AGI Fund SALP Menambahkan Miliaran Dolar dalam Opsi Jual di Tengah Taruhan pada Infrastruktur AI

Namun, SALP tetap menambah posisi pada sejumlah infrastruktur AI, dengan kata lain, ia melepaskan ilusi bahwa "seluruh AI akan naik bersamaan".

Penulis: Jim, MSX MaiTong

Pada periode pengungkapan 13F pasar saham AS kali ini, salah satu dana yang paling diperhatikan pasar bukanlah Bridgewater, bukan pula Berkshire, melainkan sebuah dana dengan nama yang sangat khusus—Situational Awareness LP.

Pemimpinnya, Leopold Aschenbrenner, bukanlah tokoh lama Wall Street tradisional, melainkan mantan anggota tim OpenAI Superalignment. Pada 2024, ia menerbitkan artikel panjang berjudul "Situational Awareness: The Decade Ahead", dengan penilaian intinya yang sangat radikal, secara terbuka menyatakan bahwa AGI mungkin akan datang lebih cepat dari yang dibayangkan kebanyakan orang, dan yang benar-benar langka di masa depan bukan hanya kemampuan model itu sendiri, tetapi juga daya komputasi, listrik, pusat data, chip, penyimpanan, serta persaingan sumber daya nasional yang terkait dengan perlombaan senjata AI.

Dua tahun berlalu, ternyata dia benar.

Leopold menginternalisasi seperangkat penilaian tentang masa depan AGI selama sepuluh tahun ke depan, lalu memetakan penilaian ini ke pasar modal, dan karena itu, Situational Awareness sejak awal berdirinya tidak seperti dana teknologi biasa, melainkan lebih seperti menerjemahkan peta jalan AGI langsung menjadi peta investasi infrastruktur AI.

Ini juga alasan mengapa setiap gerakannya di bidang investasi AI sangat diperhatikan pasar, dan dokumen 13F terbaru menunjukkan bahwa sang bullish paling paham AI ini tampaknya sedang secara diam-diam membangun posisi besar dalam opsi jual.

Data publik menunjukkan bahwa Leopold mendirikan perusahaan investasi yang berfokus pada AGI, didukung oleh tokoh-tokoh kunci Silicon Valley seperti Patrick Collison, John Collison, Nat Friedman, dan Daniel Gross.

Menurut laporan pasar, Situational Awareness mencatat pengembalian bersih sekitar +47% setelah biaya pada semester pertama 2025, jauh melampaui S&P 500 dan indeks hedge fund teknologi pada periode yang sama, dengan keunikan utamanya bukan hanya bersikap bullish terhadap saham teknologi, tetapi sangat fokus pada infrastruktur AI, memperkirakan di mana belanja modal AI pada akhirnya akan mengalir.

Seperti yang disebutkan di awal, logika dasarnya adalah jika AGI benar-benar datang lebih cepat, perusahaan yang pertama kali dinilai ulang belum tentu perusahaan lapisan aplikasi, melainkan perusahaan yang menguasai daya komputasi, listrik, pusat data, penyimpanan, komunikasi optik, peralatan semikonduktor, dan sumber daya energi; oleh karena itu, keuntungan tingginya bukan bergantung pada pembelian indeks sederhana, melainkan pada sekelompok aset infrastruktur AI dengan elastisitas tinggi yang memperbesar perbedaan: misalnya Bloom Energy, Sandisk, Lumentum, CoreWeave, Core Scientific, dll.

Di sini perlu dijelaskan terlebih dahulu, apa itu 13F.

13F adalah dokumen pengungkapan portofolio yang harus diserahkan oleh manajer investasi institusional AS kepada SEC setiap kuartal, biasanya digunakan untuk mengamati perubahan posisi kuartaan dana besar di saham AS, ETF, dan opsi terkait. Namun, pada dasarnya ini hanyalah snapshot pada akhir kuartal, yang hanya dapat memberi tahu pasar "apa yang diungkapkan pada titik waktu tertentu", tetapi tidak dapat merekonstruksi seluruh strategi perdagangan dana secara lengkap, terutama bagian opsi—13F tidak menunjukkan harga pelaksanaan, tanggal kedaluwarsa, apakah posisi tersebut dikombinasikan dengan posisi lain, atau bagaimana menghitung eksposur bersih sebenarnya dari dana tersebut.

Ini juga merupakan bagian paling sering salah ditafsirkan saat membaca dokumen ini.

Hari pelaporan Q1 13F kali ini adalah 31 Maret. Last10K menunjukkan bahwa dokumen tersebut diajukan pada malam hari 15 Mei waktu Timur AS, tetapi waktu penerimaan SEC adalah 18 Mei, artinya bukan sekadar "tidak mengirimkan", melainkan ada selisih waktu antara pengajuan dan saat pasar benar-benar melihat hasil pengungkapan, sehingga muncul banyak diskusi di platform sosial tentang "menunggu 13F Leopold".

