Amazon dan Intel Mengalami Penurunan Tajam Saham Di Tengah Tantangan Infrastruktur AI

Guncangan dari penurunan 13% satu hari Google kemarin belum mereda, pagi ini setelah penutupan pasar saham AS, Amazon dan Intel keduanya jatuh tajam.

Yang menarik, bagian paling menonjol dalam laporan keuangan kedua perusahaan ini justru adalah bisnis terkait AI: pendapatan AWS tumbuh hampir 40% secara tahunan, sementara bisnis pusat data dan AI Intel bahkan melonjak 78%. Jika hanya melihat sisi permintaan, kesehatan infrastruktur AI tampaknya tidak memiliki masalah sama sekali.

Namun, reaksi pasar sangat negatif, dengan saham Amazon anjlok sekitar 7% setelah jam perdagangan, menghapus seluruh kenaikan 5,6% sepanjang tahun ini; sementara Intel, yang sempat melonjak lebih dari 150% sepanjang tahun ini dan dianggap sebagai tolok ukur "pemulihan dari kesulitan", langsung anjlok setelah jam perdagangan, dengan penurunan hingga lebih dari 22%.

Apakah pasar tidak lagi memberikan tepuk tangan tanpa syarat terhadap "narasi besar AI"? Bagaimana perubahan logika pengawasan Wall Street terhadap infrastruktur AI?

Ketika mereview penurunan Google kemarin, kami menyebutkan bahwa masalah inti saat ini adalah pengeluaran modal untuk AI sedang mengonsumsi arus kas dengan kecepatan yang terlihat jelas, sementara bisnis utama sebagai mesin pencetak uang—iklan pencarian—sedang kehilangan kecepatannya (baca lanjutan: Google Jatuh 10%: Dasar Bisnis Rusak, atau Sekali Lagi Pembunuhan 'Microsoft-style'?).

Hanya 24 jam kemudian, Amazon mengeluarkan 'resep medis' yang hampir sama.

Dari segi bisnis komputasi awan, catatan AWS sebenarnya sangat kuat: pendapatan Q3 tumbuh 39% year-over-year menjadi $46 miliar, dengan pertumbuhan yang dipercepat selama enam kuartal berturut-turut, dan CEO Andy Jassy bahkan menjamin dalam panggilan telepon bahwa AWS akan mempertahankan laju pertumbuhan lebih dari 40% per tahun selama dua tahun ke depan.

Lebih penting lagi, didorong oleh perluasan penyewaan daya komputasi secara berkelanjutan oleh perusahaan model besar seperti OpenAI dan Anthropic, AWS tidak hanya tumbuh, tetapi juga secara nyata memberikan kontribusi laba, mendorong laba operasional keseluruhan Amazon pada kuartal ketiga naik menjadi $17,8 miliar (lebih tinggi dari $11,4 miliar pada periode yang sama tahun lalu), dengan margin operasional bisnis cloud juga meningkat secara bersamaan.

Di tahun-tahun sebelumnya, laporan kinerja bisnis cloud semacam ini cukup mendorong harga saham mencapai rekor baru, tetapi mengapa Wall Street tidak membelinya, malah langsung menjual habis?

Pertama-tama, ambang batas "melebihi harapan" dinaikkan oleh Microsoft.

Microsoft yang mengumumkan laporan keuangan pada hari yang sama, pendapatan bisnis cloudnya melonjak 48%, dan pengeluaran modal tetap sangat terkendali, sehingga penurunan sahamnya kurang dari 1%. Sebaliknya, AWS dengan pertumbuhan 39% tidak hanya gagal mengungguli patokan, tetapi juga memperolehnya dengan konsumsi modal yang sangat parah.

Kedua, dua "mesin uang" utama—e-commerce dan iklan—secara bersamaan kehilangan kecepatannya.

Pertumbuhan penjualan e-commerce Amazon pada kuartal ketiga hanya mencapai 2% menjadi $68,5 miliar, turun ke titik terendah dalam tiga tahun sejak awal 2023; yang lebih mengkhawatirkan pasar adalah bisnis iklan bermargin tinggi, yang pertumbuhannya yang sebelumnya stabil di atas 20% dalam satu tahun terakhir, anjlok menjadi 11% pada kuartal ini, mencatat level terendah sejak data tersebut pertama kali dipisahkan pada 2020.

