Laporan Mingguan KuCoin Ventures 20250414-0420

2025/04/23 13:10:15

Gambar Kustom

Laporan Mingguan KuCoin Ventures: Realitas Keras ZK, Perubahan Strategi ETH, Pasar yang Cermat & Analisis Mendalam tentang Unichain/Raydium

1. Sorotan Pasar Mingguan

Insiden Pencetakan Token zkSync yang Abnormal Mengungkap Luka-luka dari Narasi ZK

Pada 15 April, zkSync, seorang pemain bintang di ruang Ethereum ZK L2, mengalami kejadian "black swan". Kunci pribadi admin untuk kontrak airdrop token ZK-nya disebut telah bocor, memungkinkan seorang peretas untuk mencetak dan menjual sekitar 111 juta token ZK yang seharusnya belum diklaim, menyebabkan penurunan tajam dalam harga token.

Meskipun tim zkSync merespons dengan cepat, mengklaim bahwa protokol dan kontrak token itu sendiri tetap aman serta dana pengguna dalam kondisi selamat, menyebut penyebabnya sebagai "kesalahan manajemen" dalam kontrak distribusi airdrop, insiden ini tanpa diragukan lagi mencoreng citra ZK L2. Melihat kembali perjalanan zkSync, mereka mulai sebagai tim kecil asal Jerman di EthCC pada 2019, kemudian mendirikan Matter Labs dan mengumpulkan lebih dari $250 juta melalui 4 putaran pendanaan dalam 4 tahun, menarik berbagai investasi dari VC terkemuka seperti a16z dan Dragonfly.

Namun, setelah sorotan tersebut, kenyataannya cukup mengejutkan: harga token ZK kini telah turun 84,17% dari tingkat tertingginya setelah peluncuran, dengan FDV (Fully Diluted Valuation) sekitar 1,09 miliar dolar AS. TVL on-chain untuk zkSync Era hanya 55,1 juta dolar AS, dan alamat aktif harian terus menurun, turun menjadi 17.900 pada 14 April. Kontras antara sorotan dan kenyataan cukup mencolok.

Sumber Data: DeFillama https://defillama.com/chain/zksync-era

Sumber Data: token terminal https://tokenterminal.com/explorer/projects/zksync-era

Narasi ZK yang Menyedihkan: StarkNet, Mahasiswa Top ZK yang Penuh Bintang, Juga Menghadapi Respon Dingin

Secara kebetulan, "raja" lain di ruang ZK—StarkWare (tim di balik StarkNet)—juga menghadapi situasi yang serupa. Latar belakang StarkWare sangat mengesankan, dengan tim kriptografi kelas atas. Pada putaran benihnya tahun 2018, perusahaan ini mendapat investasi dari Pantera, Polychain, dan lainnya, serta Vitalik sendiri juga merupakan pendukung awal. Pendanaan Seri D-nya pada 2022 mengumpulkan $100 juta dengan valuasi mencapai $8 miliar. Pada 2024, StarkNet meluncurkan token STARK-nya, dengan kapitalisasi pasar sirkulasi pernah mencapai $1,3 miliar.

Namun, respons pasar kurang memuaskan. Saat ini, harga token STARK turun 94,21% dari puncaknya, dan valuasi totalnya menyusut menjadi 1,35 miliar dolar. Data on-chain juga mencerminkan tantangan: TVL StarkNet hanya 108 juta dolar, dan TVL serta bridged TVL-nya terus menurun sejak puncak rebound pada akhir 2024. Data pengguna menunjukkan kelelahan yang lebih jelas; menurut data terbaru, jumlah alamat unik aktif harian sekitar 3.300, dan total alamat aktif harian sekitar 5.500.

Sumber Data: DeFillama, https://defillama.com/chain/starknet

Sumber Data: Dune Analytics, https://dune.com/starknet_foundation/starknet-activity

Tokenterminal, https://tokenterminal.com/explorer/projects/starknet

"Skenario pertandingan sengit antara para raksasa ZK" yang ditunggu-tunggu kini tampak lebih seperti kompetisi siapa yang mengecil dalam kapitalisasi pasar dan kehilangan pengguna lebih lambat. Narasi besar ZK L2 sepertinya sedang mengalami ujian yang sangat berat.

