Aave Kehilangan TVL Lebih dari $12 Miliar Setelah Insiden rsETH

Penulis asli: Sanqing, Foresight News

Pada 26 Mei, Kelp DAO mentransfer 20.373,72 rsETH terakhir ke LayerZero OFT Adapter, dan Aave secara bersamaan mengumumkan bahwa rsETH dan semua pasar yang terdampak telah kembali normal. Selama 37 hari, seluruh 116.500 rsETH telah dipulihkan.

Namun, ini hanya merupakan pemulihan rsETH ke backing 1:1, bukan berarti seluruh catatan Aave dihapus habis. 30.766 ETH yang dibekukan oleh Komite Keamanan Arbitrum masih terperangkap di Pengadilan Federal Distrik Selatan New York, dengan kepemilikan yang belum pasti. TVL yang hilang dari Aave juga tidak bisa kembali bersama rsETH.

Menurut data DefiLlama, pada hari kejadian 18 April, TVL Aave sebesar $26,396 juta; pada 25 Mei, $14,181 juta. Lebih dari $12 miliar yang tidak kembali dalam sebulan.

Yang lebih sulit lagi masih di depan. Pengadilan Federal Distrik Selatan New York akan mengadakan sidang pada 5 Juni mengenai kepemilikan 30.766 ETH yang dibekukan oleh Komite Keamanan Arbitrum. Aave LLC dan Gerstein Harrow telah mengajukan brief tambahan sebelum 22 Mei, dan hakim sebelumnya telah memodifikasi pemberitahuan pembatasan pada 8 Mei untuk mengizinkan pemindahan dana, tetapi keputusan substansial masih menunggu penetapan pada 5 Juni.

Gerstein Harrow mewakili keluarga korban terorisme Korea Utara, dengan putusan yang belum dieksekusi senilai $877 juta. Perkara ini, terlepas dari menang atau kalah, akan menguras merek Aave.

DeFi United kali ini bisa terwujud karena berbagai pihak bersedia menjamin: Stani Kulechov mengeluarkan dana pribadi sebesar 5.000 ETH, Consensys dan Joseph Lubin berkomitmen hingga 30.000 ETH, Aave treasury mengalokasikan hingga 25.000 ETH, ditambah kredit limit hingga 30.000 ETH dari Mantle dan dukungan dari berbagai pihak seperti Lido dan Ether.fi.

Mobilisasi komunitas belum pernah sebesar ini, tetapi Aave telah menghabiskan kartu satu-satunya ini. Ketika kejadian pencemaran hulu berikutnya terjadi, belum tentu bisa menyusun daftar yang sama lagi.

Sebagai contoh, Sun Yuchen setelah kejadian tersebut menarik sekitar $174 juta (termasuk 65.854 ETH dan beberapa stablecoin) dari Aave ke Spark, dengan total deposit di Spark melebihi $1,3 miliar. Ikan paus memberikan suara dengan kaki mereka, dana telah berpindah.

Aave memiliki lebih dari satu kartu balasan selain V4, tetapi V4 adalah yang paling inti.

V4 telah diluncurkan di jaringan utama Ethereum pada 30 Maret, dengan arsitektur Hub-and-Spoke dan tiga Liquidity Hubs awal. Aave Labs berkomitmen pada pertumbuhan "security-first", dengan batas setoran yang dinaikkan secara bertahap. Pada 8 April, setoran melewati $10 juta, pada 9 Mei melampaui $50 juta, dan pada 26 Mei total setoran mencapai $86,13 juta, dengan posisi pinjam-meminjam aktif sebesar $27,77 juta.

Ritme ini merupakan pilihan desain yang bertanggung jawab sebelum rsETH, tetapi menjadi ujian tekanan setelah rsETH. Aave sambil menanggung kredit macet senilai $200 juta di V3, perlahan meningkatkan batas atas di V4.

Yang lebih rumit, V4 juga harus menghadapi perpecahan internal dari tata kelolanya sendiri. Pada Februari 2026, Aave Labs mengajukan proposal strategis yang menggabungkan pendapatan produk, insentif penyedia layanan, mesin pertumbuhan V4, dan pengepalan hukum merek, meminta perwakilan untuk memberikan suara sekaligus atas empat dimensi risiko yang berbeda.

Pendiri Aave Chan Initiative, Marc Zeller, secara terbuka mempertanyakan apakah tepat untuk menggabungkan permintaan dana besar dengan persetujuan strategis. Perselisihan tata kelola ini terus memanas menjelang dan setelah peluncuran V4, dengan setiap penundaan membuat pesaing semakin mengambil pangsa pasar.