Meskipun manajemen mencoba menjelaskan lemahnya penjualan ritel dengan mengatakan bahwa "Prime Day dipindahkan ke kuartal kedua", dampak berantai dari pengurangan pengeluaran konsumen yang kemudian menyebabkan pengiklan memangkas anggaran, sudah jelas terlihat—ini juga alasan mengapa panduan pendapatan dan laba operasional untuk musim libur kuartal keempat keduanya berada di bawah ekspektasi pasar.

Terakhir, yang benar-benar meruntuhkan sentimen pasar adalah pengeluaran modal dan arus kas bebas yang benar-benar tidak terkendali.

Hanya pada kuartal ketiga, Amazon menghabiskan lebih dari $77 miliar untuk peralatan dan properti, jauh melebihi ekspektasi Wall Street; akibatnya, arus kas bebas Amazon selama 12 bulan terakhir mencapai -$42,4 miliar, sedangkan pada periode yang sama tahun lalu masih positif $14,8 miliar, sehingga dalam satu tahun saja, selisih kas yang habis dikeluarkan mendekati $60 miliar!

Meskipun laporan keuangan sudah mengalami kerugian besar, Jassy tetap menyatakan dalam panggilan telepon bahwa "pengeluaran modal sebesar 220 miliar dolar AS pada tahun 2026 tidak akan dikurangi sama sekali, dan pada tahun 2027 akan ditingkatkan secara signifikan."

Namun, perlu dicatat bahwa arus kas operasional Amazon tidak memburuk; selama 12 bulan terakhir, arus kas operasional tetap mencapai sekitar $168,3 miliar, tumbuh sekitar 29% secara tahunan, hanya saja kecepatan pembelian pusat data, server, perangkat jaringan, dan infrastruktur lainnya telah jauh melebihi laju pertumbuhan arus kas operasional.

Dengan kata lain, Amazon bukan tidak bisa menghasilkan uang, tetapi uang yang dihasilkan sudah tidak cukup untuk menutupi lubang ekspansi infrastruktur-nya.

Ini sangat menarik jika dibandingkan dengan Google kemarin yang memiliki arus kas bebas negatif sebesar US$9,1 miliar dan sahamnya anjlok 13%:

• Masalah Google terletak pada memiliki beberapa pintu masuk seperti pencarian, Gemini, TPU, dan Google Cloud, tetapi ada jeda yang jelas antara peningkatan kemampuan AI dan monetisasi komersial;
• Masalah Amazon adalah, AWS sudah tumbuh pesat dan menghasilkan laba yang menguntungkan, tetapi untuk memenuhi kebutuhan AI di masa depan, ia harus menghabiskan seluruh arus kas saat ini untuk membeli;

Dari sudut pandang ini, Amazon juga terkena penyakit yang sama seperti Google.

Ketika kecepatan penghasilan dari bisnis inti sudah tidak mampu mengimbangi kecepatan konsumsi dana oleh infrastruktur AI, pengeluaran modal besar yang tercatat di neraca menjadi beban keuangan nyata.

Dari Google hingga Amazon, kontradiksi intinya adalah "terlalu banyak uang yang dihabiskan"; sementara Intel, yang anjlok lebih dari 20% setelah jam perdagangan, terjebak di ujung lain—bahkan dengan permintaan yang sangat besar, belum tentu bisa dipenuhi tepat waktu.

Trajectory saham raksasa chip berpengalaman ini tahun ini sebenarnya sangat layak untuk ditinjau ulang.

Pada Januari lalu, kami pernah menulis artikel "Momen Hidup atau Mati Intel: Di Pintu ICU, Bagaimana Chen Liwu Menyelesaikan Warisan dan Menyelamatkan Diri?", mengurai jawaban pertama pemimpin baru Chen Liwu setelah menggantikan Kissinger.

Pada saat itu, Intel masih berada dalam posisi yang cukup memalukan. Rencana ekspansi agresif yang ditinggalkan oleh Kersting perlu diperkecil, pengeluaran modal besar terus menekan arus kas, proses 18A belum sepenuhnya terbukti, dan tugas pertama yang diambil oleh Chen Liwu bukanlah merebut kembali kepemimpinan industri, melainkan memastikan bahwa raksasa chip berusia seratus tahun ini dapat bertahan hidup.

