Arah pasar modal semakin sulit diprediksi.
SK Hynix baru saja mengumumkan laporan kuartalan paling menguntungkan sepanjang sejarahnya: pendapatan sebesar 79,32 triliun won, meningkat 257% secara tahunan; laba operasional sebesar 60,54 triliun won, melonjak 557% secara tahunan, dengan margin operasional mencapai 76%. Dalam hal ini, setiap dolar yang dihasilkan perusahaan, 0,76 dolar di antaranya adalah laba. Namun, pada hari yang sama, saham SK Hynix sempat anjlok lebih dari 9%.
Dalam empat minggu terakhir, sekitar 2 triliun dolar AS nilai pasar menguap dari pasar global. Sektor semikonduktor AI menjadi wilayah yang paling terdampak: SK Hynix jatuh 47%, mencatat kinerja bulanan terburuk sejak krisis keuangan 2008; SanDisk anjlok lebih dari 50%; Micron turun 33%; Nvidia dan ASML juga ikut terdorong turun. Indeks Semikonduktor Philadelphia telah mengalami penarikan lebih dari 20% dari puncak historisnya pada 22 Juni, dengan penurunan bulanan lebih dari 22% sejak Juli, menjadikannya penurunan bulanan keenam terburuk dalam sejarah.
Sementara itu, Apple kembali mencapai kapitalisasi pasar senilai $500 miliar, Microsoft perlahan pulih... Saham teknologi "Old Guard" justru menjadi tempat berlindung.
Jika kamu tidak berada di industri ini, kemungkinan besar kamu akan mengira cerita AI tiba-tiba mati di suatu waktu pada Juli, dan para skeptis AI akan berkata: "Lihat, kami benar."
Namun, fakta justru sebaliknya. Memahami pergerakan pasar yang tampak kontradiktif ini menentukan ketebalan dompet Anda dalam beberapa bulan ke depan.
Makro: The Fed mempertahankan kebijakan tanpa perubahan + "aib keluarga" menjadi perhatian umum
Pada pukul 14:00 waktu Barat Amerika pada 29 Juli, Federal Reserve mengumumkan hasil rapat kebijakan moneter Juli.
FOMC memutuskan untuk mempertahankan suku bunga tetap di kisaran 3,50%-3,75% dengan suara 9 mendukung dan 3 menentang. Ini adalah kelima kalinya berturut-turut menahan diri, tetapi juga merupakan jumlah suara menentang terbanyak sejak September 2016.
Tiga pejabat yang memberikan suara menentang—Gubernur Federal Reserve Cleveland Beth Hammack, Gubernur Federal Reserve Minneapolis Neel Kashkari, dan Gubernur Federal Reserve Dallas Lorie Logan—semuanya mendukung kenaikan suku bunga sebesar 25 basis poin. Patut dicatat, Kashkari sebelumnya dianggap sebagai pihak dovish, dan peralihannya menjadi hawkish membuat pasar terkejut. Ketua Federal Reserve Kevin Warsh dalam konferensi pers setelah rapat secara terus terang berkata: “Saya meminta perdebatan keluarga yang baik, dan saya memang mendapatkannya.”
Sebelum rapat, alat CME FedWatch menunjukkan bahwa trader memperkirakan probabilitas mempertahankan suku bunga tetap sebesar 70,6%, dan probabilitas kenaikan suku bunga 25 basis poin sebesar 29,4%. Citigroup secara terbuka menyebut ini sebagai "waktu dengan perbedaan terbesar sejak September 2024".
Suku bunga lebih tinggi dan lebih lama—ini adalah sinyal sebenarnya yang diberikan Federal Reserve.
Ini sangat berbahaya bagi saham pertumbuhan dengan valuasi tinggi dan siklus panjang. Dalam model DCF, ketika tingkat diskonto naik, nilai sekarang dari arus kas jangka panjang turun. Saham chip dengan perkiraan PER 50 hingga 100 kali tampak sangat rentan dalam lingkungan suku bunga seperti ini.
Penurunan chip penyimpanan: Tiga ketakutan
Tahap pertama: Model open-source Tiongkok menggoyahkan "kepercayaan pada daya komputasi".
Pada 16 Juli, Moonshot meluncurkan model bahasa besar open-source Kimi K3 menjelang Konferensi Dunia Artificial Intelligence 2026. Total parameter mencapai 2,8 triliun, menjadikannya model level 3 triliun pertama yang terbuka untuk umum. Model ini menggunakan arsitektur Mixture of Experts (MoE), memiliki kemampuan pemahaman visual asli, dan mendukung jendela konteks hingga 1 juta token. Uji coba benchmark menunjukkan kinerjanya sebanding dengan sistem tertutup terkuat dari Anthropic dan OpenAI, serta telah mencapai peringkat pertama di dunia dalam evaluasi seperti pemrograman frontend.
