Peningkatan imbal hasil Treasury AS telah memicu perdebatan apakah peminjaman rekor oleh perusahaan teknologi untuk membiayai infrastruktur kecerdasan buatan memberikan tekanan tambahan pada pasar obligasi. Imbal hasil Treasury 10 tahun naik menjadi sekitar 5,25% pada akhir September 2026, mencapai level tertinggi sejak 2007 saat investor mempertimbangkan data ekonomi AS yang lebih kuat, harga minyak yang lebih tinggi, dan ekspektasi kebijakan Federal Reserve. Pada saat yang sama, hyperscaler besar telah mengeluarkan ratusan miliar dolar utang untuk membiayai pusat data AI, chip, infrastruktur daya, dan kapasitas komputasi.

Capital Economics berpendapat bahwa perkembangan ini tidak boleh dianggap sebagai cerita yang sama. Meskipun ekspansi cepat dalam penerbitan obligasi AI pada akhirnya dapat memengaruhi suku bunga jangka panjang dan premi jangka waktu Treasury, perusahaan riset ini mengatakan kenaikan imbal hasil terbaru lebih dipicu secara langsung oleh kekuatan ekonomi, kekhawatiran inflasi, dan perubahan kebijakan suku bunga Fed. Riset dari PIMCO, Dallas Fed, dan BNY menambahkan konteks penting, menunjukkan bahwa pembiayaan AI dapat memengaruhi pasar obligasi melalui beberapa saluran tanpa harus menjadi penyebab utama penjualan Treasury saat ini.

Capital Economics berpendapat bahwa kenaikan terbaru dalam imbal hasil Treasury AS lebih disebabkan oleh harga minyak yang lebih tinggi, pertumbuhan ekonomi yang tangguh, dan perubahan ekspektasi terhadap kebijakan Federal Reserve daripada lonjakan penerbitan obligasi AI. Imbal hasil Treasury 10 tahun naik menjadi sekitar 5,25% pada akhir September 2026, mencapai level tertinggi sejak 2007 dan mendorong investor untuk mencari penjelasan atas penjualan besar-besaran di pasar obligasi. Capital Economics mengatakan bahwa peminjaman rekor oleh perusahaan terkait AI telah menarik perhatian, tetapi waktu dan skala pergerakan Treasury menunjukkan faktor makroekonomi sebagai penyebab yang lebih kuat.

Kekuatan Ekonomi

Salah satu pendorong penting adalah data ekonomi AS yang secara tak terduga kuat. PMI Komposit flash S&P Global naik menjadi 58,4 pada September, level tertinggi sejak Juli 2021. Aktivitas yang lebih kuat mengurangi tekanan pada Federal Reserve untuk menurunkan suku bunga dan dapat memperkuat ekspektasi bahwa kebijakan akan tetap ketat lebih lama. Pada saat yang sama, harga minyak yang tinggi menambah kekhawatiran inflasi, memberi investor obligasi alasan tambahan untuk menuntut imbal hasil lebih tinggi pada utang pemerintah jangka panjang.

Utang AI

Itu tidak berarti ledakan utang AI tidak berdampak pada pasar obligasi. Capital Economics mencatat secara terpisah pada 24 September bahwa penerbitan korporasi dari perusahaan terkait AI telah meningkat tajam, terutama pada jangka waktu lebih panjang. Jika pinjaman berlanjut pada laju ini, pasokan tambahan ini pada akhirnya dapat memberikan tekanan naik pada premi jangka waktu Treasury karena obligasi korporasi bersaing dengan utang pemerintah untuk modal investor. Namun, penilaian mereka adalah bahwa efek ini kemungkinan masih terbatas hingga saat ini.

Alasan lain mengapa dampak langsung terhadap Treasury mungkin tetap terbatas adalah bahwa obligasi hyperscaler tidak bersaing dengan utang pemerintah dengan syarat yang identik. Obligasi perusahaan umumnya menawarkan imbal hasil lebih tinggi untuk mengkompensasi investor atas risiko kredit dan likuiditas, sementara Treasury memainkan peran berbeda sebagai sekuritas acuan yang sangat likuid dan jaminan di seluruh pasar keuangan global. Artinya, lonjakan penerbitan korporat terkait AI dapat membentuk ulang alokasi investor tanpa menyebabkan penurunan satu-ke-satu dalam permintaan Treasury.

