Penulis｜Xi Ruirui, Tencent Technology
Pada 30 Juli, pasar saham AS mengalami pembalikan hampir dramatis. Saham teknologi yang sehari sebelumnya jatuh bersama-sama tiba-tiba berbalik arah melonjak: Indeks Nasdaq naik 2,8%, Microsoft melonjak 15,51% dalam satu hari, mencatat kenaikan harian terbesar sejak 2008.
Hanya sehari sebelum saham teknologi melonjak, Leopold Aschenbrenner, mantan peneliti OpenAI yang dianggap sebagai "dewa saham baru" oleh Wall Street, baru saja mengalami margin call dan keluar dari pasar.
Dua bulan lalu, dana yang didirikan oleh Ashenbrenner, Situational Awareness, menjadi sangat diminati pasar hingga hampir dianggap "legenda". Dikabarkan, aset yang dikelolanya pernah membengkak hingga mencapai 45 miliar dolar AS, dengan fokus investasi yang sangat terkonsentrasi pada AI dan saham teknologi besar.
Kemudian, kurang dari 10 hari, arah pasar berubah drastis.
Pertama, Alphabet dan Tesla keduanya melaporkan arus kas bebas negatif dalam laporan keuangan mereka, kemudian indeks "Tujuh Raksasa" anjlok 4,8% dalam satu hari, dengan total kapitalisasi pasar ketujuh perusahaan menghilang sekitar $797 miliar; tak lama setelah itu, arus kas bebas Meta turun drastis 91% di kuartal kedua, tersisa hanya $784 juta; Castle Securities secara terbuka menyatakan dalam laporan risetnya bahwa The Fed mungkin melakukan kenaikan suku bunga yang tak terduga, yang semakin memperburuk sentimen pasar.
Suku bunga jangka panjang melonjak, pengeluaran modal AI tidak terkendali, arus kas raksasa teknologi memburuk, ditambah posisi portofolio dengan leverage tinggi yang terkonsentrasi. Menurut kabar pasar, Ashenbrenner telah menjual sebagian besar portofolio saham pasar publiknya ke Citadel Investments (perusahaan saudari Citadel Securities).
Wall Street "God of AI Stocks" cannot withstand the pressure, falling before dawn.
01 “Jenius Ekonomi”, gunakan margin 4x
Castle Investment, yang didirikan oleh miliarder Ken Griffin dan merupakan salah satu hedge fund terbesar di dunia, bertanggung jawab mengambil alih aset Situational Awareness yang didirikan oleh Ashenbrenner.
Ashenbrenner berusia 25 tahun tahun ini, lahir di Jerman. Ia masuk Universitas Columbia pada usia 15 tahun dan lulus pada usia 19 tahun sebagai perwakilan lulusan terbaik, dijuluki "jenius ekonomi" oleh ekonom Tyler Cowen.
Pada tahun 2024, Ashenbrenner dipecat karena dianggap oleh OpenAI sebagai "mengungkapkan informasi internal secara tidak tepat". Setelah keluar, ia menerbitkan artikel panjang 165 halaman berjudul "Situational Awareness: The Decade Ahead" pada Juni tahun yang sama, artikel ini menyebar luas di Silicon Valley dan menjadi dasar bagi pendanaan masa depannya.
Memanfaatkan angin segar ini, Ashenbrenner mendirikan Situational Awareness pada September 2024 dengan modal awal hanya beberapa miliar dolar AS.
Strategi dana Ashenbrenner sangat terkonsentrasi: membeli perangkat keras dan infrastruktur AI, menjual pendek perangkat lunak tradisional.
Menurut dokumen regulasi, hingga akhir kuartal pertama 2026, posisi terbesarnya mencakup Nebius, SanDisk, Micron, dan CoreWeave, selain itu juga memiliki posisi besar di Bloom Energy, SK Hynix, Oracle, serta AMD, sekaligus memendekkan saham perusahaan perangkat lunak seperti Adobe.
Posisi saham pasar terbuka utama dari dana Situational Awareness per 31 Maret 2026. Sumber: FactSet
Kesadaran Situasional memperbesar pengembalian melalui pinjaman, dengan tingkat pengungkit hingga empat kali lipat. Di pasar pribadi, ia memegang saham di Anthropic, perusahaan startup chip MatX, dan perusahaan pusat data Fluidstack.
