Sebulan yang lalu, salah satu prediksi paling populer di pasar adalah "narasi AI telah berakhir."
Alasannya terdengar cukup masuk akal: valuasi saham chip terlalu tinggi, pengeluaran modal oleh raksasa teknologi semakin seperti lubang hitam, pendapatan belum sepenuhnya menyusul, sedangkan arus kas sudah lebih dulu habis untuk pusat data, GPU, dan fasilitas listrik. Setelah penyesuaian tajam aset AI pada Juli, banyak orang bahkan mulai membandingkan gelombang ini dengan gelembung internet.
Tetapi pasar segera memberikan jawaban lain.
Pada 4 Agustus waktu setempat, Dow Jones naik 1,7% ke level 54.085, S&P 500 naik 1,8% ke 7.736, keduanya mencatat rekor penutupan baru. Nasdaq melonjak 2,6%, dan indeks semikonduktor Philadelphia naik lebih dari 6%. Nasdaq mengalami pemulihan akumulatif mendekati 9% dalam empat sesi perdagangan. Palantir memimpin kenaikan sektor AI, melonjak 29,5% dalam satu hari—CEO Alex Karp menyebutnya sebagai kuartal yang “di luar bayangan”, dengan pendapatan meningkat 93%. Modal kembali mengalir ke sektor chip, penyimpanan, dan infrastruktur AI. Bahkan perusahaan industri tradisional Caterpillar juga mendapat manfaat dari lonjakan pesanan turbin pusat data, dengan pendapatan kuartalan pertama kali melewati $20 miliar, dan sahamnya naik 5,6%.
Penurunan harga minyak dan imbal hasil obligasi AS memang memberikan dorongan—minyak Brent anjlok 5,4% dalam sehari ke level $79,25 per barel, sementara imbal hasil obligasi AS jangka 10 tahun turun dari 4,70% menjadi 4,63%—namun yang benar-benar memicu saham teknologi adalah sinyal yang sama dari beberapa laporan keuangan: investasi AI mahal, tetapi bukan tanpa imbal hasil.
Mengapa pasar tiba-tiba kembali percaya pada AI?
Masalahnya bukan pengeluaran modal berkurang. Sebaliknya, itu masih terus mempercepat.
Bank of America memperkirakan, pengeluaran modal oleh penyedia cloud skala sangat besar pada tahun 2026 mungkin melebihi $860 miliar, dan pada tahun 2027 mendekati $1,2 triliun. Yang paling dikhawatirkan pasar sebelumnya adalah: apakah uang ini digunakan untuk ekspansi produksi yang sembarangan?
Hasil kuartal ini menunjukkan bahwa setidaknya sebagian investasi telah mulai berubah menjadi pesanan, pendapatan, dan laba.
Amazon adalah contoh paling klasik.
Pendapatan AWS pada kuartal kedua tumbuh 37% secara tahunan menjadi $42,2 miliar, mencatatkan pertumbuhan tercepat dalam 18 kuartal; laba operasional AWS meningkat 64% menjadi $16,6 miliar. Amazon juga mengungkapkan bahwa pendapatan tahunan dari bisnis AI dan chip buatan sendiri masing-masing telah melebihi $25 miliar.
Dengan kata lain, bukan membangun pusat data terlebih dahulu lalu menunggu pelanggan secara pasif, melainkan memperluas produksi sambil didorong oleh permintaan nyata.
Microsoft juga memperkuat logika ini.
Pendapatan Azure tumbuh 43% secara tahunan, jauh melampaui perkiraan 39%-40%. Pendapatan tahunan tahun ini melewati angka 100 miliar dolar AS untuk pertama kalinya. Pendapatan kuartalan dari segmen Cloud Bisnis mencapai 39,3 miliar dolar AS, tumbuh 32% secara tahunan. Kewajiban penjualan yang belum terpenuhi (RPO) bisnis mencapai 678 miliar dolar AS, tumbuh 84% secara tahunan.
Ini setara dengan memberi tahu pasar: klien tidak hanya mencoba AI, tetapi juga telah menandatangani banyak kontrak masa depan.
Google Cloud menyediakan pertumbuhan paling menakjubkan.