PIMCO Bukti

Titik penelitian lainnya juga menunjukkan arah yang sama. PIMCO memeriksa enam transaksi utang terkait AI yang secara tak terduga besar dan tidak menemukan peningkatan signifikan secara statistik dalam imbal hasil Treasury 10 tahun di sekitar peristiwa penerbitan tersebut. PIMCO juga menemukan sedikit efek sistematis pada premi jangka waktu Treasury atau spread swap. Kesimpulan PIMCO lebih nuansa daripada menyatakan bahwa AI tidak memengaruhi suku bunga: ledakan pengeluaran modal AI yang sangat besar masih dapat mendorong suku bunga riil lebih tinggi dengan meningkatkan permintaan terhadap tenaga kerja, listrik, konstruksi, dan peralatan. Bukti yang ada justru jauh lebih lemah untuk klaim yang lebih sempit bahwa perusahaan AI secara langsung mendorong imbal hasil Treasury lebih tinggi melalui penerbitan obligasi.

Ledakan obligasi AI telah tumbuh pesat pada 2026 karena perusahaan teknologi besar mengumpulkan utang untuk membiayai pusat data, chip, infrastruktur daya, dan investasi AI lainnya. Menurut analisis Reuters terhadap data LSEG yang diterbitkan pada 29 Juli 2026, Amazon, Alphabet, Meta, dan Oracle menerbitkan sekitar $194 miliar obligasi hingga 7 Juli, sudah 79% lebih tinggi daripada sekitar $108 miliar yang mereka terbitkan sepanjang tahun 2025. Goldman Sachs memperkirakan total penerbitan obligasi tahun 2026 dari perusahaan-perusahaan tersebut ditambah Microsoft akan mencapai sekitar $250 miliar, sebelum naik menjadi sekitar $400 miliar pada 2027.

Lonjakan pinjaman mencerminkan skala siklus pengeluaran infrastruktur AI. Goldman memperkirakan pengeluaran modal hyperscaler sekitar $750 miliar pada 2026, dibandingkan dengan arus kas operasi yang diproyeksikan sekitar $778 miliar, dengan penerbitan utang membiayai sekitar sepertiga dari pengeluaran tersebut. Banjir pasokan baru sudah mengubah pasar obligasi korporasi: Reuters menemukan bahwa 78 dari 91 obligasi hyperscaler yang diterbitkan pada 2026 telah diperdagangkan dengan imbal hasil lebih tinggi daripada saat penerbitan pada 28 Juli, sementara permintaan investor terhadap penawaran baru melemah. Hal ini membantu menjelaskan mengapa ledakan utang AI penting bagi pasar keuangan, meskipun buktinya masih campur aduk mengenai apakah hal itu secara langsung bertanggung jawab atas kenaikan terbaru dalam imbal hasil Treasury AS.

Kenaikan imbal hasil Treasury 10 tahun didorong terutama oleh kombinasi kekhawatiran inflasi yang berkelanjutan, aktivitas ekonomi AS yang lebih kuat dari perkiraan, dan harapan bahwa Federal Reserve mungkin akan mempertahankan suku bunga lebih tinggi untuk jangka waktu yang lebih lama. Imbal hasil patokan mencapai sekitar 5,29% pada 29 September 2026, level tertinggi sejak 2007, sebelum sedikit melandai di sesi selanjutnya. Pasar menjadi lebih sensitif terhadap data ekonomi karena pertumbuhan yang lebih kuat membuat pengetatan lebih lanjut oleh Fed lebih mudah dibenarkan, sementara biaya energi yang tinggi terus mempersulit prospek inflasi.

Harga minyak telah menjadi faktor penting lainnya. Ketegangan geopolitik di Timur Tengah mendorong harga minyak mentah naik tajam selama September, memicu kekhawatiran bahwa energi yang lebih mahal dapat memengaruhi harga konsumen dan menunda kemajuan menuju target inflasi Fed. Pada saat yang sama, PMI Komposit AS flash September naik menjadi 58,4 dari 56,0, memperkuat pandangan bahwa aktivitas ekonomi tetap kuat cukup untuk menahan kebijakan moneter yang lebih ketat. Kekuatan-kekuatan ini mendorong investor untuk meminta imbal hasil lebih tinggi pada obligasi pemerintah jangka panjang, sementara perhatian yang lebih luas tetap tertuju pada bagaimana CPI memengaruhi kripto dan aset berisiko lainnya seiring perubahan ekspektasi inflasi.