Peta Jalan Ethereum Bergoyang, Vitalik Kembali Jatuh Cinta pada L1

Perjuangan proyek ZK terkemuka bukanlah insiden yang terisolasi. Jujur saja, jika tidak ada insiden peretasan ZK ini, terasa seperti kita tidak mendengar berita besar tentang ZK Rollups dalam waktu lama. Hal ini juga mencerminkan sentimen pasar yang lebih luas—bahkan diskusi tentang Ethereum itu sendiri baru-baru ini sering dipenuhi oleh FUD (Fear, Uncertainty, Doubt), atau rasa tidak percaya diri yang pasif dan lelucon di kalangan anggota komunitas. Dengan latar belakang ini, langkah terbaru dari lapisan inti Ethereum dan Vitalik menjadi semakin menarik.

Vitalik, pemimpin spiritual Ethereum, dulu adalah pendukung paling gigih dari L2 (terutama ZK Rollups), menyatakan L2 sebagai masa depan. Saat itu, ia bahkan menyatakan bahwa ZK-Rollups akan mengalahkan Optimistic Rollups dalam perang skalabilitas Layer 2 Ethereum. Namun, memasuki 2024-2025, terutama dengan kinerja L2 yang kurang mengesankan, keluhan komunitas meningkat, bahkan pendiri beberapa proyek OG Ethereum secara terbuka "menekan istana," tampaknya angin mulai berubah secara diam-diam. Pernyataan dan usulan terbaru Vitalik mengungkap pertimbangan strategis yang lebih kompleks dan pragmatis:

Mengakui Nilai L1, Merencanakan Jangka Panjang: Pada awal April, dia mengusulkan peta jalan privasi L1. Lebih signifikan lagi, pada tanggal 20 April, dia menyarankan penggantian EVM dengan arsitektur RISC-V jangka panjang. Ini bukan tentang meninggalkan L2 tetapi menargetkan bottleneck efisiensi eksekusi L1 di masa depan, bermaksud meningkatkan secara mendasar kinerja L1 dan menyederhanakan lapisan inti. Ini adalah visi ambisius yang bertujuan menyelesaikan bottleneck komputasi bukti ZK, berpotensi menawarkan peningkatan efisiensi lebih dari 100x, meskipun implementasinya akan memakan waktu.
L2 Tetap menjadi Gaya Utama tetapi Perlu Dorongan: Menanggapi keraguan komunitas, Vitalik dengan jelas menyatakan bahwa L2 tetap menjadi jalur penskalaan utama tetapi juga secara langsung menanggapi tantangan L2—ruang Blob yang tidak mencukupi, interoperabilitas yang buruk. Ia meminta L1 untuk mempercepat penskalaan Blob, sementara L2 harus meningkatkan keamanan, menormalkan interoperabilitas, dan memperpendek waktu deposit/penarikan.
Tidak Bisa Lupakan Ekonomi ETH: Vitalik juga telah mulai secara serius menangani penangkapan nilai ETH di era L2, mengusulkan strategi seperti mendorong L2 untuk mendukung ETH (membakar biaya, staking, dll.), memanfaatkan Rollups untuk menangkap MEV, dan mempertimbangkan mekanisme harga Blob.

Secara keseluruhan, strategi Ethereum terlihat lebih seperti "pendekatan dua arah" setelah beberapa konflik internal: percepatan jangka pendek skalabilitas lapisan data L1 (untuk mendukung L2), dorongan jangka menengah untuk evolusi L2 sendiri, dan perencanaan jangka panjang untuk pembaruan mendasar lapisan komputasi L1 (dari EVM ke RISC-V). Ini adalah respons terhadap tekanan saat ini sekaligus tata letak untuk tantangan masa depan.

Sementara itu, komunitas Solana secara konsisten menjadi "kritikus" yang keras terhadap solusi L2, percaya bahwa L1 sudah cukup cepat dan murah. Co-founder Solana, Toly, berpikir bahwa L2 tidak akan secara signifikan membantu mengurangi biaya pengguna di Solana, dan investor utama Kyle dari Multicoin secara terbuka menyatakan skeptisismenya terhadap adopsi massal L2 Solana. Meskipun tokoh-tokoh utama tetap bersikap waspada, eksplorasi spontan dalam ekosistem mulai terjadi, dengan beberapa proyek konsep Solana Layer 2 saat ini sedang dalam pengembangan dan peluncuran. Pasar saat ini cenderung mengartikan ini bukan sebagai Solana secara diam-diam beralih ke jalur L2, tetapi lebih sebagai solusi pelengkap yang memenuhi kebutuhan spesifik, atau mungkin perbaikan naratif.