Pada saat itu, penilaian inti artikel juga jelas, Chen Liwu membantu Intel menaikkan marjin kotor ke 38% secara sulit melalui kombinasi strategi “pemutusan hubungan kerja global 15% + penangguhan pembangunan pabrik di Eropa + revisi panduan Q1 yang drastis”, berhasil menghentikan kerugian awal, dan proses 18A serta Panther Lake adalah satu-satunya tiket Intel untuk kembali ke meja permainan.

Ini adalah laporan keuangan yang berhasil menghentikan pendarahan, tetapi belum pulih sepenuhnya; apakah ia benar-benar bisa keluar dari ruang ICU, jawabannya tidak terdapat dalam laporan kuartalan ini, melainkan dalam eksekusi selama 12–18 bulan ke depan.

Tarik kembali kandil 9 bulan terakhir, di paruh pertama periode "verifikasi hidup-mati 12–18 bulan" ini, Intel memang mengalami masa bulan madu yang cukup antusias.

Dengan pemutusan hubungan kerja untuk mengurangi biaya, pengenalan dana strategis eksternal seperti NVIDIA dan pemerintah AS, serta penyelesaian pendanaan ekuitas senilai $23 miliar pada Agustus, ditambah dengan mulainya produksi massal chip konsumen Panther Lake dan produk server Clearwater Forest berbasis proses 18A, pasar sempat percaya bahwa Intel telah melepas tabung oksigen dan keluar dari ICU, dengan kenaikan harga saham tahun ini mencapai lebih dari 150%.

Bahkan jika hanya melihat kinerja triwulan ketiga yang diungkapkan hari ini, datanya tetap solid: Pendapatan Q3 tumbuh 21% menjadi $16,5 miliar, EPS yang disesuaikan sebesar 52 sen (lebih tinggi dari perkiraan 41 sen), dan bisnis pusat data serta AI (DCAI) bahkan melonjak 78% menjadi $7,3 miliar, sedangkan margin kotor keseluruhan triwulan ketiga sempat naik hingga 43%.

Namun, setelah panduan kuartal keempat dirilis, semua ekspektasi optimis langsung membeku:

• Pendapatan meleset: Pendapatan Q4 diperkirakan hanya sebesar $15-16 miliar, jauh di bawah perkiraan rata-rata pasar sebesar $17 miliar (perkiraan optimis bahkan melebihi $18 miliar);
• Laba terbagi dua: Diperkirakan laba per saham yang disesuaikan hanya 25 sen, jauh di bawah perkiraan Wall Street sebesar 43 hingga 45 sen;
• Gross profit margin returns to original level: Gross profit margin is expected to narrow from 43% in Q3 to 38% in Q4;

Setelah berputar-putar selama hampir setahun penuh, harga saham naik satu setengah kali lipat, tetapi setelah menghitung laporan kuartal keempat, margin kotor Intel kembali tepat ke titik awal saat kami menulis artikel ICU bulan Januari tahun ini.....

Mengapa Intel tiba-tiba gagal di kuartal paling krusial, padahal permintaan CPU untuk server AI begitu tinggi hingga “kelangkaan akan berlanjut hingga 2028”?

Panggilan laporan keuangan menjelaskan bahwa perusahaan terjebak dalam situasi sangat memalukan di mana ia berhadapan dengan dirinya sendiri.

Di satu sisi, mesin baru mengalami "pesanan masuk tapi tidak bisa mengirimkan barang". AI memang mendorong permintaan akan CPU server umum, CFO memperkirakan pendapatan departemen DCAI pada kuartal keempat akan tumbuh 15% secara kuartalan, dan pertumbuhan pengiriman CPU server industri pada tahun 2026 dan 2027 keduanya akan melebihi 30%, namun substrat organik canggih yang digunakan untuk paket EMIB sedang mengalami kekurangan di seluruh industri, secara ketat membatasi batas kapasitas produksi, bahkan Chen Liwu sendiri mengakui dalam wawancara: "Saya merasa agak kecewa karena tidak dapat memenuhi kebutuhan pelanggan."

Di sisi lain, bisnis PC inti sedang mengalami "pengisian darah balik" dari AI. Pendapatan dari bisnis klien (chip PC), yang merupakan penghasil uang tunai tradisional Intel, turun 5% secara tahunan menjadi $8,1 miliar pada kuartal ketiga, di bawah perkiraan $8,98 miliar. Lebih serius lagi, perusahaan memperkirakan tren melemahnya pasar PC, yang telah mempercepat penyesuaian dalam dua bulan terakhir, akan berlanjut setidaknya hingga paruh pertama 2027—diprediksi volume pengiriman PC global pada 2026 akan turun 12%, dan pada 2027 menurun lebih lanjut sebesar 10%.

