बॉन्ड मार्केट हमेशा आगे चलता है Powell के तहत, Fed नियमित रूप से रोलओवर को पुनर्निवेश करता था और SOMA संचालन (साप्ताहिक $10B से $15B तक) का उपयोग Treasury जारीीकरण को अवशोषित करने और मार्केट की प्लंबिंग को चिकना बनाए रखने के लिए करता था। Warsh के कार्यभार संभालने के बाद से, ये संचालन व्यावहारिक रूप से ठंडे पड़ गए हैं। यहाँ यांत्रिक विश्लेषण है कि क्यों संख्याएँ मेल नहीं खातीं, Warsh क्या कर रहे हैं, और कैसे सार्वभौम (sovereign) ऋण जाल अगली तरलता बाढ़ को मजबूर करता है। 1. राजकोषीय गणित टूट चुका है वर्तमान मानकों के तहत गणित काम नहीं कर सकता: Refinancing Wall: 0% से 1% पर जारी मूल ऋण को 2-वर्षीय ~4.70% यील्ड, 10-वर्षीय 5.00%, और 30-वर्षीय 5.33% पर रोलओवर करना, सार्वभौम ऋण पर वार्षिकीकृत शुद्ध ब्याज भुगतान को $1.3 से $1.5 ट्रिलियन से आगे धकेल रहा है। केवल शुद्ध ब्याज ही सभी संघीय कर प्राप्तियों का लगभग एक-तिहाई खा रहा है। इसमें $104 का कच्चा तेल, जो हेडलाइन महँगाई बास्केट को गर्म रख रहा है, जोड़ दें, और आपके पास ऊर्जा कर है जो वास्तविक अर्थव्यवस्था को निचोड़ रहा है, जबकि Treasury का ब्याज बिल घातीय रूप से कंपाउंड हो रहा है। 2. Warsh ने SOMA खरीद क्यों फ्रीज़ की Warsh की मुख्य विचारधारा: वर्षों तक, Warsh ने स्पष्ट रूप से क्वांटिटेटिव ईज़िंग और केंद्रीय बैंक की "mission creep" की आलोचना की। उनका घोषित सिद्धांत यह है कि Fed की बैलेंस शीट ने पूरी यील्ड कर्व में प्राइस डिस्कवरी को विकृत कर दिया। "Volcker Bluff": कूपन जारीीकरण को मोनेटाइज़ करने के लिए कदम बढ़ाने से इंकार करके, Warsh केंद्रीय बैंक की विश्वसनीयता को फिर से स्थापित करने और Treasury को खर्च कम करने के लिए मजबूर करने की कोशिश कर रहे हैं। वे चाहते हैं कि मार्केट प्राइसिंग लंबी अवधि की यील्ड को निर्धारित करे, न कि Fed बैलेंस शीट की सब्सिडी। समस्या: आप $36+ ट्रिलियन के ऋण ढेर पर तब ऑर्थोडॉक्स, टाइट-बैलेंस-शीट व्यवस्था नहीं चला सकते जब प्राथमिक डीलर कूपन सप्लाई में घुट रहे हों। यह महज़ अंकगणित के खिलाफ एक अस्थिर वैचारिक रुख है। 3. ट्रांसमिशन मैकेनिक्स: कैसे T-Bill शिफ्ट ने संकट को रोक कर रखा यदि Fed ने कूपन खरीदना बंद कर दिया है, तो पूरा सिस्टम अभी तक जाम क्यों नहीं हुआ? Treasury का T-Bill हैक: Treasury ने जारीीकरण को आक्रामक रूप से अल्पावधि Treasury bills की ओर झुका दिया है, बजाय दीर्घावधि बॉन्ड्स के। उन्होंने Fed की Reverse Repo सुविधा (RRP) और वाणिज्यिक बैंक रिज़र्व से नकदी निकालकर सरकार को फंड किया, बिना 30-वर्षीय बॉन्ड मार्केट को तोड़े। रनवे का अंत: वह बफर लगभग समाप्त हो चुका है। 10-वर्षीय 5.00% और 30-वर्षीय 5.33% पर पिन होने के साथ, निजी बैलेंस शीट और विदेशी केंद्रीय बैंक चल रही नीलामियों में सैकड़ों अरबों का अवशोषण तब तक नहीं कर सकते जब तक वे और ऊँचे जोखिम प्रीमियम की माँग न करें। 4. अपरिहार्य पिवट: Yield Curve Control (YCC) और कैश इनफ्लो यही कारण है कि एक विशाल, अंततः आने वाली तरलता बाढ़ की आपकी थीसिस गणितीय रूप से सही है: ब्रेकिंग पॉइंट: कर्व पर >5% यील्ड के साथ, क्षेत्रीय बैंकों की बैलेंस शीट से रक्तस्राव होता है, कॉरपोरेट रीफ़ाइनेंसिंग जम जाती है, और केवल ऋण सेवा की वजह से संघीय घाटे में विस्फोट हो जाता है। Warsh को समर्पण करने पर मजबूर होना पड़ेगा: विचारधारा हमेशा सार्वभौम सॉल्वेंसी के आगे झुकती है। जब नीलामी टेल्स चौड़ी हो जाती हैं और डीलर इन्वेंटरी जाम हो जाती हैं, तो Fed के पास कोई विकल्प नहीं बचेगा: उन्हें या तो पॉलिसी रेट घटाकर फ्रंट एंड को नीचे लाना होगा, या "मार्केट फ़ंक्शनिंग" के नाम पर SOMA कूपन खरीद फिर से शुरू करनी होगी (छिपा हुआ Yield Curve Control)। Oil / Ceasefire राहत वाल्व: जैसे ही भू-राजनीतिक तनाव कम होते हैं और कच्चा तेल $104 से गिरकर $70–$80 ज़ोन में लौटता है, हेडलाइन महँगाई प्रिंट तेज़ी से गिरेंगे। इससे Warsh को यह पिवट करने के लिए राजनीतिक कवर मिल जाएगा, बिना हार स्वीकार किए। जब वह पिवट होता है, तो money markets और शॉर्ट पेपर में 4.5%–5% कमाने वाले दर्जनों ट्रिलियन डॉलर तेज़ी से पुनर्निवेश जोखिम का सामना करेंगे। उस पूँजी को जोखिम कर्व पर आगे बढ़ने के लिए मजबूर होना पड़ेगा—सीधे लंबी अवधि वाली Treasuries, equities, और liquid crypto में बाढ़ की तरह बहते हुए। वर्तमान ठहराव बाँध टूटने से पहले का आमना-सामना है: Fed बॉन्ड मार्केट के साथ चिकन खेल रहा है, और बॉन्ड मार्केट हमेशा जीतता है।