Ketakutan utama Wall Street adalah: apakah model yang efisien akan membuat GPU menjadi kurang berharga? Selama tiga tahun terakhir, pasar meyakini logika berikut: "model semakin kuat → parameter semakin besar → GPU semakin banyak → Nvidia semakin berharga". K3 menciptakan retakan dalam rantai logika ini—jika model open-source dapat mencapai tingkat model tertutup teratas dengan biaya sepuluh kali lebih rendah, apakah pusat data masih memerlukan begitu banyak H100?
Tahap kedua: CXMT diluncurkan, hantu perang harga HBM.
Pada 27 Juli, produsen DRAM Tiongkok, CXMT, terdaftar di Bursa Saham Sci-Tech. Harga penawaran awal adalah 8,66 yuan, dan langsung melonjak 471,59% menjadi 49,5 yuan saat pembukaan. Nilai pasar pada hari pertama listing melebihi 3,3 triliun yuan Tiongkok, melampaui Industrial and Commercial Bank of China, Kweichow Moutai, dan lainnya, menjadikannya perusahaan publik dengan nilai pasar tertinggi di Tiongkok. Pendanaan IPO ini mencapai 57,9 miliar yuan, merupakan IPO terbesar di Tiongkok dalam 15 tahun terakhir.
Yang sebenarnya ditakuti pasar bukanlah pangsa pasar CXMT saat ini, tetapi masa depan. Jika Tiongkok mampu memproduksi HBM (komponen paling mahal dalam GPU) secara massal, lalu menjualnya dengan harga murah, berapa lama lagi margin keuntungan hingga lebih dari 70% dari Samsung, SK Hynix, dan Micron bisa bertahan?
Tiga kali lipat: Mesin lithografi DUV buatan China, kisah ASML di China akan runtuh.
Pada 27 Juli, media asing The Information melaporkan bahwa sebuah perusahaan dengan latar belakang milik negara Tiongkok telah memulai produksi massal peralatan litografi DUV dengan sistem perendaman. Setelah berita ini muncul, saham ASML anjlok 7%-8% pada hari yang sama. Penurunan akumulatif pada bulan Juli telah melebihi 18%. Akibatnya, saham Applied Materials AS turun 6,7% dan Lam Research turun 7,9%.
Pendapatan dari pasar Tiongkok menyumbang sekitar 20% dari total pendapatan ASML. Jika substitusi domestik menjadi kenyataan, "20%" ini berpotensi menjadi "0%". Inilah ketakutan sejati Wall Street.
Tetapi ketakutan-ketakutan ini, apakah dapat bertahan ujian logika?
Banyak analis industri percaya bahwa ancamannya nyata, tetapi dampak jangka pendeknya dilebih-lebihkan.
Tentang CXMT: Meskipun kapitalisasi pasarnya luar biasa pada hari pertama listing, pasar DRAM global saat ini masih didominasi oleh tiga perusahaan utama—Samsung (sekitar 39%), SK Hynix (sekitar 29%), dan Micron (sekitar 22%), yang secara bersama-sama menguasai sekitar 90% pangsa pasar. Pangsa CXMT di bidang HBM hampir nol, dan dibutuhkan setidaknya beberapa tahun lagi untuk menciptakan dampak harga yang nyata di HBM.
Tentang DUV buatan domestik: Rencana pengiriman 5 unit tahun ini dan sekitar 20 unit tahun depan, dibandingkan dengan volume pengiriman ASML yang mencapai ratusan unit per tahun. ASML tetap memonopoli eksklusif EUV—teknologi yang tak tergantikan untuk memproduksi chip canggih di bawah 3nm.
Tentang model open-source: Model yang lebih murah memang mengurangi biaya pelatihan, tetapi biaya inferensi akan menjadi fokus utama di masa depan. Agentic AI sedang meledak. Yang lebih penting lagi—setelah peluncuran Kimi K3, model ini dengan cepat menarik sejumlah besar pengguna, dan dalam beberapa hari saja, klaster komputasinya sudah mencapai batas maksimal. Model yang lebih murah membutuhkan lebih banyak chip, bukan lebih sedikit. BlackRock juga berpendapat bahwa penjualan terbaru ini "berlebihan".
Saat saham chip mengalami penurunan tajam, kapitalisasi pasar Apple melewati $5 triliun, naik sekitar 15% sejak Juli; Meta naik sekitar 14,7%.