Mengingat kinerja pasar saat ini, nilai tukar SOL/ETH telah terus menguat sejak akhir 2023, tampaknya mencerminkan penilaian terhadap peta jalan yang berbeda, gaya manajemen proyek, dan metode dukungan ekosistem.

Sumber Data: TradingView, Pasangan Perdagangan SOL/ETH dari Binance

Insiden zkSync dan keterpurukan para titan ZK telah menuangkan air dingin pada narasi ZK L2 yang dulu panas. "Goyahan" Ethereum dan "integrasi" antara L1 dan L2, serta rencana jangka panjangnya, menunjukkan kompleksitas dan tekadnya dalam menghadapi tantangan. Munculnya tunas L2 di ekosistem Solana menambahkan variabel lebih banyak ke dalam perlombaan skalabilitas ini.

Akhirnya, istilah teknis dan narasi besar harus diwujudkan dalam kenyataan yang nyata. Baik itu L1 atau L2, ZK atau OP, RISC-V atau EVM, hanya platform yang menawarkan keamanan, keterjangkauan, kecepatan, ramah pengembang, dan pengalaman pengguna yang mulus yang dapat mendapatkan favorit dari pengembang dan pengguna dalam persaingan sengit ini. Balapan untuk penskalaan dan masa depan jauh dari selesai.

2. Sinyal Pasar Terpilih Mingguan

Sentimen Pasar Tetap Rapuh, Dominasi BTC Memperkuat, Likuiditas Masih Waspada

Meskipun kekhawatiran terhadap masalah tarif belakangan ini telah sedikit mereda, masalah tersebut belum sepenuhnya teratasi, yang terus menghambat momentum pemulihan pasar risiko secara keseluruhan. Fokus pasar sebagian telah bergeser dari ketegangan geopolitik menuju menafsirkan dan mendiskusikan jalur kebijakan moneter di masa depan. Namun, tidak ada sinyal dovish yang muncul dari sisi kebijakan. Ketua Federal Reserve AS Jerome Powell dan beberapa anggota FOMC 2025 yang berhak memilih kembali menyatakan komitmen mereka untuk mengendalikan inflasi dalam pernyataan publik minggu ini dan memperingatkan risiko stagflasi, lebih lanjut menghilangkan harapan intervensi Fed dalam jangka pendek untuk "menyelamatkan pasar." Konsensus yang mendominasi adalah bahwa kecuali tanda-tanda jelas dan parah resesi ekonomi muncul, Fed kemungkinan akan mempertahankan tingkat suku bunga acuan saat ini tanpa perubahan dan terus menjalankan jalur penguatan kuantitatif yang berlangsung sepanjang semester pertama 2025.

Melawan latar belakang makro ini, pasar kripto terus menunjukkan korelasi yang kuat dengan saham AS minggu ini. Meskipun sentimen secara keseluruhan sedikit membaik dari ketakutan ekstrem yang terlihat dalam dua minggu sebelumnya, indeks CMC Crypto Fear and Greed hanya pulih ke 33, tetap berada dalam kisaran "Fear" — menunjukkan pemulihan keterbatasan dalam kepercayaan investor.

Divergensi pasar internal semakin memburuk: Bitcoin menunjukkan kekuatan relatif yang signifikan, dengan dominasinya secara singkat melebihi 62%, mencapai tingkat tertinggi sejak Maret 2021. Hal ini sering diartikan sebagai langkah risk-off, dengan modal berpindah dari altcoins berisiko tinggi ke Bitcoin sebagai tempat aman yang dianggap aman. Sebaliknya, altcoins secara umum tetap lesu, gagal meniru rebound BTC. Satu pengecualian yang menonjol adalah Solana (SOL), yang menunjukkan pemulihan yang relatif lebih kuat, sebagian didorong oleh pemulihan kecil dalam aktivitas on-chain, terutama dari beberapa proyek berbasis meme.

Dari perspektif likuiditas, aliran masuk modal baru ke pasar tetap lemah. Pasokan sirkulasi total dari dua stablecoin utama, USDT dan USDC, hanya mencatat pertumbuhan marginal minggu ini, dengan tingkat pertumbuhan minggu-ke-minggu yang sangat rendah. Hal ini mencerminkan sikap hati-hati yang terus berlanjut di kalangan modal off-chain terhadap masuknya secara besar-besaran ke pasar kripto di tengah ketidakpastian makroekonomi dan kebijakan moneter. Dikombinasikan dengan tingkat pinjaman on-chain dan tingkat pendanaan saat ini yang relatif stabil — yang menunjukkan tidak adanya tanda-tanda tekanan ekstrem — ini juga secara tidak langsung mengkonfirmasi kurangnya momentum likuiditas tambahan yang kuat.

