Gagasan menggabungkan dua perusahaan paling berharga Elon Musk telah berubah dari fantasi Reddit menjadi sesuatu yang dihargai oleh analis dalam model mereka. Dan semakin dekat dengan kenyataan, semakin buruk bagi pemegang saham Tesla.
BNP Paribas mempertahankan peringkat underperform terhadap Tesla dengan target harga $280, dengan alasan proyeksi pengeluaran kas sebesar $216 miliar di SpaceX antara 2026 dan 2031. Itu bukan kesalahan ketik. Dua ratus enam belas miliar dolar, sekitar PDB Yunani, mengalir keluar dari SpaceX selama lima tahun ke depan. Dan investor Tesla tampaknya akan menanggung sebagian biaya tersebut.
Masalah Tiongkok yang tidak ada yang meminta
Pada 30 Juli, Wall Street Journal melaporkan bahwa eksekutif Tesla telah diperintahkan untuk mempersiapkan pemisahan bisnis China perusahaan menjelang kemungkinan merger dengan SpaceX. China bukan pasar kecil bagi Tesla. Ini adalah salah satu mesin pendapatan paling kritis secara global, dan memisahkannya akan mengubah secara mendasar profil keuangan Tesla.
Elon Musk menyebut laporan WSJ sebagai "berita palsu yang absurd" pada 31 Juli.
Logika di balik kemungkinan pemisahan Tiongkok tidak sulit diikuti. SpaceX adalah kontraktor pertahanan dengan hubungan sensitif dengan pemerintah AS, dan menggabungkannya dengan perusahaan yang memiliki ikatan manufaktur mendalam dengan Beijing akan menciptakan mimpi buruk keamanan nasional. Memisahkan operasi Tesla di Tiongkok secara teoritis dapat membersihkan jalur regulasi tersebut, tetapi juga akan menghilangkan segmen bisnis yang mendorong sebagian signifikan dari pengiriman dan pendapatan global Tesla.
Dari mana risiko sebesar $750 miliar berasal
Analis Gene Munster meningkatkan probabilitas merger SpaceX-Tesla menjadi 90% pada 22 Juli, menyusul diskusi selama panggilan pendapatan Q2 Tesla. Angka tersebut menarik perhatian pasar dan membantu memicu gelombang spekulasi baru mengenai bagaimana struktur kesepakatan tersebut mungkin dibentuk.
Analis di RBC dan JPMorgan memperkirakan risiko kerugian nilai hingga $750 miliar bagi pemegang saham Tesla akibat merger.
Kekhawatirannya sederhana: SpaceX menghabiskan uang dengan laju luar biasa karena sedang membangun roket, menerapkan konstelasi satelit, dan mengejar kontrak yang memerlukan pengeluaran modal sangat besar. Sebaliknya, Tesla telah mencapai tingkat kedewasaan manufaktur di mana ia menghasilkan arus kas bebas yang bermakna. Menggabungkan keduanya akan secara efektif mengalihkan kapasitas generasi kas Tesla untuk membiayai ambisi berbasis modal tinggi SpaceX.
BNP Paribas telah sangat blak-blakan, berargumen bahwa risikonya lebih besar daripada imbalannya dan menolak gagasan bahwa merger akan menghasilkan peningkatan nilai segera atau di masa depan bagi pemegang saham. Para analis bank Prancis tersebut melihat kesepakatan ini sebagai mekanisme untuk mensubsidi ekspansi SpaceX, bukan menciptakan sinergi yang menguntungkan pemegang ekuitas entitas gabungan.
Kedua perusahaan memiliki tumpang tindih operasional di bidang AI dan manufaktur canggih. Namun, ketika salah satu pihak dalam merger diproyeksikan menghabiskan $216 miliar dalam bentuk kas selama lima tahun, argumen sinergi harus bekerja sangat keras untuk menyeimbangkan hal itu.
Apa artinya ini bagi para investor
Dalam skenario merger apa pun, pemegang saham Tesla yang ada akan melihat porsi kepemilikan mereka terdilusi karena penerbitan saham baru untuk mengakuisisi atau bergabung dengan SpaceX. Mengingat valuasi pasar pribadi terbaru SpaceX, dilusi tersebut bisa sangat signifikan.
Penggabungan yang melibatkan kontraktor pertahanan besar dan perusahaan dengan operasi signifikan di Tiongkok akan menghadapi pemeriksaan dari berbagai agen pemerintah AS, termasuk kemungkinan CFIUS, SEC, dan Departemen Pertahanan. Bahkan jika bisnis di Tiongkok dipisahkan, proses persetujuan bisa panjang dan tidak pasti.
Jika Tesla mulai melakukan perubahan struktural formal terhadap operasinya di Tiongkok, itu akan menjadi sinyal yang jauh lebih andal daripada penyangkalan apa pun di media sosial. Dan jika BNP Paribas dan JPMorgan benar mengenai risiko penurunan, biaya salah dalam merger ini bisa diukur dalam ratusan miliar.