Pada 5 Mei, a16z crypto, dana ventura khusus kripto milik A16Z, mengumumkan penyelesaian pendanaan dana kelima dengan volume 2,2 miliar dolar AS. Seiring itu, CTO Eddie Lazzarin dipromosikan menjadi general partner, bergabung dengan Chris Dixon, Ali Yahya, dan Guy Wuollet sebagai GP keempat dana ini.
Sebagian besar media berbahasa Inggris memfokuskan perhatian pada “ini adalah pendanaan terbesar selama musim dingin kripto saat ini,” menekankan angka absolut 2,2 miliar. Namun, angka ini juga muncul pada tahun 2021, ketika a16z crypto menyelesaikan pendanaan dana ketiganya, juga sebesar 2,2 miliar dolar AS. Di tengahnya terdapat lima tahun, satu puncak pasar bull, dan dua musim dingin kripto, a16z kembali mempertaruhkan angka ini.
Cerita angka ini bukan tentang "besar", tapi tentang "tekun".
Dana kripto terakhir a16z, Fund 4, dikumpulkan pada Mei 2022 dengan volume 4,5 miliar dolar AS, menjadi dana VC kripto tunggal terbesar sepanjang sejarah, hingga kini belum terpecahkan. Dari 4,5 miliar turun menjadi 2,2 miliar, ukurannya memang berkurang setengahnya. Namun di musim dingin kali ini, hanya a16z yang masih mampu mengumpulkan 2,2 miliar untuk terus berinvestasi di kripto.
Dengan membandingkan ukuran lima dana kripto lembaga ini selama delapan tahun, ritmenya menjadi lebih jelas. Fund 1 (2018, $3,5 miliar) dan Fund 2 (2020, $5,15 miliar) adalah percobaan awal. Fund 3 (2021, $22 miliar) merupakan fase pertama bull market industri, dengan ukuran meningkat empat kali lipat. Fund 4 (2022, $45 miliar) mencapai puncaknya, dengan ukuran melipatgandakan lagi. Fund 5, setelah lima tahun, kembali ke angka $22 miliar, tepat sama dengan Fund 3.
Hubungkan puncak batang Fund 3 dan Fund 5 dengan garis putus-putus, maka gambar menjadi seperti ini: a16z crypto dalam narasi kripto, telah berputar penuh dan kembali ke ukuran tahun 2021. Sejak 2018, lembaga ini telah berkomitmen modal sebesar 9,8 miliar dolar AS, dengan hampir separuhnya (4,5 miliar) ditempatkan pada Fund 4 yang dirilis pada 2022 dan hingga kini belum sepenuhnya dihabiskan. Fund 5 bukanlah peningkatan modal baru, melainkan kelanjutan amunisi khusus kripto di tengah kondisi Fund 4 yang masih belum habis dan industri mengalami periode dingin lagi.
Anda juga bisa membaca grafik ini dari sudut pandang lain. Antara Fund 1 hingga Fund 4, jarak antar dana semakin memendek—2 tahun, 1 tahun, 1 tahun—sambil ukurannya terus membesar. Ini adalah ritme khas industri kripto dari tahun 2018 hingga 2022. Setelah Fund 4, jarak tiba-tiba memanjang menjadi 4 tahun.
Selama empat tahun ini, FTX runtuh, DeFi bangkit kembali lalu surut, ETF bitcoin disetujui pada tahun 2024, memicu bull market baru yang kemudian meredup. a16z crypto tidak melanjutkan ritme pendanaan seperti Fund 1-4, melainkan terlebih dahulu menggunakan sebagian dana dari Fund 4, lalu menyusun dana berikutnya. Hari penutupan Fund 5 tepat 48 bulan setelah Fund 4.
Namun, melihat kurva a16z crypto sendiri saja belum lengkap; apakah 2,2 miliar adalah upaya keras atau mengikuti tren, harus dilihat dalam konteks bentuk industri pada periode yang sama.
Faktanya, industri ini runtuh lebih tajam daripada yang dialami oleh a16z crypto. Menurut data Galaxy Digital, investasi modal ventura global di bidang kripto mencapai sekitar $32,8 miliar pada 2021 dan tetap sebesar $30,4 miliar pada 2022. Dalam dua tahun tersebut, total investasi melebihi $63,2 miliar, menjadi suntikan modal ventura terbesar dalam sejarah kripto. Setelah kejatuhan FTX, angka ini turun menjadi $10,1 miliar pada 2023, menyusut hampir 70%. Pada 2024, angkanya sedikit pulih menjadi $11,5 miliar, dan menurut PitchBook, pada 2025 kembali ke sekitar $18 miliar—setara dengan tingkat tahun 2020.
Dengan memasukkan dua pendanaan besar a16z crypto ke dalam kurva ini, proporsinya menjadi jelas. Dana 4 sebesar $4,5 miliar menyumbang sekitar 15% dari industri pada tahun 2022, artinya setiap $7 modal ventura kripto, $1 dikelola oleh a16z crypto saja. Dana 5 sebesar $2,2 miliar menyumbang sekitar 12% dari total industri $18 miliar pada tahun 2025. Dari sudut pandang absolut, jumlah dana yang dikumpulkan a16z crypto berkurang setengahnya. Dari sudut pandang relatif, pangsa yang diraihnya di dalam industri yang berukuran sepertiganya hampir tidak berubah.
Memahami lapisan ini berarti memahami posisi sebenarnya dari Dana 5 sebesar 2,2 miliar ini. Skalanya berkurang setengahnya, tetapi di dalam kolam yang menyusut menjadi sepertiganya, porsi yang diraih hampir tidak berubah. Untuk mencapai hal ini, LP selama tiga tahun terakhir tidak mengurangi alokasi mereka terhadap kripto hingga nol, dan mitra a16z juga harus meyakinkan diri mereka sendiri untuk “terus menghabiskan amunisi di kripto”.