Yang lebih penting lagi, hasil pengungkapan 13F ini tidak sepenuhnya sesuai dengan ekspektasi pasar. Banyak orang awalnya mengira Leopold akan terus secara agresif menambah posisi pada aset inti AI seperti NVIDIA, Broadcom, AMD, TSMC, dan ASML. Namun kenyataannya, SALP membangun sejumlah besar posisi opsi PUT, yang mencakup ETF semikonduktor SMH, NVIDIA, Oracle, Broadcom, AMD, Micron, TSMC, ASML, Intel, dan sejumlah标的 inti AI dan semikonduktor lainnya.

Ini membuat pasar mulai memikirkan kembali satu pertanyaan: Mengapa orang yang paling percaya pada percepatan datangnya AGI mulai membeli asuransi untuk pemimpin AI?

Jika hanya disederhanakan menjadi "bearish terhadap AI", sebenarnya terlalu kasar. Yang benar-benar layak dianalisis adalah dalam konteks makro apa dia melakukan tindakan ini, serta perubahan seperti apa yang tercermin dalam struktur perdagangan AI di baliknya.

Aksi paling mengejutkan yang terungkap dalam 13F ini adalah SALP membuka posisi opsi jual dalam jumlah besar:

• Yang terbesar adalah SMH Semiconductor ETF PUT, dengan nilai yang diungkapkan sekitar US$2,043 miliar;
• Kedua adalah NVDA PUT, sekitar US$1,568 miliar;
• Kemudian ORCL PUT, sekitar $1,073 miliar;
• AVGO PUT, sekitar $1,006 juta;
• serta AMD PUT, sekitar $969 juta;
• Selain itu, ia juga membuka posisi baru seperti MU PUT, TSM PUT, ASML PUT, INTC PUT;

Secara tampak, ini terlihat seperti sedang memperkirakan penurunan pemimpin AI, tetapi masalahnya adalah, PUT tidak selalu berarti posisi pendek tunggal—karena nilai nominal dari opsi dalam 13F lebih banyak dilaporkan berdasarkan ukuran sekuritas dasar, bukan sama dengan biaya premi aktual yang dikeluarkan oleh dana. Lebih penting lagi, 13F tidak menunjukkan harga pelaksanaan, tanggal kedaluwarsa, apakah opsi tersebut dikombinasikan dengan posisi lain, atau juga tidak menampilkan eksposur bersih sebenarnya dalam portofolio.

Jadi, mengatakan langsung bahwa Leopold「secara keseluruhan bearish terhadap NVIDIA dan semikonduktor» tidaklah tepat; pemahaman yang lebih masuk akal adalah bahwa ia sedang membeli «asuransi» untuk portofolio long infrastruktur AI-nya, karena banyak aset yang awalnya dimiliki SALP memang merupakan perusahaan dengan elastisitas tinggi, volatilitas tinggi, dan sensitif terhadap suku bunga, seperti Bloom Energy, CoreWeave, Core Scientific, IREN, Applied Digital, dan Sandisk yang disebutkan di atas—logika jangka panjang mereka terkait infrastruktur AI, tetapi harga saham jangka pendek sering kali sangat bergantung pada preferensi risiko dan lingkungan valuasi.

Ketika pasar mulai mengurangi risiko karena kenaikan harga minyak, inflasi yang berulang, suku bunga yang meningkat, atau konflik geopolitik, aset-aset dengan elastisitas tinggi sering kali terjual terlebih dahulu. Ini juga terkait dengan latar belakang makro pada akhir Maret: di satu sisi, ketegangan di Timur Tengah dan risiko konflik AS-Iran mendorong ekspektasi kenaikan harga minyak; di sisi lain, kenaikan harga minyak akan memperparah ketahanan inflasi, sehingga mengurangi kepercayaan pasar terhadap pemotongan suku bunga.

Bagi saham pertumbuhan dengan valuasi tinggi, ini setara dengan "tekanan ganda": harga minyak mendorong inflasi, inflasi menekan pemotongan suku bunga, suku bunga tidak turun, sehingga valuasi aset teknologi dengan durasi panjang akan terkompresi.

Dalam konteks ini, tindakan Leopold yang membangun banyak posisi PUT menjadi lebih mudah dipahami—ia bukan menyangkal AI, tetapi mengakui bahwa bahkan logika jangka panjang AI pun tidak bisa sepenuhnya mengabaikan hambatan makro.

