Pengantar

Setiap stablecoin yang didukung dolar yang beredar hanya seandal aset yang disimpan sebagai cadangan untuk mendukungnya. Selama bertahun-tahun, pertanyaan mendasar ini, “apa yang sebenarnya mendukung token ini?”, tidak memiliki kerangka hukum dan regulasi yang konsisten di Amerika Serikat. Penerbit stablecoin menentukan praktik cadangan mereka sendiri, pengawasan regulasi terpecah di berbagai lembaga, dan peserta pasar memiliki visibilitas terbatas terhadap kualitas cadangan. Ketidakpastian regulasi tersebut kini telah berkurang secara signifikan.

Undang-Undang Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins, dikenal sebagai GENIUS Act, disahkan menjadi undang-undang pada Juli 2025, yang menetapkan kerangka federal komprehensif pertama yang mengatur stablecoin pembayaran di Amerika Serikat. Undang-undang ini meresmikan standar cadangan, memprioritaskan aset likuid berkualitas tinggi, dan memperkenalkan harapan pengawasan yang lebih jelas bagi penerbit yang beroperasi dalam sistem keuangan AS.

Sebagai respons terhadap lingkungan regulasi yang terus berkembang, lembaga keuangan mulai merancang produk yang secara langsung selaras dengan persyaratan-persyaratan ini. Stablecoin Reserves Portfolio dari Morgan Stanley Investment Management, yang diperdagangkan dengan ticker MSNXX, merupakan salah satu struktur institusional awal yang dibangun untuk mencerminkan kerangka cadangan berbasis kepatuhan baru ini.

Artikel ini menjelaskan persyaratan regulasi AS saat ini untuk cadangan stablecoin, ketentuan utama yang diperkenalkan oleh Undang-Undang GENIUS, dan bagaimana MSNXX dirancang dalam kerangka hukum dan keuangan yang sedang berkembang ini.

 

Apa Itu Cadangan Stablecoin dan Mengapa Hal Ini Penting

Stablecoin adalah token digital yang dirancang untuk mempertahankan nilai tetap, paling umum satu dolar AS. Untuk mempertahankan peg tersebut, penerbit harus menyimpan aset nyata yang setara dengan setiap token yang beredar. Aset-aset tersebut adalah cadangan.

Cadangan penting karena dua alasan. Pertama, cadangan menentukan apakah penukaran dimungkinkan. Jika seorang pengguna memegang $1.000 dalam stablecoin dan ingin mengonversinya menjadi dolar, penerbit perlu memiliki aset likuid senilai $1.000 siap diserahkan. Kedua, cadangan menentukan risiko sistemik. Jika cadangan terkonsentrasi pada aset yang volatil atau tidak likuid, gelombang penukaran mendadak bisa menyebabkan peg rusak, memicu kerugian bagi setiap pemegang.

Sebelum Undang-Undang GENIUS, tidak ada standar federal untuk menentukan aset cadangan yang dapat diterima. Beberapa penerbit memegang sekuritas pemerintah jangka pendek. Yang lain memegang commercial paper, aset kripto, atau campuran keduanya. Kurangnya standar membuat sulit bagi investor institusional dan regulator untuk menilai tingkat risiko nyata di sektor stablecoin.

Undang-Undang GENIUS: Kerangka Federal untuk Cadangan Stablecoin

Undang-Undang GENIUS menciptakan definisi statutori pertama dan kerangka regulasi untuk stablecoin pembayaran di tingkat federal di Amerika Serikat. Undang-undang ini berlaku untuk setiap entitas yang mengeluarkan aset digital untuk pembayaran atau penyelesaian yang dapat ditebus pada nilai moneter tetap yang telah ditentukan sebelumnya.

Undang-Undang GENIUS menciptakan sistem lisensi dua tingkat bagi penerbit stablecoin berdasarkan terutama ukuran token yang mereka keluarkan.

Penerbit yang lebih kecil dengan $10 miliar atau kurang dalam stablecoin yang beredar dapat beroperasi di bawah kerangka regulasi negara bagian, selama aturan negara bagian disetujui sebagai selaras erat dengan standar federal. Ini memungkinkan perusahaan kecil tetap berada di bawah pengawasan negara bagian daripada segera beralih ke pengawasan federal.