Satu set detail lainnya dapat dilihat secara terpisah. Dari tahun 2024 hingga 2025, AUM Multicoin naik dari sekitar $600 juta menjadi $6 miliar, lalu turun setengahnya menjadi $2,7 miliar setelah penurunan Bitcoin setelah Oktober. Selama periode yang sama, valuasi portofolio a16z crypto menyusut sekitar 40%. Haun Ventures meningkat sekitar 30% secara tahunan.
Pantera pada tahun 2025 mendistribusikan keuntungan kepada LP melalui lima portofolio perusahaan mereka seperti Circle dan BitGo yang go public, lalu mulai mengumpulkan dana untuk dana kelima mereka. Di tengah musim dingin, rekan-rekan seindustri pada umumnya melakukan tiga hal: mengumpulkan dana baru, mengembalikan uang kepada LP, dan memperluas cakupan investasi di luar kripto. a16z crypto memilih hanya yang pertama—tidak mengembalikan uang, tidak memperluas, hanya terus berinvestasi di kripto.
Perspektif lapisan ketiga adalah melihat pesaing. Perbandingan $2,2 miliar dan $4,5 miliar adalah milik a16z crypto, perbandingan $18 miliar dan $32,8 miliar adalah industri, dan perbandingan terakhir adalah antar pesaing.
Bandingkan dana terbaru dari beberapa VC kripto terkemuka antara 2024-2026: Polychain $400 juta, Dragonfly $650 juta, Haun Ventures $1 miliar, dana baru Paradigm $1,5 miliar (masih dalam penggalangan dana), a16z crypto Fund 5 $2,2 miliar. a16z crypto adalah dana terbesar dalam putaran ini, tetapi detail yang lebih penting terletak di antara a16z crypto dan Paradigm.
Paradigm didirikan pada 2018 oleh mantan mitra Sequoia Capital dan salah satu pendiri Coinbase, dan secara luas dianggap sebagai pesaing paling langsung dari a16z crypto di bidang kripto. Pada 2024, Paradigm menutup dana awal sebesar $850 juta bernama "Paradigm Three", dan kemudian mengumumkan dana baru dengan target $1,5 miliar. Menurut laporan dari The Wall Street Journal, cakupan dana baru ini telah diperluas dari kripto murni ke AI, robotika, dan komputasi mutakhir lainnya. Dengan kata lain, mitra Paradigm memutuskan bahwa "hanya berinvestasi di kripto akan melewatkan terlalu banyak peluang".
Arah penilaian a16z crypto berlawanan. Pada hari pengumuman dana, pernyataan resmi mereka kepada Fortune hanya satu kalimat: "Fund 5 100% berinvestasi pada pengusaha kripto." Kalimat ini, dalam konteks modal ventura tahun 2026, adalah sikap tak kompromi.
Dari setiap dolar yang diinvestasikan oleh modal ventura kripto pada tahun 2024, 18 sen dialokasikan ke proyek yang menggabungkan "AI + kripto". Pada tahun 2025, angka ini meningkat lebih dari dua kali lipat menjadi 40 sen.
40% angka ini mencerminkan perubahan lengkap dalam alur dana. Menurut pengumuman a16z berjudul "Why Did We Raise $15B" yang dirilis pada Januari, induk perusahaan menyelesaikan putaran pendanaan baru senilai $15 miliar pada Januari 2026, yang tersebar di Apps ($1,7 miliar, aplikasi AI), Infrastructure ($1,7 miliar, infrastruktur AI), Growth ($6,75 miliar), American Dynamism ($1,176 miliar), Bio ($700 juta), dan Other ($3 miliar, mencakup kripto, fintech, dan perangkat lunak perusahaan); dalam pembagian publik tidak ada kategori terpisah bernama "Crypto". Dana $2,2 miliar dari Fund 5 dikumpulkan secara terpisah empat bulan kemudian.
Dana induk a16z meningkat dari $42 miliar pada Mei 2024 menjadi lebih dari $90 miliar pada Maret 2026, sementara divisi kripto turun dari 11% pada Fund 4 menjadi 2,4% pada Fund 5. Dalam struktur internal, kripto telah berubah dari "sebuah bagian independen" menjadi "satu bentuk taruhan di dalam kolom Other". Fokus dana induk a16z telah berpindah, hanya garis a16z crypto yang masih ingin mempertahankan fokus pada kripto.
Ini adalah posisi sebenarnya dari Fund 5. Ini adalah taruhan terfokus a16z terhadap kripto, ukurannya setengah dari putaran sebelumnya, tetapi di dalam perusahaan induk yang proporsi kriptonya telah ditekan hingga 2,4%, ini adalah satu-satunya dana khusus kripto yang tersisa. Menurut laporan Fortune, taruhan yang sudah dilakukan di akhir Fund 4, seperti Babylon (protokol yang memungkinkan pemegang BTC menggunakan BTC sebagai jaminan), alat lintas platform pasar prediksi Kairos, serta investasi $50 juta ke protokol staking Solana Jito, adalah contoh arah penyaluran Fund 5. Menurut Dixon dan rekan-rekannya dalam pengumuman tersebut, tujuan penyaluran adalah "berinvestasi pada bagian siklus yang diabaikan, mengubah infrastruktur baru menjadi produk yang digunakan sehari-hari oleh orang biasa".
Hanya a16z yang tetap bertahan dan berjuang keras di dunia kripto.