300 hingga 2: Eksperimen Penilaian Pendapatan Protokol Nyata

Penulis: Edgy

Diterjemahkan oleh: Chopper, Foresight News

Saya sedang mencari kripto dengan keunggulan valuasi. Saya menetapkan tiga kriteria penyaringan untuk token dalam daftar 300 teratas berdasarkan kapitalisasi pasar: pendapatan mengalami pertumbuhan, valuasi lebih rendah dibanding proyek sejenis di industri, dan harga token belum menyusul perbaikan fundamental.

Hanya dua proyek yang sepenuhnya memenuhi kriteria, keduanya memiliki fitur umum; sementara proyek-proyek yang disingkirkan mungkin lebih layak untuk diteliti lebih dalam. Berikut adalah kesimpulan penelitian ini.

Tujuan seleksi kali ini adalah untuk menemukan proyek yang memenuhi ketiga kondisi sekaligus:

• Dibandingkan dengan pesaing sejenis, valuasi lebih rendah
• Pertumbuhan pendapatan melampaui rata-rata pasar
• Harga token belum mencerminkan fundamental positif

Saya membandingkan data 30 hari terakhir dengan data 60 hari sebelumnya berdasarkan harga dari CoinGecko dan pendapatan dari DeFiLlama. Kemudian saya meminta Claude untuk membantu menganalisisnya.

Perubahan kunci dalam analisis ini adalah: peringkat didasarkan pada pendapatan yang benar-benar dipertahankan oleh protokol, bukan biaya total. Biaya adalah seluruh biaya yang dibayar pengguna, sedangkan pendapatan adalah keuntungan yang benar-benar dipertahankan oleh protokol.

Dengan contoh Jito: Dari setiap $100 biaya transaksi yang dihasilkan, protokol hanya menyimpan sekitar $6, sedangkan sebagian besar sisanya diberikan sebagai hadiah MEV kepada node validator.

Jika dinilai berdasarkan seluruh biaya transaksi, P/E Jito hanya 4,5 kali, terlihat sangat bernilai tinggi; namun jika dihitung berdasarkan pendapatan aktual yang disimpan protokol, valuasi mencapai 73 kali.

Lido juga hanya menyisakan sekitar 6% biaya, sementara Uniswap menyisakan 8%.

Jika hanya menilai berdasarkan biaya transaksi, peluang 「underestimated」 yang Anda temukan sebenarnya tidak nyata.

Putaran pertama penyaringan awal, memilih 38 aset dengan data statistik yang valid:

• Sample initial: 300 tokens
• Di mana DeFiLlama dapat memeriksa data pendapatan: 117
• Menghilangkan proyek rantai publik dan aset dengan volume terlalu kecil, tersisa 38 proyek yang protokolnya mampu mempertahankan pendapatan

Morpho, Ondo, Celestia, The Graph, EigenCloud semuanya dikecualikan. Proyek-proyek semacam ini meskipun menghasilkan biaya transaksi, tetapi pendapatan tidak dialirkan kembali ke token itu sendiri.

Kemudian lakukan tiga tahap penyaringan secara berurutan, di mana setiap proyek dibandingkan dengan median valuasi FDV (fully diluted valuation) tahunan dari lintasannya sendiri (perdagangan, pinjaman, staking, dan lintasan lainnya):

• Valuasi lebih rendah daripada rekan-rekannya → Tersisa 18
• Pertumbuhan pendapatan lebih tinggi dari median segmen → tersisa 9
• Kenaikan harga koin tertinggal di tengah-tengah segmen → tersisa 3

Tambahkan uji tekanan lebih lanjut, hilangkan aset pendapatan yang mengalami lonjakan impulsif harian, sehingga akhirnya hanya tersisa 2.

Tingkat median industri adalah rata-rata pendapatan proyek naik 18% dan harga token naik 25%. Target harus memiliki pertumbuhan pendapatan di atas 18% sekaligus kenaikan harga token di bawah 25% untuk dianggap memenuhi syarat.

Bias yang dihasilkan dari fully diluted valuation (FDV)

Menggunakan FDV daripada kapitalisasi pasar beredar untuk penilaian secara langsung menyisihkan banyak proyek dengan fundamental yang kuat. Hyperliquid adalah contoh paling khas: berdasarkan kapitalisasi pasar beredar, rasio pendapatan adalah 28 kali; namun, ketika menggunakan FDV, valuasi mencapai 120 kali, karena jumlah token yang beredar hanya sepertiga dari total pasokan.

Kriteria penilaian ini mungkin tidak adil untuk HYPE, tetapi seleksi kali ini menggunakan aturan yang seragam.