Pendapatan Google Cloud pada kuartal kedua mencapai USD 24,768 miliar, meningkat 82% secara tahunan, jauh melebihi perkiraan pasar sebesar USD 22,46 miliar. Laba operasional mencapai USD 8,8 miliar, meningkat 212% secara tahunan. Pesanan tertunda cloud mencapai USD 514 miliar. Pangsa pasar cloud global naik menjadi 15%, mencatat rekor tertinggi.
Dua tahun terakhir, Wall Street terus bertanya pertanyaan yang sama: kapan miliaran dolar yang diinvestasikan oleh raksasa teknologi akan mulai menghasilkan keuntungan?
Amazon dan Microsoft tidak menjawab pertanyaan ini sepenuhnya, tetapi setidaknya telah menyerahkan jawaban bagian 1: AI sedang mendorong pendapatan cloud computing, chip, dan perangkat lunak perusahaan, bukan lagi hanya cerita besar di acara peluncuran.
Goldman Sachs memperkirakan bahwa perusahaan infrastruktur AI menyumbang sekitar sepertiga dari pertumbuhan laba di S&P 500 pada kuartal kedua, dan pada sisa tahun 2026 serta tahun 2027, proporsi ini mungkin melebihi setengah. Laba perusahaan komponen S&P 500 tumbuh sekitar 26% secara tahunan (setelah menghilangkan keuntungan investasi satu kali), dan mencapai 45% jika memasukkan keuntungan tersebut, menjadi laju pertumbuhan tercepat sejak 2021.
Dalam gelombang kenaikan ini, saham penyimpanan seperti SK Hynix, Micron, dan SanDisk tampil lebih kuat daripada banyak pemimpin tradisional AI.
Pada 4 Agustus, SanDisk melonjak 8% menjadi $1.393, Micron naik 6% menjadi $880, dan SK Hynix meningkat 4% menjadi $148. Indeks Semikonduktor Philadelphia naik lebih dari 6%, dengan saham penyimpanan memimpin penguatan pasar.
Katalis langsung adalah pengumuman bersama SanDisk dan SK Hynix tentang standar industri High Bandwidth Flash (HBF) pertama—mengenalkan NAND flash berkecepatan tinggi ke lapisan penyimpanan AI melalui standar terbuka, yang berpotensi memperluas secara signifikan pasar yang dapat dituju oleh pemasok flash. Sementara itu, pendapatan pusat data SanDisk meningkat 645% secara tahunan, dan pendapatan pusat data Micron meningkat 346%.
Ini menunjukkan bahwa dana sedang bertransaksi pada bottleneck berikutnya dari infrastruktur AI.
Melatih dan menjalankan model besar tidak hanya membutuhkan GPU. Server juga memerlukan HBM, DRAM, penyimpanan flash enterprise, jaringan berkecepatan tinggi, dan daya listrik dalam jumlah besar. Pasar sebelumnya fokus pada NVIDIA, tetapi kini mulai menyadari bahwa seluruh rantai pasokan pusat data berpotensi mendapat manfaat.
Wall Street secara agresif menaikkan harga target saham penyimpanan. RBC Capital memberikan peringkat "Outperform" untuk SK Hynix, dengan harga target $200, memperkirakan siklus kenaikan memori berlanjut hingga 2027. Stifel memberikan harga target $240, menyatakan bahwa DRAM "sangat penting" untuk perangkat AI. William Blair menunjukkan bahwa ketegangan pasokan telah mendorong kenaikan harga memori AI sekitar tiga kali lipat.
Saat penyedia cloud terus meningkatkan pengeluaran modal, cakupan "penjual sekop" juga meluas: dari GPU meluas ke penyimpanan, jaringan, pendinginan, listrik, dan peralatan teknik.
Ini juga merupakan perbedaan antara kenaikan kali ini dengan rebound biasa setelah jatuh drastis. Dana tidak hanya mengisi kembali satu atau dua pemimpin pasar, tetapi sedang membeli kembali seluruh rantai industri infrastruktur AI.
Namun masalah "pembakaran uang" belum teratasi
Di luar optimisme, tekanan di neraca tetap nyata.
Menurut perkiraan Bank of America, arus kas bebas total operator pusat data skala super besar diperkirakan akan bernilai negatif tahun ini.
