Terakhir kali perekonomian AS melihat modal mengalir masuk ke satu sektor secepat ini, itu berakhir dengan krisis keuangan. Perbandingan ini bukanlah prediksi. Namun, itulah kerangka yang diberikan oleh Torsten Slok, Mitra dan Ekonom Utama di Apollo Global Management, terhadap pembangunan infrastruktur AI saat ini.
Analisis Slok melacak pengeluaran modal pusat data hyperscaler sebagai persentase dari PDB AS. Angka-angka ini bergerak cepat: dari 0,3% PDB pada 2019, menjadi 1,4% pada 2025, dan diproyeksikan mencapai 3,1% pada 2027. Lonjakan dua tahun sebesar 1,7 poin persentase setara dengan sekitar 0,85 poin persentase per tahun.
Mengapa perbandingan perumahan penting
Selama boom perumahan dari tahun 2002 hingga 2005, konstruksi perumahan menambahkan sekitar 0,5 poin persentase terhadap pangsa PDB setiap tahun. Pembangunan capex AI saat ini berjalan hampir dua kali lebih cepat.
Untuk memperjelas skala: kontribusi pasar perumahan terhadap PDB mencapai puncaknya di 6,6% pada tahun 2005. Pengeluaran modal untuk pusat data, bahkan pada proyeksi 2027, berada di bawah setengah tingkat tersebut.
Ada titik data historis lain yang layak menjadi acuan. Booming telekomunikasi akhir tahun 1990-an mencapai puncaknya sekitar 1,2% dari PDB pada tahun 2000. Pembangunan AI berada di jalur untuk melebihi dua kali lipat angka tersebut, dan melakukannya dengan basis pendapatan yang jauh lebih mapan. Amazon, Meta, Microsoft, Alphabet, dan Oracle bukanlah startup spekulatif; mereka adalah bisnis yang menguntungkan dan membuat taruhan besar di masa depan pada infrastruktur yang mereka yakini akan mereka butuhkan.
Apa yang sebenarnya sedang dibangun
Trajektori pengeluaran yang diproyeksikan menunjukkan bahwa hal ini tidak melambat setelah 2027. Analisis Apollo menunjukkan bahwa capex pusat data akan tetap sekitar 3% dari PDB AS setiap tahun dari 2027 hingga 2029. Ini adalah dataran tinggi yang berkelanjutan pada tingkat yang belum pernah dipertahankan oleh sektor infrastruktur teknologi sebelumnya.
Sebagai konteks tentang apa yang diwakili oleh 3% dari PDB AS: perekonomian AS menghasilkan sekitar $28 triliun per tahun. Tiga persen dari jumlah tersebut berada di sekitar $840 miliar per tahun, yang dialokasikan hampir seluruhnya untuk satu kategori infrastruktur teknologi.
Risiko yang ditandai oleh Slok
Ekonom utama Apollo tidak berargumen bahwa boom AI akan runtuh. Peringatannya lebih tepat dari itu: siklus pembangunan yang cepat cenderung berbalik dengan cepat. Perusahaan mengeluarkan biaya sebelum permintaan muncul berdasarkan perkiraan terbaik mereka tentang apa yang akan mereka butuhkan. Jika permintaan terwujud, capex terlihat cerdas. Jika tidak, aset-aset tersebut dibiarkan tidak terpakai, dan perusahaan-perusahaan yang membangunnya segera mengurangi pengeluaran secara signifikan dan cepat.
Infrastruktur AI tidak memiliki arsitektur pembiayaan utang yang sama dengan perumahan residensial. Tidak ada sekuritas yang dijamin hipotek yang terkait dengan klaster GPU. Namun, aritmetika makroekonomi dari penarikan mendadak dalam pengeluaran senilai beberapa persen dari PDB tetap akan signifikan.
Semakin banyak pihak yang terpapar adalah pemasok: produsen chip, perusahaan listrik, real estate investment trust pusat data, dan perusahaan perangkat lunak kecil yang berspekulasi bahwa infrastruktur hyperscaler akan mendorong permintaan AI perusahaan terhadap produk mereka. Jika plateau capex tiba dan pendapatan tidak mengikuti, tekanan akan terkonsentrasi pada lapisan-lapisan ekosistem tersebut, bukan di puncak tumpukan.