Terutama untuk dana semacam SALP, portofolionya banyak berisi aset ber-beta tinggi. Jika hanya memegang posisi agresif, ketika pasar mengalami penarikan sistematis, volatilitas nilai portofolio akan sangat besar. Dengan membeli PUT pada aset inti AI yang likuid dan representatif seperti SMH, NVDA, AVGO, AMD, ORCL, ia dapat menggunakan alat yang relatif standar untuk menghindari risiko penarikan sistematis keseluruhan perdagangan AI.

Makna sebenarnya di balik ini adalah Leopold tidak berubah dari posisi bullish AI menjadi bearish AI, melainkan beralih dari "berinvestasi agresif secara satu arah pada AI" menjadi "terus mempertahankan investasi pada infrastruktur AI, tetapi mulai mengelola volatilitas jalur".

Ini adalah pendekatan manajemen portofolio yang lebih matang.

Jika pembuatan PUT menyelesaikan masalah "pertahanan", maka penambahan posisi, pengurangan posisi, dan pembersihan daftarlah yang benar-benar mengungkapkan arah serangan Leopold.

Dari pengungkapan tersebut, SALP tetap mempertahankan dan menambah posisi sejumlah aset terkait infrastruktur AI, seperti peningkatan kecil pada saham langsung Sandisk, serta penambahan pada saham langsung CoreWeave, IREN, Applied Digital, Riot Platforms, CleanSpark, Bitfarms, dan Bitdeer. Posisi bullish penting yang tetap dipertahankan saat ini juga mencakup Bloom Energy, Sandisk, CoreWeave, IREN, Core Scientific, dan Applied Digital.

Ini menunjukkan bahwa ia tidak meninggalkan AI; sebaliknya, ia tetap mempertahankan logika jangka panjang yang sama: pengeluaran modal di bidang AI akan terus merambat ke bawah, dan perusahaan yang benar-benar diuntungkan adalah yang menguasai listrik, pusat data, penyimpanan, kapasitas komputasi, dan hambatan infrastruktur.

Ini sangat dekat dengan penilaian utama MSX Q2, di mana kami menekankan dalam AI infrastruktur naik sepanjang Q1, di Q2, siapa yang masih bisa bertahan dengan «valuasi tinggi»? bahwa fokus perdagangan AI telah berpindah dari GPU semata menuju jaringan, penyimpanan, dan listrik. Pasar kini lebih peduli pada pengeluaran modal berkelanjutan dari perusahaan besar dan akhirnya akan mengalir ke pesanan, pendapatan, dan laba siapa. Elemen-elemen seperti peralatan, jaringan, penyimpanan, dan listrik unggul bukan karena lebih menarik, tetapi karena lebih sesuai dengan selera pasar terhadap kemampuan realisasi saat ini.

Dari sudut pandang ini, posisi panjang SALP sangat representatif: Bloom Energy terkait dengan listrik dan pasokan energi independen; CoreWeave, Applied Digital, Core Scientific, IREN terkait dengan pusat data, penampungan daya komputasi, dan infrastruktur pendukung; posisi terkait Sandisk, Micron, TSM terkait dengan penyimpanan, manufaktur semikonduktor, dan pasokan perangkat keras.

Artinya, Leopold bukan tidak membeli AI, tetapi ia lebih peduli pada di mana uang AI akhirnya dihabiskan, dan siapa yang bisa mengubah uang ini menjadi pendapatan dalam laporan keuangan.

Lihat lagi penurunan dan pelepasan posisi, yang juga sangat informatif. SALP melepaskan seluruh posisi INTC CALL, Lumentum, dan Cipher Mining, serta mengurangi posisi CALL CoreWeave, Bloom Energy, Core Scientific, dll. Yang paling patut diperhatikan di sini adalah, bukan sekadar menarik diri dari satu arah tertentu, tetapi mengurangi sebagian posisi yang sudah mengalami kenaikan signifikan, volatilitas tinggi, atau memiliki karakteristik leverage lebih kuat.

Misalnya CoreWeave, yang mengurangi posisi CALL, tetapi tetap mempertahankan saham biasa, menunjukkan bahwa perusahaan ini tidak sepenuhnya melepaskan CoreWeave, melainkan beralih dari ekspresi opsi yang lebih agresif ke ekspresi saham biasa yang lebih terkendali. Demikian pula dengan Bloom Energy dan Core Scientific, pengurangan posisi tidak berarti logika investasi gagal, tetapi lebih merupakan langkah pengendalian risiko dan realisasi keuntungan pada tingkat portofolio.

Pembersihan oleh Lumentum lebih menarik untuk diperhatikan. Dalam tinjauan ulang MSX Q1, hardware AI dan komunikasi optik adalah dua jalur utama dengan kinerja terkuat, di mana AXTI, AAOI, LITE, dan LWLG semuanya mencapai kenaikan sebesar dua kali lipat atau lebih. Kekuatan komunikasi optik pada dasarnya berasal dari ledakan permintaan akan interkoneksi optik, modul optik, dan jalur jaringan di pusat data AI, tetapi masalahnya adalah semakin kuat suatu jalur berjalan di Q1, semakin besar kemungkinan menghadapi perdagangan yang padat dan penurunan rasio risiko-imbal hasil saat memasuki Q2.