Ekspektasi Fed tetap sangat penting karena imbal hasil Treasury dapat bergerak cepat ketika investor menilai ulang jalur masa depan suku bunga kebijakan. Pada 29 September, Presiden Fed New York John Williams menandakan bahwa pembuat kebijakan dapat menunggu sebelum menaikkan suku bunga lagi, membantu imbal hasil 10-tahun turun dari tertinggi intraday dan menurunkan ekspektasi pasar terhadap kenaikan suku bunga pada Oktober. Reaksi itu menggambarkan mengapa pergerakan Treasury terbaru tidak dapat dijelaskan hanya oleh penerbitan obligasi AI: minyak, data inflasi, pertumbuhan ekonomi, dan komunikasi Fed saat ini memiliki pengaruh yang jauh lebih langsung terhadap pasar obligasi.

Penelitian dari PIMCO, Dallas Fed, dan BNY menunjukkan bahwa hubungan antara utang AI dan imbal hasil Treasury lebih rumit daripada cerita penyingkiran sederhana. Ketiganya mengakui bahwa ledakan infrastruktur AI menambah permintaan pembiayaan yang signifikan ke pasar pendapatan tetap, tetapi mereka berbeda dalam sejauh mana pinjaman tersebut memengaruhi obligasi pemerintah AS.

Temuan PIMCO

PIMCO menguji enam penawaran obligasi terkait AI yang secara tak terduga besar selama setahun terakhir dan tidak menemukan peningkatan signifikan secara statistik dalam imbal hasil Treasury 10 tahun di sekitar peristiwa penerbitan tersebut. PIMCO mencapai kesimpulan serupa ketika memeriksa premi jangka waktu Treasury dan spread swap. PIMCO berpendapat bahwa pengeluaran AI masih dapat berkontribusi terhadap peningkatan suku bunga riil, tetapi terutama karena investasi besar-besaran di pusat data, listrik, peralatan, dan konstruksi menyerap sumber daya ekonomi, bukan karena obligasi korporasi secara langsung menggantikan Treasury dari portofolio investor.

Pandangan Dallas Fed

Bank Sentral Dallas melihat efek pasokan yang lebih jelas seiring waktu. Penelitian Februari 2026 memperkirakan bahwa penerbitan obligasi berperingkat investasi terkait AI bisa mencapai sekitar $300 miliar tahun ini, menciptakan hingga $360 miliar durasi setara 10-tahun, atau sekitar seperdelapan dari durasi yang disediakan oleh penerbitan Treasury AS. Para peneliti juga menyoroti swap kredit swasta dan perubahan dalam penerbitan sektor keuangan sebagai saluran tambahan di mana pembiayaan AI dapat menambah eksposur durasi panjang ke pasar.

Analisis Dallas Fed juga menyoroti mengapa jangka waktu pembiayaan AI penting, bukan hanya jumlah yang dihimpun secara umum. Obligasi perusahaan jangka panjang menambahkan sensitivitas suku bunga, atau durasi, yang lebih besar ke pasar dibandingkan pinjaman jangka pendek. Jika perusahaan AI semakin membiayai infrastruktur dengan utang 20 atau 30 tahun, investor mungkin perlu menyerap durasi yang jauh lebih besar meskipun nilai dolar penerbitan hanya berubah sedikit. Ini adalah salah satu alasan mengapa ujung jangka panjang pasar obligasi patut mendapat perhatian lebih dekat seiring perluasan pembiayaan AI.

BNY Signals

Data pasar BNY menunjukkan tekanan mungkin sudah terlihat pada margin. Pada akhir Agustus, total penerbitan investasi-berkualitas tinggi AS telah melebihi $1,5 triliun pada 2026, dengan hyperscaler menyumbang lebih dari 12% dari pasokan tersebut. BNY juga mengamati kepemilikan Treasury jangka panjang yang lebih lemah dan indikator permintaan yang lebih lembut seiring percepatan penerbitan hyperscaler, meskipun menggambarkan hubungan tersebut sebagai rendah daripada kesimpulan pasti. Secara keseluruhan, penelitian ini menunjukkan bahwa pinjaman AI dapat memengaruhi kondisi pasar obligasi jangka panjang, tetapi bukti yang tersedia tidak menetapkannya sebagai kekuatan dominan di balik kenaikan terbaru dalam imbal hasil Treasury.

Prospek imbal hasil obligasi AS kini bergantung lebih sedikit pada volume transaksi obligasi AI individu dan lebih banyak pada apakah siklus investasi AI yang lebih luas dapat menjaga pertumbuhan ekonomi cukup cepat untuk mempertahankan inflasi dan kebijakan moneter yang lebih ketat. Setelah imbal hasil obligasi 10-tahun mencapai 5,29% pada 29 September 2026, pasar tetap sangat sensitif terhadap data inflasi, ketenagakerjaan, dan pertumbuhan yang masuk. Capital Economics melihat ruang bagi imbal hasil untuk akhirnya turun jika pemadatan moneter terbukti kurang agresif dari yang diperkirakan saat ini, tetapi jalur jangka pendek tetap tidak pasti.

