CEO AMC Entertainment Adam Aron memperparah perlawanannya terhadap Robinhood mengenai saham tertokenisasi pada hari Jumat, menyerukan broker tersebut untuk menghentikan perdagangan token yang terkait dengan saham AMC dan mengancam tindakan hukum.
Komentar Aron muncul sebagai tanggapan terhadap CEO Robinhood, Vlad Tenev, yang bertanya “apa kekhawatirannya?” dalam sebuah postingan di X setelah Aron terlebih dahulu mengkritik produk-produk tersebut pada hari Kamis. Aron mengatakan token-token tersebut dapat melemahkan kemampuan AMC untuk mengumpulkan modal, menyangkal hak pemegang saham kepada investor, dan menciptakan pasar paralel menggunakan nama perusahaan tanpa persetujuannya.
“Anda sedang menyiapkan semacam pasar ekuitas sintetis fiktif yang memisahkan kepemilikan token saham dari kemampuan perusahaan untuk mengendalikan upaya penggalangan modalnya sendiri,” tulis Aron di X.
Aron juga mempertanyakan penggunaan struktur luar negeri oleh Robinhood dan apakah produk-produk tersebut mematuhi hukum sekuritas AS. “Pasar semi-palsu yang Anda ciptakan di pulau Jersey menanamkan ketidakpercayaan di kalangan publik terhadap pasar keuangan secara umum,” tulisnya.
Dia meminta Robinhood untuk "menghentikan dan menghentikan" perdagangan token saham AMC dan mengatakan AMC berencana untuk membawa masalah ini ke Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC).
Perselisihan ini memperdalam garis pemisah yang berkembang dalam tokenisasi saham, saat perusahaan kripto, fintech seperti Robinhood, dan institusi Wall Street berlomba-lomba menempatkan saham di atas rel blockchain.
Token saham dapat memiliki beberapa bentuk. Beberapa penyedia menciptakan wrapper sintetis yang melacak harga saham tanpa menjadikan token itu sendiri sebagai saham terdaftar perusahaan. Model lainnya mengtokenisasi saham yang dipegang oleh penitip yang terregulasi, sementara pendekatan yang didukung penerbit menempatkan saham perusahaan aktual di blockchain dengan hak pemegang saham yang melekat.
Produk Robinhood termasuk dalam kelompok pertama, memungkinkan investor untuk memperoleh paparan terhadap saham AS tanpa partisipasi dari perusahaan-perusahaan yang sahamnya mereka lacak. Token-token tersebut tidak tersedia untuk pelanggan berbasis AS.
Perbedaan-perbedaan tersebut penting karena token sintetis mungkin mengikuti harga saham AMC tanpa membawa hak suara, memberikan kepemilikan, atau tercatat di daftar pemegang saham perusahaan.
Kritik Aron mendapat dukungan dari beberapa eksekutif kripto yang sebelumnya mendukung pembawaan saham ke blockchain.
Armani Ferrante, co-founder dan CEO bursa kripto Backpack — yang menawarkan perdagangan ekuitas AS yang ditokenisasi di blockchain Solana, didukung oleh saham yang disimpan dalam penitipan — berkata kekhawatiran Aron tentang pembentukan modal memiliki “substansi nyata.” Ia berargumen bahwa struktur Robinhood dapat memisahkan permintaan atas token saham dari permintaan atas saham dasarnya karena pembelian token tidak selalu menghasilkan jumlah pembelian yang sama pada saham perusahaan.
“Ketika Anda menawarkan token saham Robinhood, tekanan beli tersebut tidak selalu memengaruhi pasar saham dasar,” tulis Ferrante di X.
Dia juga menunjuk pada struktur penebusan. Investor ritel tidak dapat menebus token saham Robinhood secara langsung menjadi saham, kata Ferrante, menyerahkan proses tersebut kepada peserta yang berwenang.
Graham Rodford, CEO Archax, bursa aset digital dan platform tokenisasi yang diatur di Inggris, menarik perbedaan yang lebih tajam antara tokenisasi saham dan penciptaan instrumen yang melacaknya.
“Saham yang ditokenisasi seharusnya berarti saham, yang ditokenisasi,” kata Rodford said. Ia berargumen bahwa beberapa produk yang dipasarkan sebagai saham yang ditokenisasi sebenarnya adalah instrumen utang yang diterbitkan melalui kendaraan terpisah dan membawa ticker perusahaan publik tanpa keterlibatan perusahaan tersebut.
Rodford juga berargumen bahwa wrapper tidak secara otomatis membawa perlindungan yang dimiliki ekuitas konvensional, seperti tempat perdagangan yang diatur, pengawasan pasar, infrastruktur penyelesaian, dan kepemilikan yang dapat diidentifikasi.
Joris Delanoue, CEO dari agen transfer yang diatur Fairmint yang menggunakan blockchain untuk pencatatan, membedakan antara memiliki saham dan memiliki produk yang melacaknya.
“Sebuah token bukanlah ekuitas, tetapi ekuitas bisa menjadi token,” kata Delanoue. “Jika pemegangnya tidak tercatat dalam daftar kepemilikan resmi AMC, token tersebut bukanlah saham AMC.” Ia mengatakan produk sintetis dapat memiliki tempat di pasar, tetapi harus diberi label jelas sebagai derivatif yang memberikan eksposur terhadap AMC, bukan saham yang membawa hak langsung terhadap perusahaan.
Carlos Domingo, CEO spesialis tokenisasi Securitize (SECZ), juga memberikan komentar, menunjukkan dislokasi harga yang lebar pada salah satu token yang terkait AMC. Satu pasangan perdagangan untuk token tersebut diperdagangkan sekitar 60 kali harga saham acuan AMC, catat Domingo.
Contoh tersebut menunjukkan bagaimana likuiditas yang tipis, pasar yang terfragmentasi, dan terbatasnya cara untuk arbitrase perbedaan harga dapat menyebabkan token dan saham yang seharusnya diikuti olehnya menjadi divergen.
“Tokenisasi dimaksudkan untuk memperbaiki pasar, bukan membuatnya semakin buruk,” tulis Domingo.
Argumen para eksekutif menyoroti bahwa perdebatan semakin berfokus pada bagaimana ekuitas seharusnya di-chain dan apa yang sebenarnya dimiliki investor ketika mereka membeli saham yang ditokenisasi.
Tingkat staking meningkat seiring pasar saham tertokenisasi secara keseluruhan mencapai $3,6 miliar dan tumbuh pesat, menurut laporan CoinDesk Research. Sementara itu, Citi memproyeksikan aset senilai $5,5 triliun dapat ditokenisasi pada tahun 2030, termasuk $2,7 triliun saham.