CalPERS déplace-t-elle des milliards dans le capital-investissement pour cacher des pertes et retarder un bilan actuariel ? Selon le Financial Times, CalPERS a réduit ses participations directes combinées dans les Magnifiques 7 de 26 % au premier semestre 2026. Ce fonds d’environ 640 milliards de dollars augmente son exposition au capital-investissement. Déplace-t-elle le risque là où les pertes apparaîtront plus tard et où les rendements attendus semblent meilleurs ? Le seuil actuariel de 6,8 % CalPERS suppose un rendement à long terme de 6,8 % pour financer les pensions. Son taux de financement estimé de 85 % ne signifie pas que 85 % des prestations futures sont détenues en espèces. Avec environ 637,1 milliards de dollars d’actifs, ce ratio implique environ 749,5 milliards de dollars de passifs actuariels et un déficit de 112,4 milliards de dollars. Les passifs estiment la valeur actuelle des prestations de retraite acquises, en utilisant un taux d’actualisation de 6,8 % et des hypothèses sur les paiements futurs. Des rendements supposés plus élevés réduisent la valeur calculée des passifs sans réduire les prestations promises. Chaque point de rendement annuel manqué sur 637,1 milliards de dollars équivaut à environ 6,37 milliards de dollars de croissance perdue. Un rendement de 5,8 % au lieu de 6,8 % laisse derrière soi 6,37 milliards de dollars. Un rendement de 3,8 % laisse derrière soi 19,1 milliards de dollars. Aucun de ces écarts ne constitue automatiquement une facture pour les contribuables. Abaisser de manière permanente l’hypothèse actuarielle de 6,8 % à 5,8 % est différent et potentiellement plus dommageable. Il augmente la valeur actuelle des obligations sur plusieurs décennies et peut accroître les contributions requises. Son coût exact nécessite une analyse actuarielle. Pourquoi le capital-investissement aide la logique Les prévisions à 20 ans de CalPERS projettent un rendement de 6,7 % pour les actions publiques mondiales contre 7,6 % pour le capital-investissement, malgré une volatilité projetée de 22 % pour le capital-investissement contre 16,5 % pour les actions publiques. Cet avantage modélisé de 90 points de base aide à soutenir l’hypothèse de 6,8 %. Mais déplacer 4 % de l’ensemble du portefeuille vers le capital-investissement n’augmente les rendements projetés que de 0,036 point de pourcentage, soit environ 229 millions de dollars par an sur la base d’actifs actuelle. Les prévisions ne peuvent pas remplacer les gains réalisés. L’illusion de la volatilité Les actions publiques sont réévaluées quotidiennement. Les actifs privés dépendent d’évaluations périodiques et de ventes peu fréquentes. Le rendement préliminaire de 17 % du capital-investissement de CalPERS pour l’exercice fiscal 2026 utilise les évaluations du 31 mars pour une fin d’exercice le 30 juin. Les réductions retardées peuvent temporairement soutenir les actifs déclarés et le taux de financement alors que les entreprises publiques comparables chutent. Cela constitue un incitatif, mais pas une preuve de mauvaise déclaration. L’effet de levier intensifie le risque. Une entreprise valorisée à 1 milliard de dollars avec 600 millions de dollars de dette a 400 millions de dollars d’équité. Une baisse de 20 % de la valeur de l’entreprise divise son équité par deux, quelle que soit la date à laquelle l’évaluation change. L’avertissement historique Les investissements américains réels dans la technologie ont augmenté de 23,8 % par an entre 1995 et 2000 avant de reculer de 10,7 % en 2001. La technologie était réelle, mais les rendements ont déçu. CalPERS elle-même a perdu environ 24 % lors de l’exercice fiscal 2009. L’IA peut réussir tandis que les investisseurs perdent de l’argent. Les entreprises privées en croissance peuvent partager les mêmes vulnérabilités en matière de dépenses, de financement et économiques que les technologies publiques. Le rendement fiscal 2026 de 14,8 % et le taux de financement estimé à 85 % de CalPERS n’établissent ni une crise ni une dissimulation. Mais des rendements modélisés plus élevés et des évaluations retardées peuvent reporter la reconnaissance du risque sans générer de liquidités. Surveillez les produits réalisés par vente, les distributions, les coûts de refinancement et la liquidité. CalPERS peut réduire sa concentration dans les grandes technologies tout en rendant d’autres risques moins visibles. Le risque ne disparaît pas simplement parce qu’il cesse d’apparaître sur un graphique boursier quotidien.