Ekspektasi Suku Bunga Fed dan Imbal Hasil Treasury 10 Tahun

Ekspektasi terhadap Federal Reserve kemungkinan akan tetap menjadi pendorong paling segera terhadap imbal hasil Treasury. Fed menaikkan kisaran target menjadi 3,75%–4,00% pada 16 September, sementara inflasi yang persisten dan aktivitas ekonomi yang kuat membuat langkah ketat lebih lanjut tetap menjadi opsi. Namun, Presiden Fed New York John Williams mengatakan pada 29 September bahwa para pembuat kebijakan dapat menunggu sebelum kenaikan berikutnya, membantu imbal hasil 10-tahun turun dari tertinggi intraday-nya. Pasar merespons dengan cepat, dengan ekspektasi kenaikan suku bunga pada Oktober turun secara signifikan selama sesi. Data inflasi dan pasar tenaga kerja mendatang karena itu dapat memainkan peran besar dalam menentukan apakah imbal hasil tetap di atas 5% atau mulai mereda.

Bagaimana Pengeluaran AI Dapat Mempengaruhi Imbal Hasil Treasury Jangka Panjang

Ledakan pengeluaran AI masih bisa menjaga suku bunga jangka panjang tetap tinggi melalui pertumbuhan ekonomi, bukan hanya melalui penerbitan obligasi. Pesanan barang modal inti AS, tidak termasuk pesawat terbang, naik 1,6% pada Agustus dan 10,6% dari tahun sebelumnya, dengan investasi bisnis yang kuat sebagian terkait dengan infrastruktur AI. Lanjutan pengeluaran untuk pusat data, chip, listrik, dan kapasitas komputasi dapat mendukung permintaan ekonomi dan membuat inflasi lebih lambat mereda. Jika pengeluaran modal AI melemah, hal itu bisa mengurangi salah satu sumber pertumbuhan dan meringankan sebagian tekanan pada imbal hasil Treasury jangka panjang.

Investasi AI juga dapat memengaruhi imbal hasil Treasury melalui produktivitas, meskipun arahnya tidak langsung. Jika pengeluaran untuk otomatisasi dan komputasi akhirnya meningkatkan produktivitas cukup untuk meningkatkan tingkat pertumbuhan berkelanjutan perekonomian, suku bunga riil bisa tetap lebih tinggi meskipun inflasi membaik. Tetapi jika proyek AI menghasilkan pengembalian yang lebih lemah dari yang diharapkan perusahaan, pengeluaran modal bisa melambat, mengurangi permintaan investasi, dan meringankan sebagian tekanan pada suku bunga jangka panjang. Efek akhirnya oleh karena itu akan bergantung pada seberapa besar output ekonomi yang dihasilkan oleh siklus pengeluaran AI saat ini.

Perdebatan mengenai obligasi AI dan imbal hasil Treasury pada akhirnya berfokus pada memisahkan korelasi dari sebab-akibat. Perusahaan teknologi meminjam dengan kecepatan yang secara historis cepat untuk membiayai infrastruktur AI, dan pasokan tambahan ini dapat memengaruhi pasar kredit korporasi dan berpotensi memengaruhi permintaan Treasury jangka panjang pada margin. Namun, bukti yang ditinjau oleh Capital Economics, PIMCO, dan lembaga lainnya tidak menunjukkan penerbitan obligasi AI sebagai penjelasan utama untuk kenaikan tajam dalam imbal hasil Treasury 10-tahun.

Untuk saat ini, pertumbuhan AS yang lebih kuat, risiko inflasi, harga minyak, dan ekspektasi kebijakan Federal Reserve tampaknya memiliki pengaruh yang lebih langsung terhadap imbal hasil Treasury. Gambaran jangka panjang masih kurang jelas. Jika investasi AI terus berkembang dengan ratusan miliar dolar per tahun, dampaknya mungkin semakin muncul melalui pertumbuhan ekonomi, suku bunga riil, dan pasokan durasi, bukan melalui transaksi obligasi individu. Perubahan ini juga dapat memengaruhi harga Bitcoin karena investor meninjau ulang likuiditas, suku bunga, dan selera risiko di seluruh pasar keuangan.

