Broadcom : 161,2 milliards de dollars, Google : 114,5 milliards de dollars, Amazon : 110 milliards de dollars ! Une seule entreprise, Anthropic, a signé des factures d’infrastructure informatique dépassant 430 milliards de dollars. Qui est le grand gagnant ? La partie du prospectus d’Anthropic qui excite le plus les investisseurs n’est peut-être pas ses propres revenus, mais bien les sommes qu’elle doit payer à autrui. Selon les termes des contrats révélés dans le prospectus, Anthropic a signé des engagements à long terme pour l’achat d’infrastructures informatiques avec plusieurs géants technologiques : environ 161,2 milliards de dollars avec Broadcom $AVGO, au moins 114,5 milliards de dollars avec Google $GOOGL jusqu’en 2033, au moins 110 milliards de dollars avec Amazon $AMZN, et au moins 44,9 milliards de dollars avec Microsoft $MSFT. Ces quatre engagements s’élèvent ensemble à environ 430,6 milliards de dollars, sans compter le contrat précédemment révélé avec SpaceX $SPCX, pouvant atteindre jusqu’à 120,5 milliards de dollars. Il convient de préciser que ce total cumulé est le résultat de mes additions individuelles basées sur le prospectus ; le prospectus lui-même ne fournit pas de chiffre global des engagements d’infrastructure. La liste compilée par le compte d’analyse StockSavvyShay sur X a été largement partagée, et beaucoup ont découvert pour la première fois qu’une grande partie des commandes en amont de la chaîne de valeur de l’IA est concentrée chez une seule entreprise encore non rentable. Analysons d’abord la signification de chaque partenaire. L’engagement d’environ 161,2 milliards de dollars avec Broadcom est le plus important ; il est étroitement lié à la conception de puces TPU de Google, aux puces réseau et aux solutions complètes. Anthropic est l’un des plus grands utilisateurs externes des TPU de Google, et ces TPU ont été conçus en collaboration avec Broadcom ; ainsi, une partie de cet argent revient à Google Cloud, tandis qu’une autre s’accumule dans le secteur des puces personnalisées de Broadcom. Selon les estimations du marché, entre 2028 et 2031, une demande supplémentaire de 125 à 150 milliards de dollars en puces TPU pourrait encore émerger, ce qui renforce fortement la visibilité des commandes futures pour Broadcom. Google et Amazon sont à la fois actionnaires majeurs d’Anthropic et fournisseurs de cloud ; leurs contrats d’infrastructure constituent à la fois une source de revenus et créent une boucle fermée entre leurs investissements et leurs activités cloud. Le montant de 44,9 milliards de dollars avec Microsoft est relativement plus faible, mais il signifie que les modèles d’Anthropic occupent désormais une place durable au sein du cloud et du système produit de Microsoft. La structure de financement mérite également attention. Le prospectus mentionne un véhicule spécial d’environ 63 milliards de dollars destiné à financer les infrastructures informatiques : Bank of America, Citigroup et Morgan Stanley fournissent des prêts en première hypothèque, Blackstone apporte des fonds en seconde hypothèque, tandis que Broadcom assure un soutien en valeur résiduelle — c’est-à-dire qu’il garantit la valeur future des équipements sur le marché secondaire. Cela indique que les contrats d’infrastructure ont été transformés en actifs financiers similaires à des projets d’infrastructure, avec la participation active des banques et des fonds de crédit privé. Ce modèle d’investissement repose sur deux logiques. La vision haussière : la visibilité des revenus pour les fournisseurs de cloud et les fabricants de puces est considérablement étendue. Autrefois, le marché craignait que les dépenses en IA manquent de clients finaux ; aujourd’hui, au moins un acheteur à croissance rapide a signé des contrats pluriannuels. La vision baissière : ces engagements dépendent fortement de la capacité d’Anthropic à lever des fonds et à accroître ses revenus. Le prospectus révèle qu’Anthropic a généré environ 16,3 milliards de dollars de revenus au premier semestre — soit vingt fois moins que le montant total engagé pour l’infrastructure. Si la guerre des prix des modèles d’IA s’intensifie ou si la croissance des revenus ralentit, ces contrats deviendront un fardeau considérable, et les risques se propageront le long de la chaîne contractuelle jusqu’à Broadcom, Google et Amazon. Le fait que Broadcom assure un soutien en valeur résiduelle est particulièrement significatif : cela signifie qu’il ne se contente pas de vendre des puces, mais qu’il assume également une partie du risque de crédit et de dépréciation des actifs. Trois éléments seront à surveiller désormais. Premièrement, le montant levé lors du IPO d’Anthropic — il déterminera sa capacité à payer ses factures d’infrastructure sur les deux à trois prochaines années. Deuxièmement, les déclarations futures de Broadcom et Google concernant leurs revenus et commandes liés à Anthropic dans leurs prochains résultats. Troisièmement, le rythme d’exécution des contrats d’infrastructure — en particulier la capacité à honorer les engagements importants prévus après 2027. Lorsqu’une entreprise est à la fois votre actionnaire, votre client et votre plus grand risque de crédit, pensez-vous que les commandes obtenues par Broadcom et Google constituent un avantage concurrentiel ou un danger ?