Anchorage: Call yang Dijamin Berbasis Aturan Dapat Menghasilkan Imbal Hasil Sintetis Sekitar 5% pada Bitcoin

Penelitian baru dari Anchorage Digital menyatakan bahwa strategi covered-call dapat menciptakan "imbal hasil sintetis" yang bermakna bagi pemegang bitcoin—namun hanya jika dijalankan dengan disiplin aktif yang ketat. Dalam studi mendetail yang dipimpin oleh Kepala Penelitian David Lawant, Anchorage menjalankan lebih dari 37.000 backtest per jam pada setiap titik masuk dalam dataset Oktober 2021–April 2026 untuk memetakan di mana pendapatan opsi BTC benar-benar berhasil, dan di mana ia gagal total. Mengapa opsi sekarang penting: - Opsi BTC telah berkembang dari pasar niche menjadi pasar institusional. Open interest notional opsi BTC tumbuh sekitar sepuluh kali lipat dalam lima tahun, sempat menyentuh $100 miliar pada akhir 2025, dan berada di sekitar $60 miliar selama studi ini—tingkat yang menurut Anchorage lebih besar daripada seluruh open interest futures BTC. - Platform baru (terutama IBIT, diluncurkan akhir 2024) dengan cepat menyaingi Deribit dalam hal open interest dan volume perdagangan, artinya pasar opsi yang dihadapi institusi saat ini lebih dalam dan secara struktural berbeda dibanding 18 bulan lalu. Inti utama: premium risiko volatilitas Anchorage berfokus pada premium risiko volatilitas naik BTC—selisih antara volatilitas tersirat call 25-delta dan volatilitas naik realisasi selanjutnya selama 21 hari perdagangan berikutnya (dibandingkan dengan SPY dan QQQ). Premium volatilitas naik BTC rata-rata sekitar dua hingga tiga kali lipat dari benchmark ekuitas selama sebagian besar periode pasca-2024. Premium yang meningkat inilah yang membuat menjual call menarik: Anda mengumpulkan premi sambil tetap mempertahankan sebagian eksposur naik hingga strike. Tradeoff-nya jelas—jika BTC melewati strike, eksposur naik Anda terbatas. Hasil kinerja utama: - Overlay covered-call sederhana dengan delta 20 dan jangka waktu 30 hari berkinerja baik dalam jendela 12 bulan terbaru (30 Apr 2025–30 Apr 2026): menghasilkan imbal hasil bersih 5,5% pada BTC spot sementara harga spot BTC turun 19,4%. Overlay ini memotong hampir sepertiga drawdown; volatilitas portofolio campuran turun dari 40,6% menjadi 35,0%, dan drawdown maksimum membaik dari 49,7% menjadi 44,5%. - Selama periode penuh Oktober 2021–April 2026, strategi tanpa filter yang sama menghasilkan imbal hasil negatif kecil (‑0,5% total, sekitar ‑0,1% tahunan) meskipun catatan menang/kalah menguntungkan (57 perdagangan menang vs. 13 kalah; rasio 4,38:1). Anchorage menggambarkan ini sebagai “mengambil sen sen di depan steamroller,” karena reli BTC periodik dan berkelanjutan berulang kali melampaui call pendek. Mengapa disiplin penting Anchorage menunjukkan perbedaan antara overlay pasif dan program yang dikelola secara aktif. Pendekatan tanpa filter menjual call tanpa mempertimbangkan regime pasar dan membayar harga dalam fase bull besar (puncak akhir 2021, kenaikan 2023–24 dari ~$16k menjadi >$70k, dan lonjakan 2025 melewati $100k). Sebaliknya, pendekatan berbasis aturan dan difilter secara signifikan meningkatkan hasil: Filter yang diuji Anchorage: - Kondisi masuk: tren BTC tidak sangat bullish (stack moving average 10/30/50 hari) dan volatilitas tersirat di atas rata-rata bergerak 90 hari. - Kondisi keluar: take-profit 75%, stop-loss berbasis delta, dan buffer dua hari sebelum jatuh tempo untuk mengurangi risiko gamma. - Hasil: Dengan filter regime dan IV sederhana ini, kontribusi covered-call selama periode penuh meningkat menjadi 23,7% (5,2% tahunan). Rasio Sharpe portofolio campuran meningkat dari 0,20 menjadi 0,30, meskipun strategi ini hanya aktif sekitar 44% dari waktu. Parameter yang penting: - Delta: Delta 10–25 adalah koridor yang produktif. Delta di bawah 10 terlalu tipis untuk banyak kebutuhan institusional; di atas 25 strategi mengalami kesulitan di pasar bull kuat. - Jatuh tempo: Opsi dengan jatuh tempo minimal 21 hari bekerja lebih baik. Opsi 7 dan 14 hari secara struktural dirugikan karena volatilitas intraday BTC menciptakan event stop-loss sebelum theta decay bisa membantu. - Ketahanan: Dalam pengujian rolling-window, horizon satu tahun menunjukkan tingkat imbal hasil positif di koridor produktif sekitar 55%–85%, mencerminkan sensitivitas regime. Dalam jendela tiga tahun, 11 dari 12 konfigurasi menghasilkan imbal hasil positif di setidaknya 91% dari jendela (lima mencapai 100%). Imbal hasil tahunan median berkumpul antara sekitar 4% hingga 6%. Inti utama bagi pemegang BTC: Menulis covered-call tidak rusak—tetapi sangat bergantung pada jalur. Di pasar sideways atau turun, strategi ini dapat menghasilkan pendapatan bermakna dan mengurangi volatilitas. Di reli bull kuat dan autokorelatif, strategi ini akan berulang kali membatasi upside dan membuat pemegang frustrasi. Pesan Anchorage: jika institusi atau trader berpengalaman ingin menggunakan opsi untuk menciptakan imbal hasil pada BTC, mereka harus memperlakukannya sebagai strategi aktif yang sadar regime dengan delta, jatuh tempo, dan filter IV yang dipilih secara hati-hati. Pada waktu pelaporan, BTC diperdagangkan di $73.113.