Resolv Labs Mengumpulkan $10M Putaran Benih, Stablecoin Delta-Netral di Spotlight

Delta-neutral stablecoin protocol Resolv Labs mengumumkan putaran pendanaan awal sebesar 10 juta dolar minggu ini, yang dipimpin bersama oleh Cyber.Fund dan Maven11, dengan partisipasi dari Coinbase Ventures, Arrington Capital, Animoca Ventures, dan lainnya. Produk inti proyek, stablecoin USR, menerapkan strategi delta-netral — mirip prinsipnya dengan Ethena — dengan memegang aset kripto seperti ETH sambil membuka posisi short perpetual futures dengan ukuran yang sama untuk melindungi terhadap volatilitas harga. Hal ini memungkinkan pemegang USR untuk memperoleh imbal hasil yang stabil.

USR dirancang dengan struktur dua tingkat: tranch senior (pemegang USR) menerima hasil yang stabil namun lebih rendah, sementara tranch junior (pemegang RLP) mengambil risiko yang lebih besar sebagai ganti potensi pengembalian yang lebih tinggi. Desain ini terinspirasi oleh produk keuangan terstruktur tradisional dan bertujuan untuk meningkatkan prediktabilitas hasil sambil tetap mempertahankan deentralisasi.

Dari perspektif sektoral, potensi keuntungan tinggi dari stablecoin yang menghasilkan yield menarik perhatian yang semakin meningkat, dengan beberapa bank global juga mengeksplorasi masuk ke pasar stablecoin. Di tengah ketidakpastian makroekonomi yang meningkat, permintaan meningkat untuk aset kripto yang mampu memberikan pengembalian yang stabil. Strategi delta-netral dan desain terstruktur Resolv Labs menawarkan investor opsi baru di sektor ini, dan kami memperkirakan segmen ini akan tetap menjadi perhatian dekat ke depannya.

3. Proyek Spotlight

Unichain: Kesempatan Bertani Berkualitas Tinggi yang Langka, Ikan Paus Mendominasi

Uniswap Foundation telah mengusulkan pendanaan program insentif likuiditas jangka panjang untuk Unichain dan V4, yang didukung oleh Gauntlet dan Merkl. Rencana ini bertujuan untuk mendeploy sekitar $60 juta insentif dalam tahun pertama Unichain, dengan target TVL sebesar $750 juta dan volume perdagangan kumulatif $11 miliar dalam tiga bulan. Dalam dua minggu pertama, sekitar $5 juta insentif UNI diberikan ke 12 pool Unichain. Dampaknya langsung terasa: TVL dari 12 pool ini melonjak dari sekitar $1 juta sebelum insentif menjadi lebih dari $350 juta dalam kurang dari seminggu, dengan pool stablecoin USDC/USDT0 sendiri melebihi $110 juta, mencakup hampir sepertiga dari total.

Mengambil contoh pool USDC/USDT0 0,01%, pool ini menerima sekitar $42k dalam bentuk UNI setiap hari sebagai insentif. Saat ini, frontend Merkl menunjukkan pengembalian tahunan sebesar 13,5% untuk pool stablecoin ini setelah insentif. Namun, karena V4 memungkinkan LP untuk menetapkan rentang harga kustom, sebagian besar keuntungan mengalir ke LP yang likuiditasnya terkonsentrasi dalam rentang harga pool, dengan rentang yang lebih sempit menghasilkan pengembalian yang lebih tinggi. LP terbesar di pool USDC/USDT0, alamat 0xa8...9bfb, menyediakan $31,05 juta dalam likuiditas (28% dari pool) dalam rentang yang sangat sempit, yaitu 0,9999–1,00. LP tunggal ini telah memperoleh lebih dari 13.000 UNI (sekitar $72k), mendominasi bagian pool dan hadiah karena rentang yang sangat tepat.

Sumber Data: Uniswap, https://app.uniswap.org/positions/v4/unichain/57789?lng=en-US

Di luar investor ritel yang pada dasarnya dikeluarkan dari permainan yang dikuasai oleh para whale, program insentif ini hanya fokus pada TVL tanpa menangani volume perdagangan, menghasilkan aktivitas perdagangan yang terus rendah di Unichain. Mengambil contoh pool USDC/USDT0 0,01%, dengan volume perdagangan harian hanya mencapai jutaan dolar, biaya LP harian hanya mencapai ratusan dolar. Tanpa insentif UNI, pengembalian tahunan dasar pool ini kurang dari 0,3%.