Setelah penerbit tumbuh melebihi $10 miliar dalam peredaran, ia harus beralih ke regulasi federal dalam waktu 360 hari. Sebagai alternatif, ia dapat mengajukan pengecualian yang memungkinkannya terus beroperasi di bawah pengawasan negara bagian jika regulator menyetujuinya.

Di tingkat federal, pengawasan terhadap penerbit stablecoin nonbank secara utama ditangani oleh Office of the Comptroller of the Currency (OCC). Federal Reserve juga berpartisipasi melalui komite tinjauan yang mengevaluasi aplikasi berdasarkan stabilitas keuangan, kepatuhan, dan risiko sistemik sebelum persetujuan diberikan.

Dalam kerangka ini, stablecoin dapat diterbitkan oleh:

• Anak perusahaan bank

• Lembaga nonbank yang diawasi oleh OCC

• Entitas yang berlisensi pemerintah dan telah menerima persetujuan federal

Penerbit nonbank harus memenuhi standar modal, likuiditas, dan cadangan yang disesuaikan dengan aktivitas stablecoin mereka. Namun, mereka tidak tunduk pada seluruh persyaratan modal yang diberlakukan pada bank tradisional. Sebaliknya, aturan ini dirancang agar sesuai dengan struktur berisiko lebih rendah dari penerbitan stablecoin dibandingkan dengan aktivitas perbankan penuh.

Aturan cadangan merupakan inti dari Undang-Undang GENIUS dan memastikan bahwa setiap stablecoin didukung sepenuhnya setiap saat.

Setiap penerbit yang disetujui harus mempertahankan cadangan sebesar 100% dari token yang beredar, artinya setiap stablecoin didukung 1:1 oleh aset yang aman dan likuid.

Aset cadangan yang diizinkan mencakup:

• Uang tunai AS (koin dan uang kertas)

• Setoran di bank dan koperasi simpan pinjam yang diasuransikan

• Sertifikat bank AS jangka pendek

• Perjanjian repurchase yang didukung oleh Surat Berharga AS

• Perjanjian pembelian kembali terbalik yang dijamin dengan Surat Berharga AS

• Dana pasar uang pemerintah

• Saldo cadangan bank sentral

Regulator mungkin memperluas daftar ini di masa depan, tetapi hanya untuk mencakup instrumen yang didukung pemerintah dengan risiko rendah yang serupa.

Daftar ini ketat dan eksklusif. Aset seperti cryptocurrency, saham, dan obligasi pemerintah atau korporasi jangka panjang tidak diizinkan. Jika suatu aset tidak secara eksplisit disetujui, aset tersebut tidak dapat dihitung sebagai persyaratan cadangan.

Penerbit juga harus mempertahankan pemisahan operasional yang ketat terhadap cadangan. Aset cadangan harus:

• Dipisahkan dari dana bisnis atau operasional

• Disimpan di akun terpisah yang terdedikasi

• Dilindungi dari segala bentuk penggunaan ulang atau peminjaman kembali (rehypothecation)

Ini memastikan cadangan tetap tersedia penuh untuk penarikan setiap saat.

Undang-Undang GENIUS mengharuskan pengungkapan publik bulanan tentang komposisi cadangan, yang disertifikasi oleh CEO dan CFO penerbit. Semua penerbit harus memiliki laporan cadangan periodik mereka diperiksa oleh firma akuntansi publik terdaftar.

Penerbit dengan jumlah stablecoin yang beredar lebih dari $50 miliar menghadapi persyaratan lebih tinggi: mereka harus menyerahkan laporan keuangan tahunan yang diaudit, kewajiban audit penuh yang melampaui standar attestasi yang diterapkan pada penerbit yang lebih kecil.

Persyaratan pengungkapan ini memberikan visibilitas langsung kepada pasar dan regulator mengenai aset yang mendukung token yang beredar, menggantikan pengungkapan informal dan tidak konsisten yang mendefinisikan pasar stablecoin sebelumnya.

Undang-undang tersebut memberikan setiap pemegang stablecoin hak yang jelas untuk menebus token dengan nilai paritas mata uang acuan atas permintaan. Penerbit wajib mempublikasikan kebijakan penebusan yang menjamin pemrosesan tepat waktu, dan semua biaya harus diungkapkan dalam bahasa yang jelas. Perubahan biaya memerlukan pemberitahuan setidaknya tujuh hari sebelum berlaku.

