Pembiayaan infrastruktur AI senilai 630 miliar dolar AS diamankan oleh CEO Broadcom

Penulis asli: Dong Jing

Sumber asli: Wall Street Journal

Sebuah pendanaan infrastruktur AI yang mencatat rekor hampir gagal di menit terakhir.

Menurut laporan Wall Street Journal pada 27 Oktober, CEO Broadcom, Hock Tan, secara pribadi terlibat dalam negosiasi darurat dengan para eksekutif bank pada akhir pekan terakhir, yang berakhir dengan kesepakatan pembiayaan senilai total hingga 63 miliar dolar AS untuk chip AI—pembiayaan utang infrastruktur AI terbesar yang pernah ada di dunia.

Transaksi ini, bernama "Project North Star", bertujuan untuk membantu perusahaan AI rintisan Anthropic menyewa chip khusus yang dikembangkan bersama oleh Broadcom dan Google, serta mengungkapkannya secara bersamaan dengan pengajuan IPO Anthropic. Transaksi ini dipimpin bersama oleh Bank of America, Citigroup, dan Morgan Stanley, dengan Blackstone berkomitmen menyediakan dana sebesar 9 miliar dolar AS untuk menopang bagian pembiayaan lainnya.

Laporan menyebutkan bahwa penyelesaian transaksi ini tidak berjalan mulus. Menurut sumber yang mengetahui hal ini, selama beberapa minggu terakhir, sejumlah bank yang terlibat mempertimbangkan untuk keluar karena peningkatan suku bunga dan meningkatnya risiko pasar AI, dengan alasan kompensasi yang diterima tidak cukup untuk menutupi risiko. Chen Fuyang segera memulai negosiasi "menit terakhir" pada akhir pekan, menyetujui peningkatan suku bunga pinjaman dan memberikan janji perlindungan kerugian yang lebih kuat kepada bank-bank tersebut, sehingga situasi dapat diatasi.

Selain itu, menurut Bloomberg, pihak perbankan berencana menerbitkan sekitar $21 miliar obligasi pasar obligasi korporasi kelas tinggi AS pada kuartal pertama 2027 paling awal, untuk mengimbangi eksposur pinjaman sekitar $42 miliar. Rencana penerbitan ini sedang dipantau ketat oleh Wall Street dan Silicon Valley, dianggap sebagai indikator penting untuk menguji kesediaan investor dalam membiayai proyek AI.

Transaksi "Polaris" tidak hanya mencatat skala, tetapi juga mencatat rekor lain: bank dan lembaga kredit swasta—dua kekuatan modal yang biasanya saling bersaing—berkolaborasi pertama kalinya untuk pendanaan infrastruktur AI sebesar ini.

Menurut Wall Street Journal, pembiayaan senilai total 63 miliar dolar AS terdiri dari dua bagian:

• Sejumlah pinjaman berjaminan tinggi senilai sekitar 42 miliar dolar AS, dijamin oleh konsorsium bank, dengan jaminan dari Broadcom;
• Selain itu, sekitar $18 miliar utang subprime berisiko tinggi yang tidak dijamin oleh Broadcom, setengahnya dibiayai oleh Blackstone.

Bank berencana mendistribusikan sekitar setengah dari pinjaman yang dipegangnya (sekitar $22 miliar) ke pasar obligasi investment grade. Menurut Bloomberg, ukuran akhir obligasi diperkirakan sekitar $21 miliar, dengan masa berlaku sekitar lima tahun, dan pokok akan dibayar angsuran selama masa berlaku; ukuran dan waktu penerbitan spesifik akan ditentukan berdasarkan kondisi pasar.

Ini juga merupakan pembiayaan chip besar kedua yang diselesaikan Broadcom tahun ini. Sebelumnya, Broadcom telah bekerja sama dengan Apollo Global Management dan Blackstone untuk menyelesaikan transaksi senilai $35 miliar.

Dalam perdagangan "Polaris", Broadcom memainkan peran ganda yang sangat langka.

Sebagai pemasok chip, Broadcom bekerja sama dengan Google dalam pengembangan tensor processing unit (TPU) yang dibutuhkan oleh Anthropic. Sebagai perantara pembiayaan, Broadcom secara substantif menyediakan "supplier financing"—struktur transaksi ini melibatkan sebuah perusahaan tujuan khusus (SPV) yang meminjam $63 miliar untuk membeli chip, kemudian menyewakan chip tersebut kepada Anthropic, dengan pendapatan sewa Anthropic digunakan untuk membayar utang.

Peran penting Broadcom terletak pada jaminan neracanya. Menurut Bloomberg, dalam dokumen regulasi minggu ini, Broadcom mengungkapkan bahwa batas kewajiban jaminan potensialnya adalah: jika Anthropic gagal bayar, Broadcom harus menutupi selisih antara "72,5% dari jumlah sewa yang belum dibayar" dan "nilai pelepasan aset rak AI". Broadcom mempertimbangkan kemungkinan jaminan ini dipicu rendah. Mekanisme "dukungan nilai sisa" inilah yang memungkinkan bank untuk memasukkan sekitar US$42 miliar pinjaman berjaminan senior ke dalam cakupan underwriting.

