Anthropic के IPO के पीछे का वैल्यूएशन समस्या रिपोर्टों के अनुसार Anthropic ने तीसरी तिमाही में $16.8 बिलियन का राजस्व उत्पन्न किया, जो लगभग 45% की वृद्धि है, और निवेशकों से कहा कि वह समायोजित आधार पर लाभ में है। प्रभावशाली वृद्धि है, लेकिन प्रस्तावित $2 ट्रिलियन वैल्यूएशन यह मानता है कि कई वर्षों तक असाधारण राजस्व, मार्जिन और नकदी प्रवाह विस्तार जारी रहेगा। इतिहास एक चेतावनी देता है अपने प्रयास किए गए IPO से पहले, WeWork ने $934 मिलियन के शुद्ध घाटे के बावजूद $233 मिलियन का Community Adjusted EBITDA विज्ञापित किया। Groupon ने समायोजित आय पर जोर दिया जिसमें ग्राहकों को आकर्षित करने के लिए आवश्यक मार्केटिंग और अन्य लागतों को शामिल नहीं किया गया था। दोनों ही मामलों में मुख्य मुद्दा यह था कि क्या विकास निवेश के रूप में लेबल किया गया खर्च वास्तव में व्यवसाय को चलाए रखने के लिए आवश्यक था। यहां तक कि वास्तविक तकनीकी विजेता भी कोई शॉर्टकट नहीं देते। Nvidia ने बिक्री के 30 गुना से अधिक का मल्टीपल हासिल किया, लेकिन उसके राजस्व और लाभ में भारी वृद्धि हुई, जिससे मल्टीपल्स में संकुचन संभव हो पाया। Microsoft अंततः दुनिया के सबसे सफल व्यवसायों में से एक बन गया, फिर भी टेक्नोलॉजी बबल के चरम पर खरीदने वाले निवेशकों को वर्षों तक निराशाजनक रिटर्न झेलने पड़े। Cisco ने इंटरनेट बनाने में मदद की, लेकिन जब दूरसंचार निवेश धीमा हुआ और उसका वैल्यूएशन ढह गया, तो इससे उसके शेयरधारकों की रक्षा नहीं हो सकी। गणित को नजरअंदाज नहीं किया जा सकता ऐसा कोई स्थापित ऐतिहासिक उदाहरण नहीं है जिसमें कोई कंपनी $2 ट्रिलियन वैल्यूएशन को अनिश्चितकाल तक 30 गुना राजस्व या 150 गुना फ्री कैश फ्लो पर बनाए रख सके। इस पैमाने पर, निवेशकों को मल्टीपल्स को नीचे लाने के लिए असाधारण वृद्धि की जरूरत होती है, या अंततः कीमत को समायोजित होना पड़ता है। • Anthropic की नवीनतम तिमाही को वार्षिक रूप से दर्शाने पर $67.2 बिलियन का राजस्व होता है • $2 ट्रिलियन का वैल्यूएशन उस बिक्री गति का लगभग 30 गुना प्रतिनिधित्व करता है • काल्पनिक 20% फ्री कैश फ्लो मार्जिन पर, वार्षिक नकदी प्रवाह $13.4 बिलियन होगा, जो लगभग 149 गुना कैश फ्लो का संकेत देता है • बिना वैल्यूएशन गिराए केवल 10 गुना बिक्री तक पहुंचने के लिए, राजस्व को वार्षिक रूप से $200 बिलियन तक पहुंचना होगा, जो आज की वार्षिकीकृत गति का लगभग तीन गुना है। $150 बिलियन पर भी बिक्री के 13.3 गुना का मल्टीपल रहेगा और केवल राजस्व वृद्धि पर्याप्त नहीं है। कंपनी को कंप्यूटिंग, रिसर्च, कर्मचारी पारिश्रमिक और ग्राहकों के लिए प्रतिस्पर्धा करने की लागतों के बाद इसे नकदी में रूपांतरित करना होगा। रिपोर्टों के अनुसार Anthropic के पास दस वर्षों में कंप्यूटिंग और इंफ्रास्ट्रक्चर के लिए कम से कम $518 बिलियन की प्रतिबद्धताएँ हैं, जिनमें से लगभग 80% उपयोग से स्वतंत्र, बाध्यकारी हैं। ये भविष्य की प्रतिबद्धताएँ हैं, तुरंत देय ऋण नहीं। लेकिन अगर ग्राहक मांग पहले से कॉन्ट्रैक्ट की गई क्षमता से धीमी गति से बढ़ती है, तो वे एक विशाल असंतुलन पैदा करती हैं। AWS की तुलना यह साबित करती है कि महंगा इंफ्रास्ट्रक्चर एक टिकाऊ व्यवसाय बना सकता है। यह साबित नहीं करता कि हर कंपनी जो अगला टेक्नोलॉजी प्लेटफ़ॉर्म फाइनेंस कर रही है, वह AWS जैसी अर्थव्यवस्था हासिल करेगी या किसी भी एंट्री वैल्यूएशन को उचित ठहराएगी। समायोजित लाभप्रदता भविष्य के निवेश को फंड करने के लिए पर्याप्त नकदी की गारंटी नहीं देती। एक IPO जारीकर्ता के लिए बहुत सफल फाइनेंसिंग लेन-देन हो सकता है, जबकि खरीदार के लिए खराब निवेश साबित हो सकता है। महत्वपूर्ण मुद्दा यह है कि क्या Anthropic इतना टिकाऊ फ्री कैश फ्लो उत्पन्न कर सकता है कि वह उस कीमत को सही ठहरा सके जो निवेशकों से चुकाने के लिए कहा जा रहा है। टेक्नोलॉजी अत्यधिक सफल हो सकती है, जबकि शेयरधारक उसके भविष्य के लिए अधिक भुगतान कर देते हैं।