Jadi, Leopold membersihkan posisi LITE dan mengurangi sebagian posisi infrastruktur AI dengan elastisitas tinggi belum tentu berarti ia tidak optimis terhadap arah ini, tetapi mungkin lebih realistis dengan mengakui: transaksi paling sukses di Q1 belum tentu transaksi dengan rasio nilai terbaik di Q2.

Ini adalah bagian paling penting dari penyesuaian portofolio kali ini. Bukan berarti menolak AI, tetapi secara aktif melakukan peralihan struktural, dari membeli semua aset dalam rantai AI, beralih ke hanya mempertahankan aset yang mampu menyerap pengeluaran modal jangka panjang, memiliki sifat infrastruktur yang lebih kuat, dan mampu melewati fluktuasi makroekonomi.

Yang ia tinggalkan bukanlah AI, melainkan ilusi linier bahwa "semua AI akan naik bersamaan".

Laporan 13F ini pada dasarnya hanyalah snapshot hingga 31 Maret, dan tidak menunjukkan bahwa Leopold masih sepenuhnya mempertahankan posisi yang sama hingga Mei, tetapi laporan ini tetap sangat memberikan wawasan untuk kondisi pasar saat ini.

Pertama, garis besar jangka panjang AI belum berakhir, tetapi struktur perdagangan telah berubah; di masa depan, tidak semua AI akan naik, melainkan siapa yang dapat mewujudkan, siapa yang mendapat premi, siapa yang terlalu ramai, dan siapa yang perlu melakukan lindung nilai.

Kedua, dalam lingkungan harga minyak tinggi, suku bunga tinggi, dan volatilitas tinggi, strategi yang benar-benar efektif bukanlah serangan penuh atau pertahanan penuh, melainkan menyerang dengan pertahanan—posisi inti ditempatkan pada hal-hal yang pasti, posisi marginal ditempatkan pada fleksibilitas, sekaligus menggunakan alat lindung nilai untuk mengendalikan penarikan portofolio. Tindakan Leopold kali ini pada dasarnya memperagakan logika ini melalui posisi nyata.

Ketiga, ini juga memperkuat perubahan besar di pasar saham AS pada 2026: Beta indeks melemah, sementara Alpha struktural menjadi lebih kuat. Dulu, cukup dengan membeli tujuh saham besar atau NVIDIA saja, mungkin sudah bisa menang tanpa usaha; namun sekarang pasar menjadi lebih selektif, dan akan menanyakan setiap perusahaan: Apakah cerita AI-mu akhirnya bisa berubah menjadi pesanan? Bisa berubah menjadi pendapatan? Bisa berubah menjadi laba? Jika tidak, valuasi seberapa tinggi pun akan ditekan.

Ini juga mengapa infrastruktur AI 2.0 akan menjadi penting. Di masa depan, dana tidak hanya akan melihat GPU, tetapi akan mencari bagian-bagian yang benar-benar dapat direalisasikan sepanjang rantai: daya komputasi → interkoneksi → penyimpanan → listrik → infrastruktur pusat data.

Jika dilihat sekilas, hal paling mencolok dari 13F kali ini adalah rangkaian PUT besar tersebut.

Namun, jika Anda melihat seluruh posisi secara keseluruhan, Anda akan menyadari bahwa Leopold tidak melakukan 'peralihan dari posisi long AI ke short', melainkan sebuah peningkatan yang lebih matang: tetap mempertahankan fokus pada infrastruktur AI jangka panjang, sementara jangka pendek mulai mengakui risiko volatilitas aset dengan valuasi tinggi dan elastisitas tinggi.

Ini adalah bagian paling penting dari laporan 13F ini, yang memberi tahu kita arah AI, mungkin masih tepat, tetapi jalur menuju arah tersebut tidak akan lurus.

Bagi manajer dana sejati, yang penting bukan hanya menebak titik akhir dengan benar, tetapi juga bertahan melewati volatilitas di sepanjang perjalanan.

Sedangkan bagi investor biasa, pelajaran terbesar dari laporan 13F ini juga jelas: perdagangan AI tahun 2026 telah berpindah dari "membeli cerita" menjadi "membeli realisasi"; dari "membeli pemimpin pasar" menjadi "mencari hambatan"; dari "serangan satu arah" menjadi "menyerang dengan pertahanan".

Ini adalah sinyal paling menarik dan sama sekali tidak boleh diabaikan.