan apakah SPV paling dasar telah mendapatkan persetujuan transfer dari dewan direksi.
• Biaya manajemen eksploitatif: Setiap lapisan SPV memungut biaya manajemen, biaya kinerja, dan dividen, sehingga keuntungan nyata investor sangat terkikis setelah dikurangi bertingkat-tingkat.
• Risiko menjadi nol: Jika transfer saham pada satu tingkat dinilai "tidak valid" oleh Anthropic, seluruh rantai nilai akan runtuh secara instan.

Baik karena alasan reputasi maupun perlindungan investor, Anthropic dan OpenAI jelas tidak ingin melihat situasi ini.

Setelah pengumuman dari Anthropic dan OpenAI tersebar, pasar langsung memberikan respons.

PreStocks mengalami penurunan tajam pada ANTHROPIC, turun hingga menyentuh level terendah di bawah $1.000, dan pada pukul 12:00 dilaporkan seharga $1.082, turun 20,62% dalam sehari; OPENAI dilaporkan seharga $1.440, turun 26,82% dalam sehari.

Ketakutan investor sangat mudah dipahami, mengingat Anthropic dan OPENAI secara jelas menyatakan tidak mengakui kepemilikan tanpa izin, sehingga ada kemungkinan "hak" di balik token ini berubah menjadi "kertas tak bernilai", dan pemegangnya dapat menghadapi risiko klaim hak yang besar serta biaya hukum.

Menariknya, sementara token saham pre-market mengalami tekanan, produk perdagangan saham pre-market lainnya menunjukkan stabilitas relatif — kontrak pre-market yang sepenuhnya bergantung pada taruhan dua arah pasar. Hal ini terjadi karena produk semacam ini pada dasarnya tidak memegang saham nyata, sehingga batasan dari Anthropic dan OPENAI tidak berdampak padanya; mereka hanyalah "taruhan dua arah" terhadap harga IPO di masa depan, yang bergantung pada permainan harga antara pembeli dan penjual.

Menghadapi pernyataan Anthropic dan OpenAI yang tidak mengakui, muncul dua suara yang sangat berbeda di industri ini.

Beberapa orang berpendapat bahwa logika perdagangan saham kripto sebelum pasar telah mati. Jika perusahaan besar terkemuka seperti Anthropic dan OpenAI memulai larangan terhadap SPV, raksasa-raksasa lain kemungkinan akan mengikuti. Dalam kondisi dukungan ekuitas yang goyah, nilai dari token saham sebelum pasar tersebut patut diragukan.

Namun, sebagian lain, termasuk pendiri Rivet, Nick Abouzeid, berpendapat bahwa ini tidak perlu diperbesar, karena perdagangan token saham pre-market non-resmi memang merupakan bentuk permainan, dan pembeli seharusnya sudah menyadari sejak hari pertama bahwa "perusahaan tidak akan mengakui" hal ini — yang Anda kurang adalah kesempatan untuk berinvestasi langsung, dan mendapatkan kesempatan tersebut melalui saluran lain pasti melibatkan risiko tertentu.

Secara keseluruhan, pada saat premi saham pra-pasar terus melebar dan sentimen pasar semakin bergairah, pernyataan dari Anthropic dan OpenAI jelas menjadi air dingin bagi seluruh lintasan ini.

Dalam beberapa bulan terakhir, semakin banyak investor yang mulai melihat token saham pre-market sebagai saluran "berpartisipasi dengan hambatan rendah dalam pertumbuhan perusahaan AI top", dengan sebagian token saham pre-market konsep AI mengalami valuasi yang jelas-jelas terlepas dari realitas, bahkan munculnya spekulasi gila yang jauh melebihi valuasi pembiayaan sebelumnya. Dalam konteks ini, pengumuman publik Anthropic dan OpenAI untuk membantah klaim palsu某种程度上 juga merupakan upaya untuk menetapkan batasan baru bagi pasar baru yang tumbuh liar ini.

Bagi spekulan, ini adalah pelajaran risiko; tetapi bagi perkembangan jangka panjang industri, pasar mungkin juga membutuhkan momen “pengurangan gelembung” semacam ini.