Undang-undang tersebut juga melarang penerbit membayar bentuk bunga atau imbal hasil apa pun atas kepemilikan stablecoin. Pembatasan ini berlaku luas untuk segala bentuk kompensasi, baik dalam bentuk tunai, token, atau manfaat lainnya. Akibatnya, pemegang tidak menerima imbalan apa pun hanya karena memegang stablecoin, dan cadangan harus tetap tersedia sepenuhnya dan bebas dari klaim.

Apa itu MSNXX dan Bagaimana Ia Dibangun di Sekitar Undang-Undang GENIUS

Dengan aturan cadangan sekarang diatur dalam hukum, penerbit stablecoin menghadapi tantangan praktis: bagaimana mereka menyimpan dan mengelola cadangan yang diperlukan secara efisien sambil mempertahankan likuiditas harian yang dituntut oleh aturan tersebut?

Morgan Stanley Investment Management menjawab pertanyaan itu pada April 2026 dengan peluncuran Stablecoin Reserves Portfolio, yang ditetapkan di bawah ticker MSNXX. Produk ini merupakan bagian dari trust Morgan Stanley Institutional Liquidity Funds dan disusun sebagai dana pasar uang pemerintah.

MSNXX dirancang untuk berinvestasi hanya dalam kas dan instrumen yang didukung pemerintah AS dengan jangka waktu sangat singkat. Portofolionya mencakup saldo kas, sekuritas Treasury AS dengan jangka waktu 93 hari atau kurang, dan perjanjian repurchase semalam yang didukung oleh Treasury AS.

Dana ini bertujuan untuk mempertahankan nilai aset bersih yang stabil sebesar $1,00 per saham. Struktur nya memprioritaskan pelestarian modal dan likuiditas segera, memastikan bahwa dana dapat diakses kapan saja.

Alokasi konservatif ini disengaja. Dengan fokus hanya pada aset yang sangat likuid dan berisiko rendah, MSNXX meminimalkan paparan terhadap volatilitas pasar dan risiko kredit.

Portofolio juga selaras dengan persyaratan cadangan yang ditetapkan dalam Undang-Undang GENIUS. Setiap kategori aset yang dipegang oleh dana berada dalam daftar aset cadangan yang memenuhi syarat yang diizinkan untuk mendukung stablecoin.

Karena keselarasan ini, penerbit stablecoin dapat menggunakan MSNXX sebagai solusi cadangan siap pakai. Alih-alih mengelola cadangan secara mandiri, mereka dapat mengandalkan dana tersebut untuk mempertahankan kepatuhan terhadap standar regulasi.

Salah satu tantangan yang kurang terlihat dari Undang-Undang GENIUS adalah aspek operasional. Penerbit stablecoin harus menyimpan cadangan dalam aset yang memenuhi syarat, menjaga pemisahan aset tersebut, mempertahankan likuiditas harian, dan mengungkapkan komposisinya setiap bulan. Bagi penerbit besar, mengelola tangga Treasury dengan jatuh tempo jangka pendek di seluruh aset bernilai miliaran dolar merupakan komitmen infrastruktur yang signifikan.

MSNXX menyederhanakan masalah tersebut. Penerbit dapat menginvestasikan modal cadangan dalam saham dana dan memenuhi kewajiban cadangannya melalui partisipasi dana, bukan melalui manajemen aset langsung. Dana menangani manajemen jatuh tempo, reinvestasi, dan likuiditas, sementara penerbit menerima manfaat kepatuhan dari memegang aset cadangan yang memenuhi syarat yang diakui dalam kerangka Undang-Undang.

Fred McMullen, Co-Head of Global Liquidity di Morgan Stanley Investment Management, menyatakan pada peluncuran: "Peningkatan signifikan dalam jumlah penerbit stablecoin serta meningkatnya jumlah aset yang dipegang dalam stablecoin mewakili bagian pasar yang sedang berkembang dan siap untuk pertumbuhan di masa depan."

Peluncuran MSNXX memperkuat upaya luas Morgan Stanley Investment Management ke aset digital. Pada April 2026, perusahaan memperkenalkan Morgan Stanley Bitcoin Trust, produk yang diperdagangkan di bursa yang terdaftar di NYSE Arca dan melacak kinerja Bitcoin. 

