AI कैपेक्स फंडिंग ट्रेड बर्बाद हो रहा है? D2 डेस्क से। @Second_Lane 20M+ ब्लॉक्स में OpenAI की इक्विटी ऑफर कर रहा है। यही एक ट्रिलियन++ प्राइवेट वैल्यूएशन एक क्लीयरिंग प्राइस कैसे ढूंढता है। गुरुवार को @JensenHuang: नियोक्लाउड मांग "चार्ट से परे" है और "उन्हें सिर्फ वर्किंग कैपिटल की जरूरत है।" हर उधारकर्ता ऐसा कहता है, ठीक उससे पहले कि ऋणदाता इक्विटी बन जाए। CoreWeave CDS 1,140bp से ऊपर ट्रेड हो रहा है। ELI5 👇 एक कंपनी खुदाई के गड्ढे बेचती है। इसके ग्राहकों ने उन्हें खरीदने के लिए उधार लिया, और कुछ अब पैसे पर ~15.7% का भुगतान कर रहे हैं। इसलिए, गड्ढा कंपनी ने $100 बिलियन तक के रेसिड्यूअल-वैल्यू गारंटीज़ पर सह-प्रतिबद्धता दी, ~$99 बिलियन की उनकी इक्विटी खरीदी, और ~$279 बिलियन की सप्लाई के प्रति प्रतिबद्धता दी। ग्राहकों की कीमतें कम हो गईं। लेकिन गड्ढा कंपनी के विकल्प अभी भी सामान्य क्वार्टर की कीमतें प्राइस करते हैं। 🤔 1. प्राइस्ड। नियोक्लाउड क्रेडिट CoreWeave 2031s ~80 सेंट, ~15.7% यील्ड। मार्केट-इम्प्लाइड डिफॉल्ट संभावना एक साल के भीतर हाई सिंगल-डिजिट में है। ~$51.6bn का डेट और लीज, 2030–2032 में हैवी मैच्योरिटीज़, कैशफ्लो अभी भी स्टैक से काफी कम है। 2. प्राइस्ड। Oracle 2036s ~320+ bp Treasuries से ऊपर। S&P ने july में BBB- पर कटौती की (जंक से सिर्फ एक नोटच पहले), एक विशाल backlog के साथ। पिछले क्वार्टर में फ्री कैशफ्लो गहरा नेगेटिव। 3. प्राइस्ड। सप्लाई Amazon, Alphabet, Meta और Oracle ने इस साल दहलीज़ पर IG बॉन्ड्स जारी किए हैं, समग्र IG मार्केट का एक डबल-डिजिट हिस्सा। IG कॉम्प्लेक्स GPU layaway plan के रूप में काम कर रहा है। 4. प्राइस्ड। SPV और प्राइवेट क्रेडिट Meta का Hyperion bond (ऑफ-बैलेंस-शीट) 110 से ऊपर से low 90s में आया है। Blue Owl ने बड़ी निकासी मांगों के बाद redemptions पर प्रतिबंध लगा दिया है। DeFi में, इसे withdrawal queue कहते हैं; प्राइवेट क्रेडिट में, इसे liquidity feature कहते हैं cc @matt_levine। 5. प्राइस्ड। Big-tech equity Alphabet, negative free-cash-flow क्वार्टर के बाद apne highs से काफी पीछे। Meta, elevated capex aur negative cash flow पर sell-off हुआ। SoftBank (महत्वपूर्ण OpenAI holder) CDS 400bp से ऊपर। 6. NOT PRICED। NVDA का hidden book 👀 10-Q में SB Energy / OpenAI Ohio campus पर $100B residual-value guarantee cap, unsold neocloud inventory पर capacity-purchase commitments, ~$99bn customers में equity, aur ~$279bn supply commitments (ज़्यादातर memory) हैं। Options ~42 vol पर ~5% move को प्राइस करते हैं। इनमें से एक संख्या, दूसरी को पढ़ी ही नहीं है। 7. NOT PRICED। Microsoft Microsoft NVDA की ~22% revenue है; NVDA Microsoft के capex में dominant share है। कोई hedges, @satyanadella? 8. NOT PRICED। 2027 spend Street abhi bhi Alphabet aur Amazon 2027 में is saal se significantly zyada spend model करता है। Next week ke earnings iska parikshan karenge। 9. NOT PRICED। Off-balance-sheet treatment। Market Hyperion ko Meta risk मानता है। Ratings agencies abhi bhi parent ko A+ पर carry करते हैं। हम dekhenge ki yeh kitne der tak chalega। 10. NOT PRICED। Election ke baad policy path। "silver bullet" stimulus ya industrial policy jo capex train ko aage badhaye, Dem sweep ke case में likely @realDonaldTrump options में nahi hai। TL;DR उधारकर्ता पुन: मूल्यांकन हो चुके हैं: CoreWeave ~15.7%, Hyperion 90s में, Alphabet highs से महत्वपूर्ण पीछे। Lender abhi tak nahi: $NVDA 👀 महत्वपूर्ण तिथियाँ: 28 aur 29 October guides, 4 November buyback window khatam, 19 November NVDA earnings। टेक्सस aapko dekh raha hai, Jensen।