14 Saham yang Menargetkan Hambatan Infrastruktur AI

Penulis: George Kikvadze

Terjemahan: DeepOcean TechFlow

Panduan DeepCha: Wakil Ketua Grup Bitfury, George Kikvadze, mengusulkan pendekatan terbalik: peluang paling menguntungkan di sektor AI bukan berada di lapisan model, melainkan pada bottleneck infrastruktur seperti listrik, pendinginan, memori, dan jaringan. Ia menguraikan 7 titik kritis sistem AI dan membagikan portofolio 14 aset miliknya, yang saat ini memberikan return sekitar 60%. Kerangka kerja "investasi bottleneck" ini layak dibaca secara mendalam oleh setiap orang yang tertarik pada investasi AI.

Ingin memahami di mana bisa menghasilkan uang di bidang AI, jangan lihat berita utama, tapi perhatikan di mana sistem mengalami tekanan.

Analogi paling sederhana: AI hari ini seperti pabrik dengan pesanan tak terbatas, tetapi listrik, kabel, dan pendinginannya tidak mampu mengikuti.

Ketidaksesuaian ini sendiri adalah peluang.

Setelah melakukan due diligence mendetail, kami mempertaruhkan pada kombinasi "bottleneck AI" berikut:

$CEG $GEV $VST $WMB $PWR $ETN $VRT $MU $ANET $ALAB $ASML $LRCX $CIFR $IREN

Sebagian besar investor bertanya: "Siapa yang akan menang dalam AI?" Pertanyaan ini salah.

Pertanyaannya adalah: Di mana sistem akan gagal? Siapa yang mendapat keuntungan dari perbaikan?

Di pasar, ketergantungan adalah leverage.

Ketergantungan AI tidak abstrak sama sekali, semuanya nyata:

• Megawatt power
• Siklus pengiriman transformator
• Kapasitas pendinginan per rak
• Memory bandwidth

The economic center of gravity is shifting toward these areas.

Ekspansi AI → Tekanan pada infrastruktur → Investasi paksa → Bottle neck → Kekuatan penetapan harga → Revisi ke atas profit

Ketika permintaan kaku dan pasokan terbatas: harga bergerak terlebih dahulu, keuntungan mengikuti, lalu harga saham direvaluasi.

Beberapa angka menjelaskan semuanya:

Saat ini, hampir 50% proyek pusat data di seluruh Amerika mengalami penundaan, bukan karena kurangnya permintaan atau dana, tetapi karena kesulitan mendapatkan listrik. Siklus pengiriman transformator memanjang dari 24 bulan sebelum 2020 menjadi lebih dari 5 tahun sekarang. Siklus pembangunan pusat data adalah 18 bulan. Perhitungan ini tidak seimbang.

Pabrikan skala super besar hanya untuk pengeluaran infrastruktur AI pada tahun 2026 akan mencapai $700 miliar, mendekati enam kali lipat dari tahun 2022. Amazon $200 miliar, Google $175-185 miliar, Meta $115-135 miliar. Tidak ada satu pun yang melambat.

Semikonduktor saat ini menyumbang 42% dari total kapitalisasi pasar di sektor IT S&P 500, lebih dari dua kali lipat dari titik terendah pasar bearish tahun 2022, dan lebih dari empat kali lipat dari bobot tahun 2013. Semikonduktor juga menyumbang 47% dari EPS proyeksi sektor IT, hampir tiga kali lipat dibandingkan tahun 2023.

Pasar mengalir ke lapisan daya komputasi dengan kepadatan yang belum pernah terjadi sebelumnya.

Namun, hashrate sudah bukan lagi kendala.

Modal terus membanjiri chip, sementara kendala sejati telah berpindah ke tempat lain.

Selisih ini adalah peluang perdagangan.

• Power: Foundation

AI tanpa listrik tidak bisa diperluas. Titik.

Amerika Serikat perlu menambah kapasitas setara dengan seluruh infrastruktur listrik pusat data saat ini setiap dua tahun untuk mengikuti prediksi permintaan AI sebelum tahun 2030. Energi nuklir adalah satu-satunya sumber daya dasar yang dapat menyediakan skala dan keandalan yang dibutuhkan oleh pemasok skala besar, tetapi bahkan pemulihan nuklir tercepat pun memerlukan bertahun-tahun.

Target: $CEG $GEV $VST $WMB

Ini bukan saham utilitas, melainkan penyedia kapasitas AI. Pasar belum menyelesaikan reklasifikasi ini. Harga yang salah seperti ini adalah peluang.