Keunggulan V4 adalah keterbukaan desain Spoke, di mana siapa pun dapat membangun Spoke, dan yang memenuhi syarat dapat terhubung ke Liquidity Hub sebagai limit kredit. Inilah alasan mengapa Babylon Labs memilih untuk mengintegrasikan Trustless Bitcoin Vaults ke V4 daripada platform lain. Namun, kecepatan realisasi keterbukaan ini tergantung pada sejauh mana tata kelola dapat mengikuti ritme.

Aave V3 masih menjadi mesin uang. Pendapatan tahunan melebihi $100 juta, dengan TVL sebesar $14,1 miliar berada di V3. Proposal "Aave will win" menempatkan V3 pada tahap "perawatan stabil", dan Stani secara terbuka menjanjikan tidak ada pemindahan paksa dan tidak ada batas waktu.

V4 dan V3 akan berjalan paralel selama setidaknya 24 hingga 36 bulan, sebagai lapisan tambahan yang menangani skenario heterogen yang tidak dapat ditangani oleh V3. Horizon adalah fork berlisensi V3 yang terpisah, yang secara khusus melayani RWA.

Tiga lapisan masing-masing merebut增量 yang berbeda. V4 merebut skenario baru yang tidak dapat ditampung oleh arsitektur risiko V3, dan setelah rsETH, muncul satu tugas tambahan: memberikan alasan bagi dana yang telah dipindahkan ke Morpho dan Spark untuk kembali ke Aave. Horizon merebut arus RWA dari keuangan tradisional, dan sama sekali tidak berbagi kolam dengan V3 dan V4.

Horizon Market secara resmi diluncurkan pada Agustus 2025, merupakan contoh V3 berlisensi yang di部署 oleh Aave, yang secara khusus memungkinkan institusi menggunakan aset berbasis token seperti obligasi pemerintah, obligasi perusahaan, dan dana pasar uang sebagai jaminan untuk meminjam stablecoin seperti USDC, GHO, dan RLUSD.

Total net deposits telah melebihi $5 miliar hingga 26 Mei, dengan target mencapai $1 miliar pada akhir 2026, dengan mitra termasuk BlackRock, Franklin Templeton, Circle, Ripple, dan VanEck.

Rute ini tidak sejalan dengan model manajemen kekayaan Morpho. Morpho mengarahkan arus pinjaman dari lembaga ritel seperti Coinbase ke vault melalui pihak ketiga seperti Steakhouse dan Gauntlet, sementara Aave secara langsung terhubung dengan pihak pengelola aset keuangan tradisional melalui Horizon untuk mengakses RWA.

Dua jalur ini terpisah dalam profil klien institusional. Morpho melayani perusahaan fintech yang menggunakan pinjaman on-chain sebagai alat, sementara Aave melayani manajer aset yang menggunakan on-chain sebagai tempat penerbitan.

Pemindahan dana setelah insiden rsETH terutama memengaruhi pelanggan kelas pertama. Biaya pemindahan untuk pelanggan kelas kedua lebih tinggi dan responsnya lebih lambat. Kerangka kepatuhan, proses KYC, dan audit akses aset yang dikumpulkan Aave di Horizon tidak dapat direplikasi oleh Morpho dalam waktu singkat setelah insiden tersebut.

Ini adalah satu-satunya garis pertumbuhan Aave yang tidak terdampak langsung oleh peristiwa rsETH, tetapi pertumbuhannya bergantung pada kecepatan akses keuangan tradisional ke DeFi.

Aave tetap menjadi protokol terbesar di pasar pinjam-meminjam, dengan TVL senilai $14,1 miliar yang masih hampir dua kali lipat lebih tinggi daripada Morpho, dan kedalaman penyebaran yang telah terakumulasi selama bertahun-tahun tidak akan bisa dikejar dalam waktu dekat.

Namun, tagihan yang tersisa dari rsETH tidak ada di neraca, melainkan di kolom preferensi institusional terhadap protokol pinjam-meminjam. TVL Spark naik dari $3,727 miliar menjadi $5,3 miliar dalam satu bulan, Morpho perlahan pulih ke level sebelum insiden setelah menyentuh titik terendah pada 21 April, angka-angka ini tidak akan mengalir kembali secara otomatis karena pemulihan pasar Aave.

Kecepatan eksekusi V4 pada skenario hibrida, ditambah kemajuan Horizon dalam RWA institusional, menentukan apakah Aave dapat merebut kembali pangsa pasar yang hilang. Namun, yang pertama terhambat oleh konflik tata kelola, sementara yang kedua terhambat oleh ritme integrasi keuangan tradisional itu sendiri. Dan kedua hal ini hanya bisa ditunggu oleh Aave.

DeFi United bukan lembaga tetap, melainkan kumpulan sementara.