Pada akhir tahun 2025, dana ini hanya memiliki sekitar delapan karyawan, di mana hanya empat di antaranya adalah profesional investasi.
02 Legenda Sang Dewa Saham, "Akhir" Sepuluh Hari
Titik balik muncul pada 10 Juli.
Pada hari itu, American Depositary Receipts dari SK Hynix secara resmi terdaftar di Nasdaq, dengan harga penawaran tetap pada $149 per saham, mengumpulkan dana sekitar $26,5 miliar, menjadikannya penawaran umum perdana terbesar oleh perusahaan asing di Amerika. Situational Awareness adalah salah satu investor dasar dalam penawaran ini.
Pada hari pertama listing, depositary receipts SK Hynix dibuka di $170, naik sekitar 14%. Namun, keberhasilan ini tidak berlangsung lama, karena saham perangkat keras AI mulai mengalami koreksi secara keseluruhan.
Dari 10 hingga 20 Juli, posisi panjang dan pendek Situational Awareness mengalami tekanan bersamaan.
Di sisi panjang, posisi inti seperti SK Hynix, SanDisk, Bloom Energy, dan Nebius terus turun, dengan saham-saham ini secara umum anjlok lebih dari 30% dalam sebulan; di sisi pendek, saham perangkat lunak yang dipersingkat seperti Adobe mengalami pemulihan, sehingga strategi “panjang perangkat keras, pendek perangkat lunak” mengalami kerugian di kedua sisi.
Pada 24 Juli, Ashenbrenner menulis surat kepada investor, mengakui bahwa dana tersebut "tidak kebal" terhadap gejolak pasar, terutama di pasar Asia, tetapi menyebut penjualan ini sebagai salah satu peluang beli paling menarik sejak awal 2025, dan mengundang klien untuk menanamkan dana baru mulai 1 Agustus. Namun, menurut Bloomberg, seruan ini tidak memperoleh komitmen dana yang diharapkannya.
Hanya tiga hari kemudian, Castle Securities secara terbuka menyatakan bahwa The Fed mungkin akan menaikkan suku bunga secara tak terduga, yang memperburuk sentimen pasar. Pada 29 Juli, perusahaan pialang utama seperti Bank of America, Goldman Sachs, dan JPMorgan Chase mulai meminta margin call.
Pada 30 Juli, Situational Awareness secara resmi mengalami likuidasi.
Menurut sumber yang mengetahui hal ini, Castle Investment membeli sebagian portofolio saham pasar publik yang dibiayai dengan dana pinjaman, sementara sisa bagian yang dibiayai oleh dana klien tetap dipertahankan. Setelah transaksi selesai, total aset dana Situational Awareness anjlok dari puncak sekitar $45 miliar pada awal Juli menjadi sekitar $10 miliar.
颇具戏剧性的是，这场爆仓恰逢阿申布伦纳本周末举行婚礼，他的未婚妻阿维塔尔·巴尔维特（Avital Balwit）担任Anthropic首席执行官达里奥·阿莫迪（Dario Amodei）的幕僚长。
03 Kesenjangan arus kas dan masalah pengeluaran modal para raksasa
Kebangkrutan Situational Awareness berasal dari perubahan narasi lebih besar di balik perdagangan AI: raksasa teknologi yang dulunya dikenal memiliki arus kas "seperti benteng" kini secara kolektif membakar uang tunai mereka untuk pusat data dan infrastruktur komputasi.
Dalam beberapa tahun terakhir, pasar bersedia memberikan valuasi tinggi kepada raksasa teknologi, dengan asumsi penting bahwa perusahaan-perusahaan ini mampu tumbuh sekaligus menghasilkan arus kas bebas besar secara berkelanjutan. Namun, laporan keuangan terbaru menunjukkan bahwa asumsi ini mulai goyah:
Pendapatan Alphabet pada kuartal kedua mencapai $119,8 miliar, tumbuh 24% secara tahunan; pendapatan Google Cloud sebesar $24,8 miliar, dengan pertumbuhan tahunan hingga 82%, sedangkan margin operasi bisnis cloud naik dari 20,7% menjadi 35,6%. Namun, pengeluaran modal pada periode yang sama mencapai $44,9 miliar, yang secara langsung menyebabkan arus kas bebas kuartalan negatif sebesar $5,9 miliar.
