$GOOGL lance pour la deuxième fois cette année des obligations en euros, avec sept échéances et un écart de rendement maximal d’environ 210 points de base : l’argent est toujours disponible, mais il est désormais plus cher. Alphabet démarre sa deuxième émission d’obligations en euros cette année, prévue en sept tranches, avec des échéances allant d’environ deux à dix-neuf ans. Selon les modalités d’émission, la fourchette initiale pour les obligations à taux fixe à échéance la plus courte se situe autour de 60 points de base au-dessus des taux des swaps moyens, tandis que celle pour l’échéance la plus longue s’élève à environ 205 à 210 points de base. L’émission, orchestrée par plusieurs grandes banques d’investissement européennes, devrait être tarifée en fin de journée. Il s’agit d’une autre opération visant à lever des fonds à long terme pour financer les investissements liés à l’intelligence artificielle parmi les géants technologiques. À première vue, le fait qu’Alphabet puisse toujours lancer une émission multiterritoriale en euros indique que la qualité de l’émetteur et la demande européenne ne sont pas disparues. Mais le contexte du marché ce jour-là est plus aigu : après un afflux d’offres d’obligations technologiques, la demande des investisseurs s’est affaiblie, obligeant les émetteurs à augmenter leurs écarts de rendement pour écouler leurs titres. Pour Google, cette deuxième émission d’obligations en euros cette année constitue déjà un signal : les dépenses de capital liées à l’IA ne sont pas un coup ponctuel, mais un projet à long terme nécessitant des refinancements répétés sur les marchés obligataires. Le deuxième changement réside dans la courbe des coûts de financement. Les 60 points de base sur la courte échéance et les plus de 200 points de base sur la longue échéance reflètent la durée pendant laquelle les investisseurs sont prêts à payer pour couvrir l’incertitude liée à l’IA. Les obligations à court terme sont bon marché car le marché croit encore que les revenus du cloud et de la publicité resteront solides sur les deux prochaines années ; les obligations à long terme deviennent plus chères car les perspectives de rendement autour de 2030 sont plus difficiles à modéliser. Si les prix finaux se situent en haut de la fourchette ou s’éloignent davantage, cela revient à fixer publiquement un taux d’actualisation plus élevé pour toute l’industrie ; s’ils se resserrent inopinément, cela signifie que les émetteurs de haute qualité conservent encore une capacité de différenciation. Sur le plan industriel : la différence concurrentielle entre géants du cloud commence à se manifester via la structure des échéances de la dette et la diversification monétaire. Celui qui parvient à répartir ses émissions entre plusieurs marchés — euros, dollars — et à réduire son coût global conserve davantage de valeur actionnariale pour un même niveau de dépenses en capital ; celui qui est contraint d’accumuler des obligations à court terme ou d’accepter des écarts élevés verra son flux de trésorerie libre actualisé sur le long terme moins favorable. Après le lancement simultané des sept échéances, la vraie question n’est plus de savoir si Alphabet pourra emprunter, mais si la prime de 210 points de base sur la longue échéance deviendra la nouvelle norme pour les obligations d’infrastructure IA.