Constellation Energy ($CEG) mengoperasikan armada pembangkit listrik tenaga nuklir terbesar di seluruh Amerika Serikat, dan merupakan salah satu dari sedikit pemasok yang mampu menyediakan listrik dasar berskala besar, andal, dan nol karbon. Perusahaan skala ultra-besar sedang mempercepat penandatanganan perjanjian pembelian listrik jangka panjang dengan pemasok tenaga nuklir, dan Constellation berada langsung di jalur permintaan ini.

GE Vernova ($GEV) sedang membangun kerangka pembangkit listrik untuk siklus energi berikutnya, mencakup turbin gas, energi terbarukan, dan solusi jaringan listrik. Saat permintaan AI meningkat pesat, kemampuan untuk segera mendeploy listrik dalam skala besar menjadi krusial, dan kemampuan turbin gas serta elektifikasi GE Vernova berada di posisi inti ini.

Vistra Corp ($VST) memiliki portofolio pembangkit listrik yang terdiversifikasi, termasuk tenaga nuklir, gas, dan listrik ritel, yang mampu memenuhi permintaan beban dasar dan puncak. Beban AI yang sangat fluktuatif membuat fleksibilitas ini menjadi sangat berharga.

Williams Companies ($WMB) mengoperasikan salah satu jaringan gas alam terbesar di seluruh Amerika, menyediakan bahan bakar untuk menutup kesenjangan antara permintaan saat ini dan skala nuklir di masa depan. Dalam ekspansi infrastruktur AI, gas alam adalah cara tercepat untuk menambah pasokan listrik. Williams pada dasarnya adalah pemasok bahan energi untuk pertumbuhan AI.

Grid and Electrification: Constraints Behind the Power

Menghasilkan listrik adalah satu hal, mengirimkannya lebih sulit.

Antrian koneksi jaringan listrik AS kini telah mencapai setelah tahun 2030. Dalam sepuluh tahun ke depan, diperlukan investasi transmisi lebih dari 50 miliar dolar AS hanya untuk memenuhi komitmen yang sudah ada, belum termasuk pembangunan pusat data AI baru.

Target: $PWR $ETN

Jadwal di sini meluncur, dan margin keuntungan di sini melebar. Perusahaan yang menyelesaikan masalah pengiriman "last mile" memiliki daya tawar harga jangka panjang yang berkelanjutan.

Quanta Services ($PWR) adalah kontraktor utama yang membangun dan meningkatkan infrastruktur transmisi untuk menghubungkan sisi pembangkit listrik dengan sisi konsumsi. Ketika kemacetan jaringan listrik menjadi hambatan utama dalam ekspansi AI, Quanta berada tepat di jalur pengeluaran modal jangka panjang yang tidak bersifat diskresioner. Pesanan yang menumpuk menjadi indikator awal tekanan pada jaringan listrik.

Eaton Corporation ($ETN) menyediakan sistem distribusi daya, peralatan sakelar, dan teknologi manajemen listrik yang memungkinkan distribusi listrik secara aman dan efisien dalam skala besar. Saat pusat data bergerak menuju kepadatan daya yang lebih tinggi dan aliran energi yang lebih kompleks, komponen Eaton berubah dari perangkat keras standar menjadi infrastruktur kritis.

Pending: Silent ceiling

Panas membunuh kinerja. Termodinamika tidak memiliki patch perangkat lunak.

Tujuan fasilitas AI generasi berikutnya adalah 250 kilowatt per rak, sedangkan standar pusat data perusahaan sepuluh tahun lalu hanya 10-15 kilowatt. Pendinginan cair bukan lagi pilihan, tetapi infrastruktur wajib. Setiap GPU yang terjual memerlukan kapasitas pendinginan yang sesuai, dan rasio ini tidak akan berubah.

Target: $VRT

Vertiv hampir memonopoli bidang pendinginan pusat data skala super besar. Ini adalah salah satu bagian terbawah yang diremehkan dalam seluruh tumpukan AI, karena tidak ada yang peduli dengan pendinginan sampai klaster mati.

Vertiv Holdings ($VRT) merancang dan mendeploy sistem manajemen panas agar klaster AI berdensitas tinggi tetap beroperasi di bawah beban daya ekstrem. Saat rak beralih dari pendinginan udara ke pendinginan cair, Vertiv berada di pusat siklus peningkatan struktural ini, berkembang secara langsung sejalan dengan penyebaran daya komputasi AI. Ini bukan pengeluaran opsional, tetapi prasyarat untuk kelangsungan operasi.

Memori: Hambatan berikutnya

AI sedang berpindah dari keterbatasan daya komputasi ke keterbatasan memori.