Dihargai murah, pertumbuhan bisnis baik, tetapi harga sudah mencerminkan nilai secara penuh.

Pump tetap menjadi aset dengan model bisnis terkuat dalam seleksi kali ini. Pendapatan 30 hari mencapai $57 juta, dengan valuasi di bawah 6 kali; pendapatan naik 80%, harga koin naik 61%. Pasar telah menetapkan harga secara penuh, tidak ada peluang underpricing. Harga pasar untuk koin semacam ini efisien dan masuk akal.

Dihargai rendah, tetapi tidak disukai pasar, bisnis itu sendiri tidak lagi tumbuh.

Kisaran jebakan nilai, harga rendah tidak sama dengan undervalued. Kelipatan pendapatan Collector Crypt hanya 2,4 kali, yang paling rendah di antara 300 token teratas, tetapi pendapatannya turun sepertiga.

Pertumbuhan bisnis, perhatian pasar rendah, tetapi valuasi tidak murah.

Pendapatan terus meningkat, sementara harga aset datar atau bahkan turun, tampaknya merupakan peluang penempatan yang sangat baik. Namun, jika dibandingkan secara horizontal dengan pesaing, valuasi mereka sebenarnya terlalu tinggi.

Jika hanya melihat data biaya transaksi, Jito dapat menyesatkan investor: pendapatan naik 44%, harga token turun 13%, valuasi berdasarkan biaya transaksi hanya 4,5 kali. Terlihat seperti peluang sempurna, tetapi setelah dihitung berdasarkan pendapatan yang benar-benar dipertahankan, valuasi mencapai 73 kali.

Bonk menghadapi masalah lain. Setelah menghilangkan data lonjakan tiga hari terakhir, pertumbuhan pendapatan 57% berubah langsung menjadi pertumbuhan negatif 17%, yang kemungkinan besar hanyalah efek impuls jangka pendek dari pasar Solana.

Memenuhi ketiga kondisi sekaligus.

Aethir gagal melewati uji tekanan stabilitas pendapatan, dengan 65% pendapatan bulanan terkonsentrasi pada satu hari. Penyebab di baliknya belum ditelusuri lebih dalam; berdasarkan data awal, risikonya cenderung tinggi.

Yang tersisa akhirnya adalah Orca dan Jupiter, keduanya merupakan pertukaran terdesentralisasi dalam ekosistem Solana.

Harus dijelaskan secara objektif: Pada bulan ini, kenaikan SOL mencapai 42%, sebagian pertumbuhan pendapatan bursa berasal dari efek keterlambatan dari bull market Solana, tetapi juga didorong oleh fundamental independen. Laju pertumbuhan pendapatan kedua proyek tersebut melampaui SOL itu sendiri, sementara kenaikan harga token jauh di belakang public chain.

Model bisnis Jupiter lebih matang:

• Pendapatan 30 hari: USD 6,4 juta, pertumbuhan pendapatan 44%
• Persentase retensi biaya transaksi 34%, menunjukkan kualitas keuntungan yang unggul dalam sampel pemilihan ini
• Harga aset naik 22%, median segmen adalah 25%, hanya sedikit lebih rendah dari syarat seleksi "keterlambatan harga"

Orca memiliki valuasi lebih rendah dan ukuran proyek yang lebih kecil:

• Pendapatan bulanan 700.000 dolar AS, peringkat kapitalisasi pasar ke-293
• Pendapatan meningkat dua kali lipat, dan peningkatan tersebar sepanjang bulan bukan terkonsentrasi dalam satu malam, sehingga pertumbuhan memiliki keaslian, namun kelemahannya adalah skala proyek yang kecil.

Meteora patut diperhatikan. Gagal mencapai target pertumbuhan dengan selisih 0,04 poin persentase. Pendapatan meningkat 18,33%, sedangkan targetnya 18,37%, dengan rasio PER sebesar 7,9 kali.

Konten artikel ini bukan merupakan rekomendasi pembelian apa pun. Saya akan menggunakan sistem evaluasi lengkap lainnya untuk menggali secara mendalam aset yang benar-benar diremehkan, dan masih memerlukan riset komprehensif dari lebih banyak dimensi ke depannya.

Pemilihan kali ini mengambil proyek yang memiliki catatan pendapatan minimal 60 hari, sehingga token Robinhood Chain yang baru diluncurkan tidak termasuk dalam statistik.

Inti dari daftar ini adalah untuk menyaring proyek kripto yang bisnisnya tumbuh, tetapi harga token belum secara sejajar merealisasikan potensi kenaikannya.