Penulis: insights4vc
Diterjemahkan oleh Deep潮 TechFlow
DeepInsight Overview: Angka skala aset tertokenisasi di blockchain terlihat menarik, tetapi di baliknya tersembunyi kontradiksi mendasar—produk yang dapat diperdagangkan secara bebas sering kali tidak memiliki hak properti nyata, sementara produk yang memiliki efek hukum nyata justru kurang likuiditas. Laporan ini menguraikan secara rinci berapa banyak dari "pasar senilai USD 1,89 miliar" yang benar-benar merupakan uang sungguhan, menjadi peringatan wajib dibaca bagi semua investor yang mempertimbangkan untuk berinvestasi di sekuritas blockchain.
Pasar saham tidak dipindahkan ke blockchain. Yang benar-benar muncul adalah lapisan infrastruktur yang lebih dapat dipercaya—untuk mendistribusikan sekuritas, mencatat klaim kepemilikan, dan menyelesaikan transaksi melalui sistem berbasis blockchain.
Data dari RWA.xyz menunjukkan bahwa nilai saham tertokenisasi terdistribusi meningkat dari $951 juta pada Maret 2026 menjadi $1,89 miliar pada Juli, hampir dua kali lipat. Namun, pertumbuhan ini sebagian besar berasal dari beberapa produk dan platform saja.
Kemajuan paling signifikan datang dari infrastruktur pasar yang diatur, khususnya model penyelesaian CUSIP yang sama dari Nasdaq serta peluncuran komersial dalam rencana DTC. Likuiditas, distribusi investor, dan mekanisme penemuan harga on-chain independen masih sangat terbatas. Obligasi ter-tokenisasi terus menunjukkan kesesuaian produk-pasar yang lebih kuat, sementara ETF saham mungkin lebih mudah diskalakan dibandingkan saham individu.
Oleh karena itu, pasar ini paling baik dipahami sebagai sistem "lapisan 2.5" yang terpecah: produk dengan dasar hukum paling kuat seringkali memiliki likuiditas dan kemampuan distribusi paling lemah; sementara produk turunan yang paling aktif diperdagangkan biasanya memiliki hak kepemilikan paling lemah.
Laporan ini merupakan pembaruan terhadap analisis insights4vc pada Maret 2026 berjudul "Status Quo Aset Nyata di Blockchain", dengan fokus pada perubahan signifikan yang terjadi sejak rilis.
Status aset nyata di blockchain
Apa yang berubah secara signifikan setelah Maret
Laporan Maret membedakan dua jenis aset: aset yang tercatat di blockchain, dan aset yang dapat ditransfer ke dompet eksternal. Pembedaan ini hingga kini tetap penting. Dalam kerangka RWA.xyz, "aset representatif" (represented asset) tetap berada di lingkungan penerbit atau platform itu sendiri; "aset terdistribusi" (distributed asset) dapat ditransfer ke luar, meskipun transfer tersebut mungkin masih dibatasi pada dompet yang telah disetujui atau berada dalam daftar putih.
Namun, hanya berdasarkan keteralihan saja, tidak cukup untuk menilai tingkat kematangan sebuah produk.
Sejak Maret, produk offshore menjadi lebih mudah digunakan dalam aliran lintas rantai dan di pasar terdesentralisasi. Ondo diperluas ke Ethereum, BNB Chain, dan Solana, memperkenalkan routing terdesentralisasi serta menambahkan fungsi pencetakan dan penebusan berkelanjutan untuk sebagian produk. xStocks juga memperluas saluran distribusi dan integrasi jaminan.
Sementara itu, infrastruktur AS yang terregulasi menempuh jalan lain: fokus bukan pada portabilitas tanpa batas, melainkan pada kepastian hukum, dompet terkendali, penitipan yang sesuai peraturan, catatan agen transfer, serta integrasi dengan DTC.
Grafik: Evolusi kapitalisasi pasar berbagai aset RWA dari 2019–2026 (termasuk saham ter-tokenisasi, obligasi pemerintah, dll.)
Dua jalur ini menyelesaikan masalah yang berbeda: produk terikat luar negeri meningkatkan aksesibilitas dan komposabilitas; infrastruktur yang diatur memperkuat koneksi antara token dan klaim kepemilikan hukum.
"Standard share" adalah bentuk sekuritas dasar yang diotorisasi oleh penerbit, dan transfernya diakui dalam sistem kepemilikan resmi. Ini berbeda secara mendasar dari alat pihak ketiga yang hanya melacak harga atau kinerja saham.
Saat ini, belum ada produk yang dapat secara bersamaan mencapai keempat elemen ini dalam skala: kepemilikan standar, distribusi dompet yang luas, likuiditas institusional, dan penemuan harga on-chain yang independen.
Grafik: Tabel statistik total aset on-chain (per 28 Juli, total sekitar $36,78 miliar, dengan obligasi pemerintah AS menyumbang 43,95%)
Data total RWA yang lebih makro juga perlu ditafsirkan dengan hati-hati. Data yang dilaporkan oleh RWA.xyz pada 29 Juli: nilai terdistribusi sebesar US$36,81 miliar, nilai representatif sebesar US$218,27 miliar. Penurunan nilai representatif sebesar US$124,33 miliar secara tampak tidak boleh diartikan sebagai arus keluar dana atau gelombang penarikan. Di antara dua tanggal pengamatan tersebut, sejumlah besar dataset mengalami penambahan, penghapusan, reklasifikasi, atau penilaian ulang.
Angka-angka ini menggambarkan nilai ekuitas yang dicakup oleh metodologi platform pada titik waktu tertentu, bukan ukuran arus dana investor.