Seiring model menjadi semakin besar dan beban inferensi meledak, bandwidth dan kapasitas memori menjadi kendala, bukan kemampuan pemrosesan mentah. Pasokan HBM (High Bandwidth Memory) sudah ketat. Tiga pemasok memori AI terbesar di dunia menguasai lebih dari 90% produksi HBM global. Micron adalah penerima manfaat utama di Barat.

Sasaran utama: $MU

Ini adalah gelombang berikutnya dari revisi ke atas keuntungan. Sebagian besar portofolio belum menyesuaikan posisi untuk ini. Ketika pasar menyadari, mereka akan melakukannya.

Micron Technology ($MU) adalah salah satu dari sedikit produsen global yang mampu memproduksi HBM canggih dalam skala besar, yang merupakan komponen kunci untuk beban pelatihan dan inferensi AI. Ketika memori menjadi faktor pembatas kinerja sistem, Micron berubah dari pemasok siklis historis menjadi penerima manfaat struktural dari permintaan AI. Perubahan ini belum sepenuhnya tercermin dalam valuasi, sehingga masih ada ruang untuk penyesuaian keuntungan yang berkelanjutan dan ekspansi multiplikator valuasi.

Jaringan: Lapisan Throughput

Kecepatan klaster AI bergantung pada koneksi paling lambat.

Satu bottleneck jaringan dapat membuat seluruh kluster ribuan GPU terhenti, membuang miliaran dolar modal di setiap fasilitas. Saat skala kluster diperluas hingga konfigurasi 100.000 GPU, masalah interkoneksi membesar secara eksponensial. Satu titik macet, seluruh sistem berhenti.

Target: $ANET $ALAB

Tenang, kritis, posisi kurang. Tidak ada yang membicarakan jaringan, sampai jaringan bermasalah.

Arista Networks ($ANET) membangun infrastruktur jaringan berkinerja tinggi yang memungkinkan data mengalir lancar di klaster AI berskala besar. Ketika beban kerja memerlukan latensi sangat rendah dan throughput tinggi, jaringan berbasis perangkat lunak Arista menjadi kunci untuk mempertahankan efisiensi klaster. Biaya akibat gangguan atau ketidakefisienan sangat tinggi, dan Arista menangkap nilai dengan menjamin sistem berjalan pada kecepatan penuh.

Astera Labs ($ALAB) beroperasi di dalam jalur data, memastikan koneksi berkecepatan tinggi antara GPU, CPU, dan memori dalam sistem AI. Saat kepadatan klaster meningkat, bottleneck berpindah dari tepi jaringan ke komunikasi chip-ke-chip, yang merupakan posisi Astera. Dalam lingkungan AI berkinerja tinggi, jika komunikasi antar komponen tidak cukup cepat, seluruh sistem akan melambat.

Produksi: Kendala siklus panjang

Tidak mungkin memperluas AI tanpa kemampuan manufaktur chip. Tidak mungkin memproduksi chip canggih tanpa alat manufaktur.

Mesin litografi EUV dari ASML memiliki siklus produksi lebih dari satu tahun, dengan biaya per unit melebihi 200 juta dolar AS, dan tidak ada alternatif yang dapat dipercaya. Setiap chip canggih di Bumi, mulai dari H100 NVIDIA hingga seri M Apple, memerlukan peralatan mereka. Peralatan etching dan deposisi dari Lam Research terintegrasi ke dalam seluruh lini produksi pabrik wafer utama di dunia.

Target: $ASML $LRCX

Kendala jangka panjang. Secara struktural lebih sulit digantikan daripada moat perangkat lunak apa pun. Tingkat diskusi jauh di bawah tingkat yang seharusnya.

ASML Holding ($ASML) adalah satu-satunya pemasok sistem litografi EUV, alat pembuatan chip paling canggih yang ada saat ini, dan syarat mutlak untuk memproduksi semikonduktor mutakhir. Dengan backlog pesanan jangka panjang dan tanpa pesaing yang layak, ASML mengendalikan titik kritis dalam rantai pasokan chip global.

Lam Research ($LRCX) menyediakan peralatan etching dan deposisi yang menjadi tulang punggung produksi semikonduktor. Perangkatnya terintegrasi mendalam di semua pabrik wafer utama, menjadikannya mitra siklis dan tak tergantikan dalam ekspansi kapasitas chip. Saat permintaan AI mendorong ekspansi kapasitas berkelanjutan, Lam memperoleh pendapatan jangka panjang yang secara langsung terkait dengan pertumbuhan produksi semikonduktor global.

Klasifikasi kesalahan: Sumber Alpha

Ini adalah bagian yang diabaikan oleh sebagian besar investor, sekaligus peluang paling asimetris di seluruh peta.

Ada sejenis perusahaan yang pasar menghargainya sebagai A, tetapi realitas operasional dan keuangannya sudah menjadi B.

