Corning $GLW : Ses revenus liés à la fibre optique pour l'IA ont doublé en un an, mais son cours reste encore de plus de 50 % en dessous de son sommet : que craint le marché ? Corning $GLW a publié ses résultats du troisième trimestre avant l'ouverture mardi, dépassant presque tous les indicateurs. Le chiffre d'affaires core s'est établi à 5,08 milliards de dollars, en hausse de 19 % en glissement annuel, au-delà des attentes du marché de 5,03 milliards de dollars ; le résultat par action core s'est élevé à 0,91 dollar, en hausse de 36 %, supérieur aux attentes de 0,88 dollar. Les prévisions pour le quatrième trimestre prévoient un chiffre d'affaires core de 5,2 à 5,3 milliards de dollars et un résultat par action core de 0,96 à 1,00 dollar, la moyenne des prévisions dépassant les attentes du marché de 0,93 dollar. Le secteur le plus remarquable reste la communication optique : ventes trimestrielles de 2,38 milliards de dollars, en hausse de 44 % ; bénéfice du segment de 532 millions de dollars, en hausse de 80 % ; les activités réseau entreprise ont progressé de 84 %, et les ventes de produits liés à l'IA générative ont plus que doublé en glissement annuel. Toutefois, selon https://t.co/FK7CXkBPXL, le cours a d'abord augmenté d'environ 3 % avant l'ouverture, puis a reculé d'environ 3 % pour se situer à 123,94 dollars, soit toujours environ 54 % en dessous du sommet sur 52 semaines à 271,78 dollars. Analysons d'abord ce que ce rapport répond. Au cours des derniers mois, les inquiétudes du marché concernant le matériel pour l'IA se concentraient sur deux points : les dépenses en capital atteindront-elles un plafond ? La communication optique est-elle surévaluée ? La réponse du PDG de Corning, Wendell Weeks, est que la croissance des produits d'IA générative « dépasse celle des GPU expédiés ». Cela signifie que la croissance de Corning ne dépend pas uniquement du nombre de GPU, mais qu'une quantité croissante de fibres et de connecteurs est nécessaire pour chaque serveur IA et chaque centre de données. En effet, les clusters IA deviennent de plus en plus volumineux, nécessitant une densité accrue de connexions par fibre entre les GPU, les armoires et les centres de données — la quantité de fibre consommée par unité de puissance de calcul augmente. La croissance du bénéfice du segment (80 %) dépasse largement celle du chiffre d'affaires (44 %), ce qui indique une amélioration des effets d'échelle et une optimisation de la structure des produits : la communication optique devient le moteur de croissance le plus rentable pour Corning. Une autre information souvent négligée concerne la fiabilité des commandes. Corning a signé au troisième trimestre quatre accords clients à long terme d'un montant total de plusieurs milliards de dollars, notamment avec Verizon $VZ et AT&T $T. Cela signifie que la demande en fibres ne provient pas uniquement des centres de données IA, mais aussi des réseaux principaux et des interconnexions entre centres de données des opérateurs télécoms. La direction a également souligné lors de la conférence téléphonique que les opportunités liées aux interconnexions entre centres de données dans le secteur des télécoms s'accroissent. Le plan « Springboard » vise à atteindre un chiffre d'affaires annuel de 20 milliards de dollars d'ici fin 2026, 30 milliards d'ici fin 2028 et 40 milliards d'ici fin 2030. Sur la base de la moyenne des prévisions du quatrième trimestre (5,25 milliards de dollars), le chiffre d'affaires annuel est déjà proche de 21 milliards de dollars — ce qui permet d'atteindre prématurément la première étape du plan. Alors pourquoi le cours n'a-t-il pas suivi ? Premièrement, la valorisation de Corning n'est plus faible : le marché avait déjà anticipé une forte croissance liée à l'IA au sommet ; même après une baisse de moitié, certains modèles d'évaluation considèrent toujours que le cours est supérieur au niveau raisonnable. Deuxièmement, la croissance n'est pas uniforme : les activités affichage et innovation verre ont vu leur chiffre d'affaires reculer de 3 % ; la production dans le secteur solaire progresse plus lentement que prévu, avec une perte trimestrielle de 7 millions de dollars — ces deux segments freinent l'amélioration globale des marges. Troisièmement, l'entreprise a investi massivement pour augmenter sa capacité en communication optique : les dépenses en capital du troisième trimestre s'élèvent à 545 millions de dollars ; le marché attend désormais que ces capacités soient pleinement absorbées aux prix actuels. En situant Corning dans la chaîne de valeur complète de la communication optique pour l'IA, il représente les étapes les plus en amont — fibres et connecteurs — tout comme Lumentum $LITE ou Coherent $COHR, qui produisent des modules optiques et des lasers. Mais leur modèle économique diffère : les modules optiques sont plus sensibles aux cycles technologiques et à la concurrence sur les prix ; les fibres et connecteurs dépendent davantage des contrats à long terme et des économies d'échelle. Lundi, Lumentum a bondi d'environ 8 % ; aujourd'hui, les résultats de Corning apportent une validation plus fondamentale à cette même chaîne. Les trois indicateurs à surveiller désormais sont : le segment communication optique parviendra-t-il à maintenir une croissance annuelle supérieure à 40 % au quatrième trimestre ? Les contrats à long terme continueront-ils d'augmenter ? Et quand le secteur solaire atteindra-t-il l'équilibre ? Lorsqu'une entreprise voit son activité IA doubler en un an tandis que son cours reste à moitié de son sommet, pensez-vous que le marché anticipe un risque cyclique — ou offre-t-il aux investisseurs à long terme une fenêtre pour réévaluer sa valeur ?