Ini menandai ETP mata uang kripto pertama dari manajer aset yang terafiliasi dengan bank AS dan mencerminkan strategi yang lebih luas untuk memperluas akses terhadap paparan aset digital melalui struktur investasi yang terregulasi.

Seiring dengan ini, perusahaan telah mencoba infrastruktur keuangan berbasis blockchain, termasuk saham DAP Class yang terkait dengan dana likuiditas institusional yang menggunakan pencatatan berbasis token. Inisiatif-inisiatif ini menunjukkan arah yang konsisten: menggabungkan kerangka kerja manajemen aset tradisional dengan jalur aset digital muncul.

MSNXX mengambil posisi berbeda dalam strategi tersebut. Alih-alih menawarkan eksposur terhadap pergerakan harga kripto, ia berfokus pada infrastruktur keuangan mendasar yang mendukung stablecoin. Dana ini dibangun di sekitar manajemen cadangan, selaras langsung dengan persyaratan regulasi daripada spekulasi pasar.

Perbedaan ini penting. Sementara produk seperti MSBT memberikan akses kepada investor terhadap kinerja harga Bitcoin, MSNXX dirancang untuk penerbit dan institusi yang membutuhkan solusi cadangan yang patuh dan likuid. Ia beroperasi lebih dekat ke sistem dasar stablecoin daripada lapisan yang berhadapan dengan pasar.

Jika MSNXX melihat adopsi luas di kalangan penerbit stablecoin, Morgan Stanley bisa menjadi bagian dari lapisan manajemen cadangan ekosistem. Posisi ini akan menempatkan perusahaan dalam segmen pasar yang sudah mendukung triliunan dolar volume transaksi, tetapi kini berpindah menuju infrastruktur keuangan yang lebih terstruktur dan terregulasi.

Secara bersama-sama, produk-produk ini mencerminkan strategi sengaja oleh Morgan Stanley untuk berpartisipasi di berbagai lapisan ekosistem aset digital, mulai dari paparan investor hingga infrastruktur keuangan inti.

Mengapa Aturan Cadangan Penting Lebih Dari Sekadar Kepatuhan

Memahami persyaratan cadangan Undang-Undang GENIUS tidak hanya relevan bagi penerbit. Undang-undang ini memiliki implikasi praktis bagi pedagang, investor, dan pengguna platform yang menggunakan stablecoin.

Aturan cadangan meningkatkan perlindungan dasar terhadap keamanan stablecoin bagi pengguna sehari-hari. Stablecoin yang diizinkan sekarang harus didukung oleh aset likuid yang diakui dan harus memenuhi permintaan penukaran pada nilai par. Perlindungan ini tidak ada dalam hukum federal sebelum Juli 2025. Pengguna di platform yang mencantumkan stablecoin yang sesuai dengan Undang-Undang GENIUS dapat menilai kualitas penerbit dengan meninjau pengungkapan cadangan bulanan mereka.

 

Investor institusional yang menggunakan stablecoin untuk penyelesaian, manajemen likuiditas, atau strategi imbal hasil kini memiliki kerangka yang lebih jelas untuk mengevaluasi risiko mitra transaksi. Penerbit yang beroperasi di bawah Undang-Undang GENIUS membawa izin federal dan memenuhi standar cadangan yang ditetapkan. Sinyal ini penting untuk penilaian risiko dengan cara yang tidak pernah bisa dilakukan oleh pengungkapan penerbit informal.

Undang-Undang GENIUS tidak hanya mengatur stablecoin secara langsung. Undang-undang ini juga menciptakan permintaan struktural untuk kelas aset tertentu. Karena undang-undang membatasi cadangan yang memenuhi syarat hanya pada Treasury jangka pendek, kas, dan repo yang dijaminkan pemerintah, penerbit yang patuh secara kolektif mewakili kumpulan pembeli yang terus tumbuh untuk instrumen-instrumen tepat tersebut. Seiring pertumbuhan pasar stablecoin, sinyal permintaan untuk utang pemerintah AS jangka pendek yang dipegang dalam struktur cadangan yang patuh juga meningkat.

Produk seperti MSNXX dirancang untuk menangkap arus tersebut. Produk ini berada di antara penerbit stablecoin dan pasar Treasury, menyediakan kendaraan terpusat yang meng agregasi modal cadangan ke dalam kelas aset yang sesuai secara skala besar.