Untuk $CIFR (Cipher Digital) dan $IREN (IREN Limited).

Pasar masih melihat penambang bitcoin.

Apa yang sedang mereka ubah menjadi jauh lebih berharga: infrastruktur listrik AI dan platform pusat data HPC.

Perusahaan-perusahaan ini mengamankan listrik berbiaya rendah saat tidak ada yang memperhatikan, dan membangun infrastruktur sebelum permintaan muncul. Hari ini, dua hal ini lah yang sedang diperebutkan secara gila-gilaan oleh para pemain skala besar.

Cipher Digital telah memulai transformasi, menandatangani sewa 15 tahun dengan penyewa skala besar kelas investasi (taman AI/HPC ketiga), serta memperoleh fasilitas kredit putar senilai 200 juta dolar AS dari bank global terkemuka. Ini bukan tindakan spekulatif, melainkan komitmen pendapatan jangka panjang.

IREN menjalankan strategi yang sama di beberapa situs, menggabungkan perolehan energi dengan pembangunan pusat data yang dapat diskalakan. Keunggulannya adalah kecepatan: telah mengendalikan lahan, listrik, dan infrastruktur yang diperlukan untuk beralih ke beban AI.

Yang dilihat pasar tetaplah penambang. Neraca tampaknya sudah seperti perusahaan infrastruktur.

Selisih ini akan menyempit. Penyempitan tidak akan lambat.

Ini bukan sekumpulan saham, tapi sebuah sistem.

Setiap posisi berkaitan dengan satu batasan spesifik dalam stack AI, dan setiap batasan harus diselesaikan agar sistem dapat berfungsi. Inilah disiplin.

• Listrik: $CEG $GEV $VST $WMB
• Jaringan listrik: $PWR $ETN
• Pending: $VRT
• Memori: $MU
• Jaringan: $ANET $ALAB
• Produksi: $ASML $LRCX
• Klasifikasi kesalahan: $CIFR $IREN

Kami sedang beralih dari kelangkaan hash rate menjadi kelangkaan infrastruktur.

Ini berarti:

• GPU bukan lagi satu-satunya narasi
• Listrik, jaringan listrik, memori, dan pendinginan menjadi pendorong utama profitabilitas
• Return follows discipline, not hype

Sebagian besar posisi portofolio masih tertinggal di dunia lama.

Framework ini akan gagal dalam kondisi tertentu. Mereka layak diperlakukan secara jujur.

Pengeluaran modal produsen skala besar melambat. Jika Amazon, Google, dan Meta memperlambat pengeluaran infrastruktur karena tekanan margin keuntungan atau permintaan yang lebih rendah dari perkiraan, asumsi permintaan kaku akan melemah. Ini adalah risiko utama yang perlu dipantau, dengan memperhatikan panduan pengeluaran modal setiap kuartal sebagai indikator terdepan.

Pemecahan bottleneck lebih cepat dari yang diharapkan. Intervensi pemerintah dalam pembuatan transformator, percepatan persetujuan nuklir, atau restrukturisasi antrian koneksi jaringan listrik semuanya dapat memperkecil premi infrastruktur yang terbatas. Perubahan-perubahan ini lambat tetapi nyata.

Ketegangan regulasi. Infrastruktur listrik dan jaringan listrik tumpang tindih dengan regulasi utilitas, tinjauan lingkungan, dan lembaga penetapan tarif. Ketika arah regulasi di bidang ini berubah menjadi tidak menguntungkan, hal ini secara struktural dan berkelanjutan membatasi batas atas pengembalian.

Perbedaan utamanya adalah: ini bukan spekulasi siklus produk. Siklus produk dapat berbalik dalam satu kuartal. Kendala industri membutuhkan bertahun-tahun untuk dibangun dan bertahun-tahun untuk dihilangkan. Asimetri inilah intinya.

Setiap era industri, kekayaan bukan diciptakan oleh perusahaan yang memproduksi kereta api.

Namun diciptakan oleh perusahaan yang memiliki rel kereta api, batu bara, dan hak jalan.

Rel kereta api AI diukur dengan megawatt, siklus pengiriman transformator, dan kapasitas pembuangan panas per rak.

Sebagian besar investor sedang mengejar AI. Peluang sejati adalah memiliki sesuatu yang tak bisa dipisahkan dari AI.

Di setiap sistem, headline mengikuti inovasi, keuntungan mengikuti kendala. Kami fokus pada kendala, bukan narasi, dengan pengembalian saat ini sekitar 60%. Seiring percepatan infrastruktur AI, ini bukan akhir dari perdagangan, masih awal. Kami percaya baru saja memasuki ronde ketiga.