1. Apa itu penerbitan obligasi AI?

Penerbitan obligasi AI merujuk pada utang yang dijual oleh perusahaan teknologi dan bisnis lainnya untuk membiayai investasi terkait AI, termasuk pusat data, semikonduktor, infrastruktur daya, peralatan jaringan, dan kapasitas cloud. Istilah ini bersifat informal karena perusahaan biasanya menerbitkan utang korporat umum daripada obligasi yang secara hukum didedikasikan hanya untuk proyek-proyek AI.

2. Mengapa perusahaan teknologi besar mengeluarkan lebih banyak obligasi untuk investasi AI?

Infrastruktur AI memerlukan pengeluaran awal yang sangat besar. Bahkan perusahaan dengan arus kas yang kuat mungkin menggunakan obligasi untuk menyebarbiayai biaya pembiayaan selama bertahun-tahun, melestarikan kas untuk investasi lain, dan mencocokkan aset jangka panjang seperti pusat data dengan pembiayaan jangka panjang.

3. Apakah penerbitan obligasi korporasi dapat bersaing dengan Treasury AS?

Ya. Obligasi korporasi dan Treasury AS dapat bersaing untuk sebagian investor institusional yang sama, terutama dana pensiun, perusahaan asuransi, dan manajer aset yang mencari aset pendapatan tetap dengan durasi panjang. Imbal hasil korporasi yang lebih tinggi dapat menarik modal menjauh dari utang pemerintah pada margin, meskipun permintaan investor, risiko kredit, dan kondisi pasar juga memengaruhi keputusan tersebut.

4. Apa itu premi jangka waktu Kas Negara?

Premi jangka waktu Treasury adalah imbal hasil tambahan yang mungkin diminta investor untuk memegang obligasi pemerintah jangka panjang daripada terus-menerus berinvestasi dalam sekuritas jangka pendek. Premi ini dapat meningkat ketika investor menghadapi ketidakpastian yang lebih besar mengenai inflasi, suku bunga, pinjaman pemerintah, atau pasokan obligasi berdurasi panjang.

5. Mengapa imbal hasil Treasury 10 tahun penting bagi pasar keuangan?

Imbal hasil Treasury 10 tahun adalah tolok ukur utama untuk pinjaman dan penilaian aset di seluruh perekonomian AS. Perubahan dalam imbal hasil dapat memengaruhi suku bunga hipotek, biaya pembiayaan perusahaan, penilaian saham, dan tingkat diskonto yang digunakan investor saat menentukan harga pendapatan masa depan.

6. Bagaimana pengeluaran AI dapat menaikkan suku bunga tanpa perusahaan menerbitkan obligasi?

Investasi AI dapat memengaruhi suku bunga melalui perekonomian yang lebih luas. Pengeluaran besar-besaran pada peralatan komputasi, konstruksi, listrik, dan tenaga kerja terampil dapat meningkatkan permintaan akan modal dan sumber daya, mendukung pertumbuhan ekonomi, dan berpotensi menjaga inflasi atau suku bunga riil tetap tinggi bahkan ketika investasi tersebut dibiayai dengan kas daripada utang.

7. Apakah obligasi AI lebih berisiko daripada obligasi Treasury AS?

Mereka umumnya membawa risiko kredit yang lebih tinggi karena pembayaran korporasi bergantung pada kesehatan keuangan perusahaan penerbit, sementara Treasury AS didukung oleh pemerintah AS. Investor biasanya mengharapkan obligasi korporasi menawarkan imbal hasil lebih tinggi daripada Treasury sebanding untuk mengkompensasi risiko tambahan tersebut.

8. Apakah pengeluaran AI yang lebih lambat dapat mendorong imbal hasil Treasury lebih rendah?

Secara potensial, tetapi tidak otomatis. Perlambatan bermakna dalam pengeluaran modal AI dapat mengurangi investasi bisnis dan permintaan ekonomi, yang mungkin meringankan sebagian tekanan naik pada suku bunga jangka panjang. Imbal hasil Treasury tetap akan bergantung pada inflasi, kebijakan Federal Reserve, pinjaman pemerintah, dan kondisi ekonomi yang lebih luas.

Artikel ini hanya untuk tujuan informasi dan pendidikan dan tidak merupakan nasihat keuangan atau investasi. Kondisi pasar dapat berubah dengan cepat, dan pembaca harus melakukan riset sendiri serta mempertimbangkan situasi keuangan dan toleransi risiko mereka sebelum membuat keputusan investasi.

Penafian: Halaman ini diterjemahkan menggunakan teknologi AI untuk kenyamanan Anda. Untuk informasi yang paling akurat, lihat versi bahasa Inggris aslinya.