Penyebab utamanya adalah server AI yang sedang berkembang pesat.

Peningkatan permintaan server AI yang ekstrem telah mengonsumsi kapasitas chip memori DRAM global secara masif, menyebabkan kekurangan serius dan kenaikan harga terus-menerus pada memori dari Samsung, SK Hynix, dan Micron, yang pada gilirannya mendorong kenaikan harga laptop dan desktop siap pakai, secara langsung melemahkan permintaan konsumen akhir. "Prediksi saya adalah, pada tahun 2027 ini akan menjadi masalah serius yang dihadapi semua orang, bukan hanya kami—seluruh pasar akan terdampak."

Sementara itu, untuk mendorong ekspansi fabrikasi wafer, Intel menetapkan tahun 2026 sebagai "tahun investasi strategis", meningkatkan perkiraan pengeluaran modal dari $18 miliar pada Juli menjadi $20 miliar, dengan peningkatan signifikan lagi pada tahun 2027. Manajemen juga memperkirakan bahwa tahun depan (2026) tidak akan menghasilkan arus kas positif, dengan target pencapaian positif ditunda hingga 2027.

Pekerjaan lama PC terkuras oleh kenaikan harga memori, server AI mesin baru terhambat oleh rantai pasokan, dan masih harus menghabiskan $20 miliar di neraca tanpa arus kas positif—ini adalah logika mendalam di balik penurunan 20% setelah jam perdagangan.

Jika Amazon dan Intel masing-masing mengungkapkan "kecemasan arus kas" dan "hambatan pengiriman" dalam infrastruktur AI, maka serangkaian peristiwa terbaru di Timur Tengah telah membawa risiko lain yang sebelumnya sangat diremehkan ke permukaan:

Apakah pusat data benar-benar hanya sebuah fasilitas bisnis?

Perhatikan dengan cermat pemicu langsung dari penurunan pandangan kuartal keempat Intel ini—selain melemahnya PC, dampak mendadak terbesar adalah kecelakaan ledakan di pabrik wafer Intel di Kiryat Gat, Israel, pada Oktober tahun ini.

Pabrik ini terutama menggunakan proses 10 nanometer untuk memproduksi chip pusat data, dan kecelakaan tersebut tidak hanya menyebabkan korban jiwa, tetapi juga membuat pabrik berhenti beroperasi selama sekitar dua minggu. Manajemen hingga kini masih secara bertahap mengevaluasi kelayakan wafer yang rusak. Berdasarkan perkiraan, hanya kehilangan produksi akibat ledakan ini saja akan langsung menghapus pendapatan chip server Intel sebesar $300 juta pada kuartal keempat, secara langsung menurunkan margin laba kotor keseluruhan perusahaan sebesar 200 basis poin, dan dampaknya akan berlanjut hingga kuartal pertama tahun depan.

Lihat kembali bagian keempat artikel bulan Januari tahun ini, kami pernah menulis: «Investasi NVIDIA sebesar 5 miliar dolar AS ke Intel dan mendukung kapasitas lokalnya pada dasarnya adalah membeli asuransi jangka panjang terhadap geopolitik, mengurangi ketergantungan seluruh industri terhadap satu titik luar negeri.»

Hasilnya, secara hitam dan lucu, boomerang geopolitik datang lebih cepat dari yang diperkirakan siapa pun, ketika pabrik inti Israel di jantung badai Timur Tengah meledak dan menghentikan produksi, tepat saat bisnis pusat data paling menguntungkan Intel membutuhkan kapasitas untuk pengiriman.

Dan jika mengikuti logika ini lebih jauh, jatuhnya Amazon malam ini pada dasarnya juga tidak bisa lepas dari bayangan ini.

Ketika Amazon menghabiskan $77 miliar dalam satu kuartal untuk membeli peralatan dan properti, sementara AWS membangun infrastruktur komputasi besar-besaran di seluruh dunia, model bisnisnya telah berubah dari platform internet berbasis aset ringan menjadi fasilitas berbasis aset berat yang sangat bergantung pada keamanan fisik.