Poin Utama: Cadangan Stablecoin, Undang-Undang GENIUS, dan MSNXX

Undang-Undang GENIUS menetapkan standar cadangan federal pertama untuk stablecoin pembayaran AS, yang mengharuskan dukungan 100% dalam aset likuid berkualitas tinggi, mewajibkan pengungkapan bulanan, dan menegakkan penukaran pada nilai par. Undang-undang ini menciptakan sistem lisensi yang membedakan penerbit yang diizinkan dari yang tidak diatur, serta menjadikan kualitas cadangan sebagai persyaratan hukum, bukan praktik sukarela.

MSNXX adalah respons produk langsung terhadap kerangka tersebut. Morgan Stanley Investment Management membangun dana pasar uang pemerintah dengan batas jatuh tempo dan investasi yang dibatasi hanya pada Treasury, kas, dan repo yang dijamin Treasury. Struktur ini dirancang untuk selaras dengan persyaratan cadangan GENIUS Act, memberikan issuer stablecoin kendaraan yang patuh dan dikelola secara institusional untuk menempatkan modal cadangan mereka.

Sinyal yang lebih besar di sini adalah bahwa infrastruktur stablecoin yang diatur sedang berkembang pesat. Lembaga keuangan besar tidak hanya mengamati pasar stablecoin yang diatur dari luar. Mereka sedang membangun produk manajemen cadangan, penitipan, dan likuiditas yang dibutuhkan penerbit stablecoin untuk beroperasi dalam kerangka hukum baru. MSNXX adalah salah satu produk pertama dalam kategori itu, tetapi kemungkinan besar bukan yang terakhir.

Untuk siapa pun yang berpartisipasi di pasar stablecoin, baik sebagai pedagang, penerbit, atau pengguna institusional, memahami apa yang mendukung token dan apa yang sekarang diwajibkan oleh hukum adalah pengetahuan dasar. Undang-Undang GENIUS menjadikan transparansi cadangan sebagai kewajiban hukum. Produk seperti MSNXX menjadikannya pilihan operasional yang mudah diakses.

Pertanyaan yang Sering Diajukan

Apa itu MSNXX dan bagaimana cara kerjanya?

MSNXX adalah dana pasar uang pemerintah yang dibuat oleh Morgan Stanley Investment Management untuk membantu penerbit stablecoin mengelola cadangan mereka. Dana ini berinvestasi dalam kas dan aset yang dijamin Treasury AS jangka pendek, memungkinkan penerbit memenuhi persyaratan cadangan regulasi tanpa mengelola aset secara langsung.

Apa persyaratan cadangan di bawah Undang-Undang GENIUS?

Undang-Undang GENIUS mewajibkan penerbit stablecoin untuk memegang cadangan senilai 100% dari token yang beredar. Cadangan ini harus terdiri dari aset berisiko rendah yang disetujui, seperti kas, surat berharga jangka pendek AS, dan instrumen yang dijamin pemerintah, dengan aturan ketat mengenai likuiditas, pemisahan, dan transparansi.

Bagaimana MSNXX membantu penerbit stablecoin tetap patuh?

MSNXX menyediakan solusi cadangan siap pakai yang selaras dengan persyaratan Undang-Undang GENIUS. Dengan memegang cadangan dalam dana, penerbit dapat memenuhi standar kelayakan aset, likuiditas, dan pelaporan tanpa membangun infrastruktur manajemen keuangan sendiri.

Apakah cadangan stablecoin dapat mencakup kripto atau aset berisiko lainnya?

Tidak. Di bawah Undang-Undang GENIUS, aset cadangan dibatasi pada daftar terbatas instrumen berisiko rendah dan sangat likuid. Kripto, saham, dan obligasi jangka panjang tidak diizinkan dan tidak dapat digunakan untuk menjamin stablecoin.

Mengapa cadangan stablecoin penting bagi pengguna dan investor?

Cadangan stablecoin menentukan apakah token dapat ditebus pada nilai tetapnya. Standar cadangan yang kuat mengurangi risiko depegging dan meningkatkan kepercayaan, terutama di bawah kerangka regulasi yang diperkenalkan oleh Undang-Undang GENIUS.

Penafian: Halaman ini diterjemahkan menggunakan teknologi AI (didukung oleh GPT) untuk kenyamanan Anda. Untuk informasi yang paling akurat, lihat versi bahasa Inggris aslinya.