Ekspansi AI Bergantung pada Akses ke Pasar Modal, Kata Fortune

Penulis berpendapat bahwa tahap berikutnya dari persaingan AI antara perusahaan dan negara akan sangat bergantung pada akses terhadap modal murah dalam skala besar. Penulis berpendapat bahwa Amerika Serikat masih memiliki keunggulan karena pasar modal Amerika lebih dalam daripada pasar lainnya. Penulis berpendapat bahwa Tiongkok dan Eropa harus menutup kesenjangan keuangan untuk menutup kesenjangan teknologi.

AI mengubah teknologi menjadi industri yang padat modal setelah setengah abad di mana perangkat lunak dapat menjangkau miliaran pengguna dengan biaya marjinal yang hampir nol. Sistem AI terbaru memerlukan pabrik, chip canggih, gardu listrik, dan pasokan listrik yang sangat besar. Bahkan perusahaan terkaya di dunia pun menemukan kesulitan dalam membiayai ekspansi ini dari pendapatan mereka. Lima hyperscaler Amerika terbesar diperkirakan akan menghabiskan $730 miliar untuk pengeluaran modal pada 2026. Sebagian yang semakin kecil dari pengeluaran ini berasal dari neraca mereka sendiri. Diperkirakan hyperscaler akan membiayai hingga sepertiga dari pengeluaran tersebut dengan utang.

Penulis menyajikan kesepakatan Nvidia sebagai salah satu solusi untuk membiayai infrastruktur AI di luar perusahaan-perusahaan terbesar. Pembiayaan proyek telah lama mendanai infrastruktur dengan biaya awal tinggi, yang dibayar kembali melalui pengembalian stabil selama bertahun-tahun. Penulis menggambarkan upaya baru ini sebagai upaya untuk menjadikan kapasitas komputasi sebagai aset yang nyaman dimiliki oleh dana pensiun dan perusahaan asuransi. Pengumuman Nvidia menetapkan target pembiayaan sebesar setengah triliun dolar.

Pengumuman Nvidia memicu kekhawatiran tentang pembiayaan melingkar, di mana uang Nvidia kembali ke Nvidia melalui pesanan chip. Namun, penulis berargumen bahwa skema ini beroperasi secara berlawanan. Penulis menulis bahwa Nvidia dan keenam mitranya sebagian besar tidak akan memberikan pinjaman uang mereka sendiri. Modal berasal dari pihak ketiga, termasuk dana pensiun, perusahaan asuransi, dana kekayaan kedaulatan, dan tabungan rumah tangga. Penulis berargumen bahwa skema ini tidak secara buatan meningkatkan permintaan, tetapi merestrukturisasi biaya pasokan bagi pesaing di luar hyperscaler. Penulis berargumen bahwa skema ini menghubungkan ekspansi AI dengan sistem keuangan yang lebih luas.

Penulis memperingatkan bahwa perbandingan dengan infrastruktur konvensional tidak sempurna. Fasilitas energi umumnya bertahan selama beberapa dekade, merespons permintaan yang dapat diprediksi, dan menghasilkan pengembalian yang dapat diprediksi. Namun, unit pemroses grafis adalah aset jangka pendek, permintaan AI tidak dapat diprediksi, dan pengembalian terlalu tidak pasti untuk diproyeksikan saat ini. Penulis berpendapat bahwa baik manfaat potensial maupun bahaya potensial dari AI tetap bersifat spekulatif. Penulis berpendapat bahwa model pembiayaan yang sukses dapat membentuk ulang pasar AI sebagaimana modal ventura mengubah risiko memulai bisnis.

Rumah tangga di Zona Euro saja memegang sekitar 10 triliun euro, sekitar $11 triliun, dalam bentuk setoran bank. Penulis menulis bahwa investor institusional Eropa lebih suka membeli obligasi teknologi AS daripada mendukung startup Eropa. Penulis berargumen bahwa Eropa kekurangan mekanisme keuangan untuk mengubah tabungan yang melimpah menjadi investasi. Penulis berargumen bahwa integrasi pasar modal akan meningkatkan daya saing Eropa lebih daripada putaran baru pabrik gigafactory AI.

Penulis berargumen bahwa pembiayaan negara Tiongkok efektif dalam membangun infrastruktur tetapi kurang efektif dalam menyesuaikan kapasitas dengan permintaan. Media Tiongkok melaporkan tahun lalu bahwa hingga 80% kapasitas komputasi yang baru dibangun tetap tidak terpakai setelah gelombang pembangunan yang didorong kebijakan. Indeks AI Stanford HAI 2026 memperkirakan bahwa investasi AI swasta di Amerika Serikat tahun lalu melebihi investasi di Tiongkok lebih dari 23 kali lipat.

Penulis berpendapat bahwa tidak ada negara lain yang menyamai Amerika Serikat dalam mengalokasikan tabungan pensiunan dan rumah tangga secara besar-besaran ke aset berisiko dan berumur panjang. Penulis menulis bahwa pasar obligasi Amerika, dana kredit swasta, dan manajer aset sudah mencari aset semacam ini. Penulis berpendapat bahwa struktur keuangan akan menentukan pemenang AI melalui alokasi modal yang efektif, bukan hanya melalui jumlah yang tersedia. Penulis menyimpulkan bahwa tahap berikutnya dari AI bergantung pada perluasan pendanaan di luar sekelompok kecil perusahaan. Penulis berpendapat bahwa pesaing Nvidia memerlukan mekanisme pendanaan yang sama inovatifnya.