Anchorage Digital mengatakan strategi covered-call yang mencakup bitcoin dapat menghasilkan imbal hasil sintetis bagi pemegang BTC, tetapi hanya jika dikelola dengan disiplin ketat. Penelitian baru perusahaan tersebut memperingatkan bahwa menjual potensi kenaikan pada bitcoin dapat meredam penurunan di pasar yang lemah, namun membatasi keuntungan secara tajam ketika BTC memasuki salah satu fase bull-market yang sangat volatile.
Analisis, yang ditulis oleh Kepala Riset Anchorage Digital, David Lawant, memeriksa penulisan covered-call sistematis pada bitcoin menggunakan simulasi jam-jaman di seluruh permukaan volatilitas tersirat Deribit. Anchorage mengatakan studi ini mencakup lebih dari 37.000 backtest individu di setiap titik masuk yang mungkin dalam dataset Oktober 2021 hingga April 2026, menjadikannya salah satu upaya paling rinci untuk menentukan di mana pendapatan opsi BTC berfungsi dan di mana ia gagal.
Anchorage Menguji Strategi Yield Bitcoin
Anchorage berpendapat bahwa opsi bitcoin telah berpindah dari segmen derivatif niche menjadi pasar yang relevan secara institusional. Open interest notional opsi BTC telah tumbuh sekitar sepuluh kali lipat dalam lima tahun terakhir, sempat naik di atas $100 miliar pada akhir 2025 sebelum berada di sekitar $60 miliar dalam studi ini. Tingkat tersebut, catat makalah ini, berada di atas open interest seluruh pasar futures BTC.
Opsi IBIT juga mengubah struktur pasar. Diluncurkan pada akhir 2024, mereka tumbuh cukup cepat hingga mampu menyaingi Deribit sebagai tempat utama untuk open interest dan aktivitas perdagangan opsi BTC. Bagi Anchorage, itu berarti pasar yang dievaluasi institusi saat ini lebih dalam, lebih mudah diakses, dan secara material berbeda dari yang ada 18 bulan sebelumnya.
Penelitian ini berfokus pada premi risiko volatilitas bitcoin. Anchorage membandingkan volatilitas tersirat call 25-delta dengan volatilitas naik yang terwujud selanjutnya selama 21 hari perdagangan berikutnya untuk BTC, SPY, dan QQQ. Menurut makalah tersebut, premi risiko volatilitas naik BTC rata-rata sekitar dua hingga tiga kali lipat dari yang dihasilkan oleh patokan ekuitas, dengan kesenjangan ini berlanjut sebagian besar periode pasca-2024.
Premi itulah daya tariknya. Covered call memungkinkan pemegang BTC untuk mengumpulkan pendapatan opsi sambil tetap memiliki eksposur terhadap aset dasar hingga strike yang ditentukan. Biayanya juga sama pentingnya: jika Bitcoin naik melewati strike, partisipasi ke atas dibatasi. Anchorage menggambarkan ini sebagai ketegangan utama dalam strategi, bukan catatan kaki. Strategi covered-call 20-delta, 30-hari berkinerja baik dalam jendela 12 bulan terakhir yang diuji.
Dari 30 April 2025 hingga 30 April 2026, produk ini menghasilkan imbal hasil bersih 5,5% pada posisi BTC dasar sementara BTC spot turun 19,4%. Dalam simulasi Anchorage, overlay mengimbangi hampir sepertiga penurunan BTC. Volatilitas tahunan portofolio campuran juga turun dari 40,6% menjadi 35,0%, sementara penurunan maksimum membaik dari 49,7% menjadi 44,5%.
Namun, hasil siklus penuh jauh kurang menguntungkan. Ketika strategi tanpa penyaringan yang sama diperluas selama seluruh periode Oktober 2021 hingga April 2026, strategi tersebut menghasilkan imbal hasil negatif sebesar 0,5%, atau minus 0,1% yang diannualisasi. Hal ini terjadi meskipun rasio menang/kalah yang menguntungkan sebesar 4,38 banding 1, dengan 57 perdagangan menang melawan 13 perdagangan kalah.
Anchorage menggambarkan masalah ini sebagai “mengambil koin sen di depan steamroller.” Steamroller tersebut adalah kecenderungan bitcoin untuk mengalami kenaikan berkelanjutan dan autokorelasi. Selama puncak siklus akhir 2021, pergerakan 2023–2024 dari sekitar $16.000 menjadi lebih dari $70.000, dan pasar bull 2025 yang sempat mendorong BTC di atas $100.000, call pendek berulang kali dilampaui saat spot bergerak melalui harga kesepakatan.
Itu sebabnya makalah tersebut berargumen bahwa penulisan covered-call adalah strategi manajemen aktif, bukan overlay imbal hasil pasif. Versi tanpa penyaringan menjual call tanpa memperhatikan regime. Versi yang disiplin menunggu kondisi yang lebih baik.
Anchorage menguji filter yang mensyaratkan tren BTC tidak terlalu bullish kuat, berdasarkan stack moving average 10-hari, 30-hari, dan 50-hari, serta mensyaratkan volatilitas implisit berada di atas rata-rata bergerak 90-hari. Pada penutupan, model menggunakan ambang keuntungan 75%, stop-loss delta, dan buffer dua hari sebelum kedaluwarsa untuk mengurangi risiko gamma.
Hasilnya berubah secara signifikan. Dengan filter regime sederhana dan volatilitas tersirat tersebut, kontribusi covered-call meningkat menjadi 23,7% selama periode penuh, atau 5,2% yang diannualisasi. Sharpe portofolio campuran meningkat dari 0,20 menjadi 0,30, tetapi strategi ini berada di pasar hanya 44% dari waktu.
Pekerjaan parameter Anchorage juga mempersempit rentang yang layak. Delta di bawah 10 konsisten tetapi terlalu tipis untuk banyak mandat institusional. Di atas delta 25, eksposur arah mengalahkan strategi selama bull markets BTC. Masa berakhir tujuh hari dan 14 hari secara struktural dirugikan karena volatilitas intraday BTC menciptakan peristiwa stop-loss sebelum peluruhan theta dapat bekerja cukup. Makalah ini mengidentifikasi koridor yang produktif sebagai call 10- hingga 25-delta dengan masa berakhir setidaknya 21 hari.
Bukti terkuat datang dari analisis jendela bergulir. Pada horizon satu tahun, tingkat imbal hasil positif di sepanjang koridor produktif berkisar antara sekitar 55% hingga 85%, menunjukkan sensitivitas rezim yang bermakna. Pada horizon tiga tahun, sebelas dari dua belas konfigurasi menghasilkan imbal hasil positif setidaknya di 91% dari jendela bergulir, dengan lima mencapai 100%. Imbal hasil tahunan median berkumpul antara 4% hingga 6%.
Bagi investor BTC, pelajaran utamanya bukanlah bahwa covered calls rusak. Melainkan bahwa strategi ini sangat bergantung pada jalur pasar. Di pasar yang lambat atau turun, strategi ini dapat menghasilkan pendapatan yang signifikan. Di pasar yang mengalami kenaikan tajam, perdagangan yang sama dapat membuat pemegang hanya menyaksikan Bitcoin naik sementara potensi keuntungan mereka sudah terjual.
Pada waktu pelaporan, BTC diperdagangkan di $73.113.