Why?
Karena Apple tidak terlibat dalam perlombaan senjata pusat data. Analis Citigroup menunjukkan bahwa Apple mendapat penghargaan pasar karena "keputusan untuk tidak terlibat dalam perlombaan senjata pusat data". Di tengah meningkatnya pertanyaan investor mengenai pengembalian Capex AI, tidak menghabiskan uang justru menjadi keunggulan kompetitif.
Tim Scott Chronert dari Citigroup secara terus terang mengatakan: "Konsep tujuh raksasa sudah ketinggalan zaman." Korelasi harga saham di dalam tujuh raksasa telah pecah—Microsoft dan Meta dipertanyakan karena pengeluaran modal besar, sementara Apple naik karena kehati-hatian.
Analis strategi investasi Baird, Ross Mayfield, mengatakan dengan jelas: “Aliran dana ke saham non-teknologi sebagian besar didorong oleh faktor nilai. PDB stabil, pasar tenaga kerja terus berjalan, dan pengeluaran konsumen kembali mempercepat.”
Pasar sedang beralih dari "cerita" ke "fakta nyata". Sektor-sektor seperti konsumsi, kesehatan, dan industri yang memiliki arus kas nyata dan valuasi wajar menjadi pelabuhan aman di lingkungan suku bunga tinggi.
Bagaimana selanjutnya untuk penataan?
Pertama, jangan terburu-buru membeli besar-besaran semikonduktor.
Indeks Semikonduktor Philadelphia telah turun hampir 25% dari puncaknya; oversold jangka pendek mungkin memicu rebound teknis, tetapi ekspektasi kenaikan suku bunga pada September seperti pedang Damokles yang menggantung di atas kepala. Analis teknis pasar utama BTIG, Jonathan Krinsky, sebelumnya menunjukkan bahwa penjualan semikonduktor belum berakhir.
Kedua, fokus pada "pemakai" AI, bukan "pemberdaya"nya.
Chronert dari Citigroup telah memprediksi dengan akurat pada Desember tahun lalu bahwa perdagangan AI akan berpindah dari "pemberdaya" ke "penerapan". Namun, perhatikan bahwa "penerapan" juga terbagi menjadi dua kategori: satu adalah penyedia layanan cloud skala besar yang menghabiskan uang untuk membangun pusat data, yang juga mengalami tekanan; yang lainnya adalah perusahaan perangkat lunak dan teknologi konsumen yang menggunakan AI untuk meningkatkan efisiensi tetapi tidak menghabiskan uang sendiri untuk membangun pusat data, yang lebih patut diperhatikan.
Ketiga, waspadai kenaikan suku bunga pada September.
Tiga pejabat Federal Reserve telah menunjukkan sikap hawkish. CME FedWatch menunjukkan probabilitas kenaikan suku bunga pada September sekitar 57,7%. Haigh dari Goldman Sachs sebelumnya menganalisis bahwa kenaikan suku bunga pada September berada dalam keseimbangan halus, dan tindakan lebih lanjut mungkin bergantung pada situasi Timur Tengah dan data inflasi mendatang. Jika benar-benar terjadi kenaikan suku bunga pada September, saham teknologi dengan valuasi tinggi akan menghadapi tekanan baru.
Keempat, perhatikan arus kas dan valuasi.
Ini bukan lagi era tahun 2010 hingga 2021 di mana suku bunga nol dan Anda bisa beli apa saja. Suku bunga berada di atas 3,5%, biaya dana benar-benar nyata. Perusahaan-perusahaan yang menghabiskan modal besar dan arus kas bebas negatif akan terus tertekan di bawah ekspektasi kenaikan suku bunga. Sebaliknya, perusahaan-perusahaan dengan arus kas stabil, valuasi wajar, dan bahkan jika cerita AI gagal tidak akan mati, adalah pelabuhan aman sejati dalam putaran perputaran ini.
Dalam hal industri semikonduktor, logika permintaan jangka panjang belum rusak. Keuntungan rekor SK Hynix—pendapatan dan laba operasional keduanya mencapai level tertinggi sepanjang masa—menunjukkan arah yang sama: permintaan terhadap infrastruktur AI baru saja dimulai. Namun, sentimen jangka pendek pasar, posisi perdagangan yang terlalu padat, serta perubahan lingkungan suku bunga makro, sedang menciptakan “penyesuaian valuasi” yang kejam.
Penulis: bootly
Twitter：https://twitter.com/BitpushNewsCN
Grup diskusi TG BitPush: https://t.me/BitPushCommunity
Langganan TG BitPush: https://t.me/bitpush