Penulis: Alex Xu
Saya tidak optimis, bukan berarti saya tidak optimis terhadap perkembangan bisnis Ethereum (yang saya maksud adalah pertumbuhan jumlah pengguna dan volume transaksi penyelesaian jangka panjang di masa depan, saya pikir pertumbuhan ini masih akan terjadi), tetapi maksud saya adalah tidak ingin membeli pada harga saat ini, karena harganya terlalu mahal dibandingkan dengan dasar fundamentalnya.
Dari beberapa gambar, kita bisa membuat gambaran tentang Ethereum saat ini:
1. Jumlah pengguna aktif naik secara gelombang dan mencetak rekor tertinggi (44% lebih tinggi dari puncak periode sebelumnya), jumlah transaksi transfer juga mencetak rekor tertinggi (peningkatan 13% lebih tinggi dari puncak periode sebelumnya), namun laju pertumbuhan kedua indikator ini masih kalah dibandingkan laju pertumbuhan GMV beberapa platform e-commerce terkemuka.
2. Saat ini, biaya bulanan hanya mencapai 0,6% dari puncak periode sebelumnya, sementara biaya rata-rata per transaksi hanya mencapai 0,5% dari puncak sebelumnya. Artinya, pertumbuhan lambat pengguna dan jumlah transaksi terjadi karena penurunan harga layanan yang sangat signifikan. Jika pertumbuhan harus dibayar dengan penurunan harga produk dan layanan yang drastis, ini bukanlah situasi yang baik bagi perusahaan di sektor apa pun.
3. Jika Ethereum dilihat sebagai perusahaan yang menyediakan layanan ruang blok, berdasarkan data Desember, rasio PF (Price to Funding Rate) Ethereum melebihi 2000 kali, rasio PS (Price to Sales) melebihi 10.000 kali, dan laba bersihnya negatif, sehingga rasio PER (Price to Earnings Ratio) tidak ada. Sementara itu, kisaran rasio PER perusahaan layanan cloud biasa sekitar 20-30, dan kisaran rasio PS hanya dalam angka satuan.
4. Jika Ethereum dianggap bukan sebagai perusahaan, melainkan sebagai komoditas (mirip dengan minyak mentah digital), tantangannya adalah adanya banyak blockchain publik lain dan rollup yang juga dapat menyediakan layanan blok serupa (mirip dengan minyak mentah yang dapat digantikan). Mungkin ada yang berpendapat bahwa Ethereum memiliki sifat desentralisasi dan ketahanan terhadap sensor yang lebih kuat, sehingga sebagai sumber daya komoditas, harganya seharusnya lebih tinggi. Namun, apakah benar-benar layak sebesar itu? Di sisi lain, gelombang sebelumnya yang menyatakan bahwa ETH dapat menggantikan BTC dalam penyimpanan nilai hampir punah saat ini, karena masyarakat umumnya sudah sepakat bahwa dibandingkan dengan konsensus BTC = emas digital, ETH lebih mirip dengan perusahaan teknologi + penyedia layanan cloud khusus, sehingga posisi komoditasnya juga memiliki tingkat substitusi yang tinggi.
5. Aplikasi asli terenkripsi dengan pmf (probability mass function) hampir mengalami putus generasi, dan dalam putaran ini hampir tidak muncul aplikasi bernilai tinggi. Permintaan yang tidak mencukupi dan peningkatan pasokan (jumlah rollup dan rantai publik terus bertambah) menyebabkan kelebihan kapasitas ruang blok yang sangat parah, sehingga pertumbuhan jalur rantai publik itu sendiri lemah bahkan mengalami kontraksi.
6. Sementara itu, gambaran besar yang digambarkan oleh Tom Lee dan beberapa VC lokal Tiongkok bahwa "Ethereum adalah Wall Street di blockchain, dan di masa depan segalanya harus naik ke blockchain Ethereum" menurut saya saat ini masih kurang data dan fakta yang cukup untuk mendukung narasi tersebut. Tidak ada logika deduksi yang spesifik, lebih mirip seperti propaganda semata. Kita sebaiknya melakukan investasi berdasarkan rasionalitas, bukan keyakinan. Saya saat ini tidak tertarik untuk makan kue yang mereka tawarkan. Jika di masa depan muncul data dan fakta yang secara bertahap mendukung narasi ini, saya tidak keberatan untuk mempertimbangkannya kembali nanti.