Perlu diketahui, Timur Tengah telah menjadi pasar pertumbuhan utama yang menjadi fokus besar Amazon AWS dan Google Cloud dalam beberapa tahun terakhir, dengan sejumlah node server cloud inti tersebar dari Tel Aviv, Israel hingga berbagai negara Teluk.

Jika Anda meninjau pesan historis periode sebelumnya, Anda akan menemukan bahwa seiring meningkatnya ketegangan di Timur Tengah, node server cloud dan pusat data Amazon serta Google di wilayah tersebut telah lebih dari sekali dimasukkan ke dalam daftar ancaman publik, dengan ancaman untuk menjadikannya sebagai target serangan fisik.

• Pada Maret tahun ini, Iran menyerang dua fasilitas AWS di Uni Emirat Arab, dan terjadi serangan drone di dekat satu fasilitas AWS di Bahrain, menyebabkan kerusakan infrastruktur;
• Pada bulan Oktober, ancaman keamanan seputar pusat data di wilayah Teluk, fasilitas AI, dan kabel komunikasi bawah laut kembali meningkat;
• Pihak Iran bahkan secara terbuka memperingatkan bahwa jika perang meletus kembali, fasilitas terkait dapat menjadi target serangan;

Dalam beberapa hal, uang cerdas yang langsung menjual Amazon setelah sesi perdagangan dan khawatir terhadap pengeluaran modal sebesar $220 miliar mungkin sudah memperhitungkan risiko geopolitik ini dalam diskonnya—mengingat pabrik wafer Intel di Israel sudah berhenti beroperasi akibat ledakan dan mengalami kerugian $300 juta dalam satu kuartal, maka cluster server cloud yang juga sangat bergantung pada simpul-simpul Timur Tengah mungkin hanya masalah waktu sebelum ikut terdampak.

Metode serangan di era teknologi terkadang begitu sederhana dan tanpa hiasan.

Di masa damai, orang saling berlomba dalam parameter model besar, optimasi algoritma, dan latensi milidetik layanan cloud; tetapi ketika konflik geopolitik memanas hingga saling serang, tidak diperlukan teknik peretasan yang sangat canggih—sekali ledakan fisik di pabrik wafer atau ruang server node cloud sudah cukup untuk memutus pasokan kekuatan AI paling mutakhir, membuat pengeluaran modal yang dibangun dengan ratusan miliar dolar tiba-tiba berhenti.

Dari Google kemarin, hingga Amazon dan Intel hari ini, penurunan berturut-turut dari raksasa Silicon Valley sebenarnya merupakan upaya mendinginkan secara paksa narasi AI yang telah mengalami histeria selama dua tahun terakhir.

Dulu pasar percaya pada prinsip "kekuatan besar menghasilkan keajaiban", selama berani menginvestasikan CapEx besar, berani membeli chip dan membangun pabrik, valuasi bisa terus meningkat, tetapi sekarang:

• Arus kas menjadi satu-satunya mata uang keras: baik arus kas bebas Amazon sebesar -42,4 miliar dolar AS maupun ekspektasi arus kas Intel yang baru akan positif pada tahun 2027, semuanya menunjukkan satu hal — dalam siklus pertumbuhan yang melambat di bisnis inti (e-commerce, iklan, PC), setiap ekspansi yang menguras arus kas bebas akan mendapat hukuman keras dari pasar;
• “Fisik kerentanan” perangkat keras dan infrastruktur sedang ditinjau ulang: baik kekurangan memori DRAM yang memicu dampak balik pada rantai pasok PC, maupun ledakan pabrik di Timur Tengah dan ancaman fisik terhadap node cloud yang menimbulkan risiko gangguan pasokan, semuanya mengingatkan investor bahwa semakin dalam AI menelusuri lapisan bawah, semakin ia tunduk pada hukum fisik manufaktur tradisional dan geopolitik;

Pada bulan Januari, kami mengatakan bahwa Intel membutuhkan 12–18 bulan eksekusi untuk membuktikan bahwa melepaskan oksigen dari ICU dan mencoba bernapas sendiri, kini waktu baru berjalan setengahnya, membuktikan bahwa upaya自救 berbasis aset berat ini jauh dari saatnya membuka sampanye.

Sedangkan bagi Amazon dan Google yang juga memikul beban infrastruktur berat, ujian sebenarnya baru saja dimulai.