Chief Financial Officer of Alphabet, Anat Ashkenazi, stated on the earnings call that free cash flow "will continue to be pressured" as AI investments deepen.
Meta juga mengalami masalah serupa. Pada kuartal kedua, pendapatan perusahaan mencapai $60,8 miliar, tumbuh 28% secara tahunan; pendapatan iklan tetap meningkat, tetapi biaya dan pengeluaran melonjak 55% secara tahunan, dengan pengeluaran modal mencapai $31,08 miliar, sehingga arus kas bebas tersisa hanya $784 juta, turun 91% secara tahunan. Manajemen perusahaan secara jelas menyatakan bahwa perluasan daya komputasi hingga 2026–2027 tetap menjadi prioritas.
Pendapatan AWS pada kuartal kedua Amazon mencapai $42,2 miliar, tumbuh 37% secara tahunan, mencatatkan pertumbuhan tercepat dalam 18 kuartal; namun perusahaan sekaligus menaikkan perkiraan pengeluaran modal tahunan menjadi $220 miliar, dan arus kas bebas selama 12 bulan terakhir berubah dari arus masuk bersih $18,2 miliar pada periode yang sama tahun lalu menjadi arus keluar bersih $7,6 miliar.
Gabungkan panduan tahunan dari beberapa "pengeluaran modal besar": Alphabet $205 miliar, Amazon $220 miliar, Microsoft $190 miliar, Meta $145 miliar, total sekitar $760 miliar.
Kapan investasi akan menghasilkan pengembalian? Seperti yang dikatakan oleh Ken Mahoney, CEO Mahoney Asset Management: "Masalah sebenarnya adalah skala pengeluaran saat ini, tidak ada yang tahu berapa tingkat pengembalian investasinya."
04 Penjual terbesar keluar, tetapi perdagangan AI belum selesai
Pemulihan saham teknologi pada 30 Juli adalah pelepasan sentimen pasar setelah "penjual terbesar keluar".
Orluk menunjukkan bahwa ketika investor mengetahui bahwa penjual potensial telah keluar, pembeli yang memanfaatkan penurunan harga akan berbondong-bondong masuk. Komentator CNBC Jim Cramer menyebut pelepasan Situational Awareness sebagai "peristiwa pembersihan," yang menurutnya membantu menstabilkan perdagangan AI.
Namun, pandangan industri tentang sifat liquidasi ini tidak seragam.
Mitra Manajemen Compound, Michael Dempsey, mengunggah bahwa "wawasan situasional Situational Awareness sangat luar biasa", tetapi siapa pun yang memiliki pengalaman di pasar terbuka dapat melihat bahwa ini adalah "taruhan tunggal" dengan kesalahan dalam manajemen risiko.
Blogger Bloomberg sebelumnya, Tim Culpan, menyatakan bahwa ini "menunjukkan perbedaan antara kebijaksanaan dan kecerdikan", karena posisi berisiko bahkan ketika argumen investasi benar dalam jangka panjang, menghilangkan ruang buffer untuk menyesuaikan diri saat pasar mengalami penurunan tajam.
Investor Martin Shkreli mengatakan lebih terbuka, tingkat leverage sudah ada di sana, tidak ada hasil lain.
Situational Awareness bukanlah kasus tunggal. Data prime broker Goldman Sachs menunjukkan bahwa rata-rata penarikan dana dana panjang-pendek fundamental Asia pada Juli mencapai 18,6%; laporan prime broker Morgan Stanley menunjukkan bahwa hedge fund saham sedang menutup posisi long dan short dengan skala yang relatif seimbang, dan proses pelonggaran leverage belum berakhir.
Yang perlu dijawab oleh pasar adalah: seberapa lama kombinasi yang terus menghasilkan arus kas bebas negatif sambil terus merealisasikan pendapatan cloud, serta berapa banyak institusi yang telah membangun posisi terkonsentrasi dengan leverage tinggi yang serupa pada saham yang sama.