Keterlibatan langsung Hock Tan dalam negosiasi semakin menunjukkan pentingnya transaksi ini bagi posisi strategis Broadcom. Menurut Wall Street Journal, ia berkomunikasi satu per satu dengan para eksekutif bank pada akhir pekan terakhir, dan akhirnya mendapatkan komitmen dari semua pihak dengan mengorbankan peningkatan suku bunga.

Kritikus menyebut model pembiayaan yang diwakili oleh "Polaris" sebagai "pembiayaan siklus".

Dalam dokumen prospektus IPO Anthropic, perusahaan mengungkapkan bahwa mereka diperkirakan akan membayar lebih dari $125,2 miliar untuk menyewa chip Broadcom, sementara Broadcom dan Google masing-masing berkomitmen memberikan dukungan dana sebesar $42 miliar dan $20 miliar kepada Anthropic. Ini berarti bahwa Broadcom sekaligus menjadi penjual chip, penyedia pendanaan, dan penjamin—dana mengalir dalam lingkaran tertutup di antara pihak-pihak tersebut.

"Polaris" adalah kelanjutan dari transaksi pembiayaan chip Anthropic-Broadcom yang sebelumnya dikenal sebagai "Big Sky". Menurut Wall Street Journal, "Big Sky" dibiayai oleh Apollo, tetapi Apollo hingga kini belum menyelesaikan distribusi investor untuk sebagian utangnya. Seorang juru bicara Apollo menyatakan bahwa perusahaan tersebut telah "menyelesaikan seluruh distribusi utang 'Big Sky'".

Negosiasi "Bintang Utara" yang penuh bahaya mencerminkan tekanan pasar yang lebih dalam: pasokan utang terkait AI telah menyebabkan tanda-tanda "gangguan pencernaan" di pasar.

Menurut Wall Street Journal, sejak awal tahun ini, miliaran dolar AS dalam obligasi dan pinjaman terkait AI telah membanjiri pasar, dan banyak bank masih berjuang untuk menyerap pinjaman yang sebelumnya telah dijanjikan, dengan kapasitas pemberian pinjaman baru terbatas. Sebagian bank telah terpaksa menjual pinjaman dengan diskon untuk melepaskan modal, sementara yang lain memilih untuk mempertahankannya, semakin mempersempit ruang untuk berpartisipasi dalam transaksi baru.

Menurut Bloomberg, sepanjang tahun ini, total pendanaan terkait AI global telah melebihi $455 miliar, tetapi minat lembaga manajemen aset untuk terus meningkatkan eksposur utang AI sedang menurun.

Kondisi Morgan Stanley sangat khas. Menurut Wall Street Journal, yang mengutip manajer dana utang, Morgan Stanley sedang berusaha menerbitkan sekitar $300 juta obligasi yang dijamin aset untuk proyek pusat data Kansas City yang dikenal sebagai "Project Blitz", yang dioperasikan oleh perusahaan rintisan kekuatan komputasi AI, Lambda. Meskipun Morgan Stanley telah meningkatkan imbal hasil obligasi hingga hampir dua kali lipat, minat pembeli tetap sangat rendah.

Pergerakan suku bunga adalah pedang Damokles lain yang menggantung di atas transaksi ini. Menurut Wall Street Journal, bank-bank berencana menunggu pengiriman chip tahun depan sebelum menjual obligasi kepada manajer investasi. Jika suku bunga naik tajam pada saat itu, bank akan mengalami kerugian akibat penjualan dengan diskon—karena mereka telah berkomitmen untuk mengunci batas atas suku bunga pinjaman. Sebagian bank mungkin memilih untuk mempertahankan pinjaman daripada menjualnya dengan kerugian.

Penerapan akhir "Bintang Utara" merupakan cerminan dari terus meningkatnya skala pendanaan infrastruktur AI, sekaligus sinyal bahwa pasar ini sedang mendekati batasnya.

Bagi Wall Street, penerbitan obligasi berkualitas tinggi senilai sekitar $21 miliar pada kuartal pertama tahun depan akan menjadi ujian nyata—menguji seberapa besar minat investor di tengah gelombang pendanaan AI dan tekanan pasar. Bagi Broadcom, transaksi ini memperkuat posisinya sebagai pusat yang tak tergantikan dalam rantai pasok AI, tetapi juga berarti neraca keuangannya semakin terikat erat dengan nasib Anthropic.

Seperti yang ditunjukkan oleh Wall Street Journal, Broadcom memainkan peran sekaligus sebagai pemasok, penjamin, dan negosiator dalam transaksi ini, "mencerminkan sifat saling terkait dari taruhan besar AI yang sedang membentuk ulang lanskap ekonomi, serta risiko tinggi yang ditanggung oleh semua pihak yang terlibat."