Sumber Data: CryptoRank

 

 

Sorotan pasar utama minggu lalu: pada 13 November, Grayscale secara resmi mengajukan pernyataan pendaftaran S-1-nya, menargetkan pencatatan NYSE dengan ticker GRAY. Sindikat underwriting mencakup pemain besar seperti Morgan Stanley, BofA Securities, Jefferies, dan Cantor, di antara lainnya. Tidak ada ukuran penawaran atau rentang harga yang diungkapkan. Prospektus mencatat pendapatan sebesar $318.7M (-20% YoY) dan pendapatan bersih senilai $203.3M untuk tiga kuartal pertama tahun 2025, dengan ~35B AUM di lebih dari 40 produk. Dengan berakhirnya penutupan pemerintah AS dan SEC kembali beroperasi normal pada pertengahan November, pembaruan pengajuan kuartal ketiga Grayscale secara efektif memindahkannya ke depan antrean, meningkatkan visibilitas eksekusi dan perhatian investor.

 

“Public turn” ini mencampur faktor push dan pull. Di satu sisi, kompresi biaya dan arus keluar bersih di arena ETF memengaruhi pendapatan, memperlambat margin model "cash-cow" berbiaya tinggi pada tahun 2025. Di sisi lain, profil perusahaan yang terdaftar berarti pengungkapan yang lebih sering dan tata kelola yang lebih ketat, mendorong Grayscale ke keseimbangan baru antara biaya lebih rendah, lini produk yang lebih luas, dan strategi yang lebih aktif. Dengan dana unggulan (misalnya, GBTC/ETHE) di bawah tekanan, produk baru dan diversifikasi strategi menjadi kunci untuk mempertahankan skala dan ketahanan pendapatan.

 

**Garis Besar** Ini bukan sekadar “acara penggalangan modal” sederhana, melainkan lebih sebagai jendela penyesuaian harga untuk kombinasi produk dan valuasi. Dalam jangka pendek, pencatatan publik ditambah dengan merek ternama dan jaringan distribusi yang kuat dapat membantu menjangkau dana institusi yang lebih dalam (penasihat, dana pensiun). Ke depan, pilar utama dari valuasi ini akan bergantung pada kemampuan Grayscale untuk menstabilkan aliran masuk/keluar ETF, mengelola tekanan margin dari penurunan biaya, serta menambah pertumbuhan melalui produk multi-aset dan aktif. Perhatikan tiga indikator data berikut: (1) net creations/redemptions dan perubahan biaya di ETF inti; (2) kontribusi pendapatan dari produk baru; serta (3) struktur biaya pasca pencatatan dan batasan pada M&A/investasi eksklusif. Kombinasi sinyal-sinyal ini akan menentukan seberapa cepat Grayscale dapat beralih dari "era biaya tinggi" menuju model yang didorong oleh skala + kekuatan produk.

 

 

Hayden Adams, pendiri proyek DEX terkemuka Uniswap, bersama Uniswap Labs, secara resmi mengajukan proposal tata kelola “UNIfication,” yang inti utamanya adalah mengaktifkan "fee switch" protokol tersebut. Langkah ini langsung mengguncang pasar, menyebabkan UNI—yang selama ini dianggap sebagai "token tata kelola tanpa nilai"—melonjak hampir 40% dalam waktu 24 jam. Hal ini akhirnya memungkinkan UNI untuk berkembang dari sekadar token tata kelola simbolis menjadi token yang mampu menangkap lebih banyak nilai dari protokol. Namun, ini bukan sekadar penyesuaian sederhana pada model ekonomi, melainkan sebuah terobosan hukum dan permainan politik yang telah dirancang dengan cermat selama dua tahun.

 

Faktanya, diskusi tentang fee switch ini telah berlangsung lama tetapi terus-menerus terhambat. Inti masalahnya adalah a16z, salah satu pemegang token UNI terbesar, yang khawatir bahwa jika protokol mulai mendistribusikan keuntungan kepada pemegangnya, token UNI kemungkinan akan diklasifikasikan sebagai "sekuritas" oleh SEC AS, yang dapat memicu risiko hukum dan pajak yang sangat besar. Namun, keadaan berubah pada tahun 2025. Pertama, didirikannya badan hukum DUNA (Decentralized Unincorporated Nonprofit Association) Uniswap. Solusi ini, yang dirancang khusus untuk DAO oleh negara bagian Wyoming yang ramah kripto, menyediakan perlindungan kewajiban terbatas, memungkinkan DAO untuk terlibat secara aman dalam aktivitas yang menghasilkan keuntungan. Kedua, lingkungan regulasi di AS menjadi lebih longgar; perubahan dalam kepemimpinan SEC dan pergeseran iklim politik secara keseluruhan membuka hambatan eksternal terakhir. Dengan perlindungan hukum yang telah tersedia dan hambatan regulasi mulai teratasi, mengaktifkan fee switch menjadi langkah yang alami.

 

Proposal "UNIfication" dirancang dengan cermat untuk mengubah UNI dari alat tata kelola menjadi aset deflasi dalam dua langkah. Langkah pertama adalah pembakaran langsung yang sederhana: proposal ini mengusulkan pembakaran satu kali sebesar 100 juta UNI (10% dari total pasokan) dari treasury Uniswap sebagai "kompensasi retroaktif" atas biaya yang seharusnya dapat diambil oleh protokol tetapi belum dilakukan sejak awal keberadaannya. Langkah ini menciptakan kelangkaan dari sumbernya dan menjadi pendorong utama kenaikan harga UNI.