Arus kas bebas Amazon selama 12 bulan terakhir telah berubah menjadi negatif sebesar 7,6 miliar dolar AS; Meta mengalokasikan sekitar 31,1 miliar dolar AS untuk pengeluaran modal pada kuartal kedua, dan akhirnya hanya menyisakan 784 juta dolar AS arus kas bebas.
JPMorgan Chase Asset Management memperkirakan, pengeluaran modal AI sebagai persentase dari arus kas operasional penyedia cloud skala sangat besar telah meningkat dari 33% pada tahun 2023 menjadi sekitar 93% pada tahun 2026.
Ini berarti model aset ringan yang dulu dimiliki oleh raksasa teknologi—pertumbuhan tinggi, laba tinggi, dan arus kas tinggi—sedang berubah.
Mereka semakin mirip perusahaan infrastruktur: perlu terus membangun pusat data, membeli chip, menandatangani kontrak energi, serta menanggung biaya penyusutan, pembiayaan, dan pembaruan peralatan.
Jika pertumbuhan pendapatan cloud sedikit melambat, atau suku bunga kembali naik, pasar akan kembali bertanya: seberapa lama pusat data ini baru bisa balik modal?
Rebound atau reversal?
Ada perbedaan pendapat yang jelas di Wall Street mengenai sifat kenaikan ini.
Pihak bullish percaya bahwa keuntungan sedang memvalidasi keberlanjutan narasi AI. Strategis utama Goldman Sachs, Ben Snider, menyatakan bahwa keuntungan perusahaan tetap sangat kuat, "selama keuntungan tidak mulai memburuk, pasar bull secara keseluruhan akan tetap didasarkan pada pertumbuhan laba perusahaan, bukan hanya spekulasi."
Sudahkah Bank of America melihat perspektif yang lebih berani—meskipun mengakui arus kas bebas akan memburuk secara signifikan, namun percaya bahwa "permintaan yang melonjak melebihi kapasitas yang sedang dibangun", memperkirakan arus kas bebas tahunan akan jauh melebihi rata-rata historis setelah infrastruktur AI sepenuhnya beroperasi. Strategis UBS Keith Parker justru menganggap penyesuaian Juli sebagai "rebalancing sehat di tengah pasar bull", di mana dana sedang menyebar dari perdagangan AI yang sangat terkonsentrasi ke sektor yang lebih luas.
Pihak bear menyoroti risiko valuasi dan FOMO. Profesor New York University, Aswath Damodaran, secara tegas menyatakan bahwa kenaikan ini “terutama didorong oleh FOMO, bukan fundamental,” dan memperingatkan bahwa “puncak AI mungkin sudah tercapai beberapa bulan lalu,” dengan bahaya tidak terletak pada Mag 7, tetapi pada perusahaan AI berukuran lebih kecil—yang tidak memiliki cadangan keuangan untuk menghadapi penurunan.
Survei milik Bank of America sendiri juga mengungkap sikap kontradiktif pasar: 82% investor yang disurvei menganggap semikonduktor sebagai perdagangan paling padat di pasar—kepadatan itu sendiri bukan masalah, tetapi risiko panik tidak bisa diabaikan jika ekspektasi berbalik.
Untuk menilai apakah tren ini dapat berubah dari rebound menjadi reversal, perhatikan tiga sinyal.
Pertama, apakah bisnis cloud dapat mempertahankan pertumbuhan tinggi selama beberapa kuartal berturut-turut; kedua, apakah pesanan tertunda dalam jumlah besar dapat diubah menjadi pendapatan dengan lancar; ketiga, dan yang paling penting, apakah arus kas bebas dapat berhenti menurun.
Sekarang, dua sinyal pertama sudah muncul, yang ketiga belum.
Jadi, narasi AI belum berakhir, hanya saja berganti dengan soal yang lebih ketat.
Dulu pasar bersedia membayar untuk "potensi besar di masa depan"; sekarang pasar meminta perusahaan membuktikan bahwa "hari ini sudah menghasilkan keuntungan". Pergantian sejati belum terjadi; ia memerlukan pendapatan, laba, dan arus kas yang secara bersama-sama membuktikan satu hal: pengembalian bisnis dari investasi mahal ini sedang mengejar kecepatan pembangunannya.
Penulis: Kue Beruang
Twitter：https://twitter.com/BitpushNewsCN
Grup diskusi TG BitPush: https://t.me/BitPushCommunity
Langganan TG BitPush: https://t.me/bitpush