Seri saham ter-tokenisasi lebih berguna sebagai referensi karena metode "nilai token jembatan" yang sama dapat diterapkan pada dua periode. Namun demikian, peningkatan 98,5% dalam laporan tidak dapat diuraikan secara jelas menjadi tiga komponen: penerbitan baru, kenaikan harga, dan penyesuaian klasifikasi.
FGRS memberikan contoh yang berguna. Figure menyelesaikan penggalangan dana sebanyak 4,375,000 saham blockchain dengan harga $32 per saham, tetapi nilai yang dilaporkan kemudian berubah mengikuti harga pasar. Tanpa data harian tentang pencetakan, pembakaran, dan nilai bersih aset untuk setiap produk, tidak mungkin merekonstruksi volume bersih emisi pasar secara andal.
Mengapa angka headline 1,888 miliar dolar AS menyesatkan
RWA.xyz menggunakan "nilai token jembatan" untuk mengukur saham yang ditokenisasi, dihitung dengan mengalikan jumlah beredar jembatan dengan nilai bersih.
Jumlah beredar tidak mencakup saldo yang diidentifikasi sebagai posisi gudang atau stok pra-cetak. Angka jembatan juga menghilangkan token yang terkunci dalam kontrak jembatan yang diketahui, untuk menghindari perhitungan ganda ketika aset terkunci di satu jaringan dan diterbitkan di jaringan lain.
Ini adalah indikator efektif untuk mengukur nilai terdistribusi, tetapi berbeda dari saham yang beredar bebas. Saham yang beredar bebas merujuk pada bagian sekuritas yang benar-benar tersedia untuk diperdagangkan di pasar, setelah mengurangi posisi terbatas, posisi strategis, dan posisi yang terkonsentrasi.
Waktu data juga penting. Data ekspor tingkat aset yang disediakan menunjukkan bahwa nilai total yang didistribusikan pada 27 Juli adalah $1,8879 miliar, sesuai dengan sekitar $1,888 miliar yang ditampilkan di dashboard. Snapshot pada 29 Juli untuk semua platform dan jaringan berjumlah sekitar $1,872 miliar.
Selisihnya sebesar USD 15,8 juta, atau 0,84%, yang konsisten dengan perubahan harga dan pasokan token antara dua tanggal pengamatan. Oleh karena itu, perhitungan pertumbuhan alat spesifik dalam laporan ini menggunakan data tanggal 27 Juli, sementara pangsa pasar platform dan jaringan menggunakan snapshot tanggal 29 Juli; kedua set data tidak digunakan secara campuran dalam perhitungan yang sama.
Grafik: Rincian saham tertokenisasi (10 aset, diklasifikasikan berdasarkan platform dan jaringan penerbit, FGRS tertinggi sekitar $191 juta)
Tiga alat bernama menyumbang sekitar setengah dari peningkatan: SECZ menambahkan $169 juta setelah peluncuran, FGRS menambahkan $162,9 juta, dan STRCx menambahkan $126,6 juta. Ketiganya secara total menyumbang $458,6 juta, atau 49% dari total peningkatan $936,8 juta. Produk long tail secara total menyumbang tambahan $150,5 juta, atau 16,1% dari peningkatan.
Angka-angka ini mencerminkan perubahan nilai terdistribusi, bukan jumlah subscripsi investor.
SECZ dipengaruhi oleh jumlah saham representatif dan harga saham Securitize di NYSE. FGRS secara komprehensif mencerminkan aktivitas penerbitan, konversi, dan perubahan harga pasar. STRCx bergantung pada jumlah dan nilai sirkulasi surat berharga yang terkait dengan saham prioritas berbunga variabel dari Strategy.
Menggabungkan ketiga pertumbuhan tersebut sebagai "aliran dana saham tertokenisasi" akan menggabungkan beberapa peristiwa yang secara ekonomi sangat berbeda menjadi satu angka tunggal yang mungkin menyesatkan.
Konsentrasi lebih jelas pada tingkat platform. Pada snapshot 29 Juli, Ondo dan xStocks secara bersama-sama menyumbang 72,7% dari nilai terdistribusi. Jika ditambahkan Securitize, pangsa tiga platform teratas naik menjadi 85,1%.
Grafik: Peringkat platform RWA.xyz — Ondo (45,21%), xStocks (27,51%), Securitize (12,40%) menduduki tiga besar
Jaringan blockchain tersebar lebih luas, tetapi ini tidak menghilangkan ketergantungan bersama yang mendasarinya. Ethereum memimpin dengan pangsa nilai 36,2%, diikuti oleh Solana (19,6%) dan BNB Chain (15,8%). Provenance dan Avalanche masing-masing didorong terutama oleh Figure dan Securitize.
Produk yang diterbitkan di jaringan berbeda mungkin masih bergantung pada penerbit kemasan, broker, pihak penitip, agen sekuritas, atau penyedia harga referensi yang sama.
Grafik: Peringkat jaringan RWA.xyz — Ethereum (36,24%), Solana (19,63%), BNB Chain (15,82%) menduduki tiga besar
Pasar ini telah diperluas dalam cakupannya, tetapi belum seragam secara hukum. Beberapa token dapat secara bersamaan merujuk pada saham Apple atau ETF S&P 500, tetapi masing-masing merupakan kewajiban hukum terpisah yang tunduk pada yurisdiksi berbeda dan bergantung pada perantara yang berbeda.
Penyesuaian jembatan mencegah perhitungan ganda untuk token yang sama di jaringan yang berbeda, tetapi tidak dapat—dan seharusnya tidak—menggabungkan produk yang merujuk pada aset serupa namun menyediakan hak hukum yang berbeda secara substansial.