Program insentif dua minggu pertama mungkin merupakan uji coba respons pasar. Meskipun TVL telah meningkat secara signifikan, tinjauan lebih dalam menunjukkan bahwa para whale terutama mencari tempat yang aman untuk farming. Tanpa insentif likuiditas yang berkelanjutan, TVL bisa jatuh drastis. Insentif sebaiknya justru difokuskan pada peningkatan aktivitas jaringan Unichain dan ekspansi adopsi V4.

Raydium LaunchLab: Serangan Balik Terhadap Pump Fun's PumpSwap

Model penerbitan aset inovatif Pump Fun telah meningkatkan kecepatan pembuatan aset on-chain ke tingkat yang baru, menjadikannya salah satu aplikasi paling menguntungkan dalam siklus ini. Raydium, yang memfasilitasi migrasi likuiditas internal ke pasar eksternal DEX, secara langsung mendapat manfaat, melampaui Orca untuk menjadi DEX terbesar di Solana. Namun, pada akhir Maret, Pump Fun meluncurkan DEX miliknya sendiri, PumpSwap. Memecoins yang menyelesaikan kurva bonding internal mereka sekarang akan memigrasikan likuiditas langsung ke PumpSwap, melewati Raydium. Perubahan ini telah mengubah Raydium dan Pump Fun dari mitra menjadi pesaing.

Untuk mengatasi potensi penurunan pendapatan dan tantangan yang diberikan oleh PumpSwap, Raydium mengumumkan peluncuran alat peluncuran mirip Pump-nya sendiri, LaunchLab, pada pertengahan April. Berbeda dengan Pump Fun, kurva bonding LaunchLab memiliki batas maksimum 85 SOL, lebih tinggi dari 69 SOL Pump Fun. Selain itu, 25% dari biaya transaksi LaunchLab dialokasikan untuk pembelian kembali token RAY.

Sumber Data: Dune Analytics, https://dune.com/adam_tehc/launchlab

Dalam seminggu terakhir, LaunchLab menciptakan sekitar 3,9k token, menunjukkan tren penurunan bertahap seiring waktu, dengan kecepatan peluncuran jauh tertinggal dari Pump Fun. Saat ini, Pump Fun menyumbang 60% dari pembuatan token harian di jaringan Solana. Moat sebuah DEX adalah likuiditasnya. Proses penerbitan aset ke perdagangan terhubung secara mulus, mengalir dari pasar internal ke eksternal, dan siapa pun DEX yang aset yang diterbitkan bermigrasi ke sana akan mendapatkan keunggulan sebagai pelaku pertama untuk aset tersebut. Di Solana, Pump Fun telah berhasil menangkap perhatian pengguna yang menciptakan aset baru, menjadikannya tantangan yang signifikan bagi LaunchLab untuk bersaing. Jika Pump Fun terus secara konsisten menghasilkan aset baru dengan kapitalisasi pasar tinggi, hampir pasti hanya masalah waktu sebelum PumpSwap mengungguli Raydium. Bagi Raydium, LaunchLab tidak hanya perlu menciptakan aset dengan kapitalisasi pasar tinggi, tetapi juga membutuhkan pengembang meme yang mapan untuk bermigrasi ke platformnya.

Tentang KuCoin Ventures

KuCoin Ventures adalah sayap investasi utama dari KuCoin Exchange, yang merupakan bursa kripto top 5 secara global. Bertujuan untuk berinvestasi pada proyek kripto dan blockchain paling disruptif era Web 3.0, KuCoin Ventures mendukung para pengembang kripto dan Web 3.0 secara finansial maupun strategis dengan wawasan mendalam dan sumber daya global. Sebagai investor yang ramah komunitas dan didorong oleh penelitian, KuCoin Ventures bekerja erat dengan proyek-proyek portofolionya sepanjang siklus hidupnya, dengan fokus pada infrastruktur Web3.0, AI, Aplikasi Konsumen, DeFi, dan PayFi.

Penafian: Halaman ini diterjemahkan menggunakan teknologi AI (didukung oleh GPT) untuk kenyamanan Anda. Untuk informasi yang paling akurat, lihat versi bahasa Inggris aslinya.