La vitesse de M2 indique un risque de récession de 70 % Je souhaite vraiment décomposer cela, car la forme qui se développe dans la vitesse de M2 devient beaucoup plus importante lorsque vous la comparez à ce qui se passe sous-jacentement dans l’économie. Ce que les graphiques montrent Le graphique à long terme révèle un motif récurrent. La vitesse tend à augmenter pendant les expansions, à perdre de la vitesse, à former un sommet arrondi, puis à inverser sa tendance lorsque l’activité économique s’affaiblit. La dernière séquence est la suivante : 1,395 1,407 1,409 1,413 1,415 La vitesse continue d’augmenter, donc l’inversion n’est pas encore confirmée. Mais les gains deviennent extrêmement faibles. L’accélération se transforme de plus en plus en plateau. La vitesse de M2 est égale au PIB nominal divisé par M2. Lorsque la vitesse augmente, l’activité nominale croît plus vite que la masse monétaire. Lorsqu’elle se stabilise, cet avantage disparaît. Lorsqu’elle diminue, les soldes monétaires s’étendent plus vite que l’économie ne peut les transformer en activité. Pourquoi le sommet arrondi est important L’élément crucial est l’inertie derrière cette forme. Les entreprises conservent des liquidités. Les banques resserrent le crédit. Les ménages deviennent plus prudents. Les investissements ralentissent. Le refinancement devient plus difficile. Les défauts de paiement et les faillites augmentent. Ces comportements se renforcent mutuellement. Une fois que la vitesse s’inverse réellement, la faire reboundir exige que l’activité nominale reprenne une croissance supérieure à celle de M2, grâce à une dépense plus forte, à une création d’emplois, à des investissements et à une création de crédit plus dynamiques. C’est pourquoi un sommet arrondi réel se traduit souvent par une baisse sur plusieurs trimestres plutôt que par un rebond immédiat. Le chiffre du PIB a besoin de contexte Le PIB réel du T2 a augmenté de 1,5 % et les ventes finales réelles aux acheteurs privés nationaux ont progressé de 4,2 %, donc l’économie privée n’a pas connu une contraction générale jusqu’en juin. Mais la composition était inégale. Les services ont porté la majeure partie de la croissance, avec les soins de santé, dirigés par les hôpitaux et les services médicaux, ayant fortement contribué à la révision à la hausse. Les dépenses en biens ont été révisées à la baisse, les importations ont augmenté et les constructions sont restées faibles. Le PIB en dollars courants a augmenté de 8,0 %, tandis que le PIB réel n’a progressé que de 1,5 %, montrant à quel point l’activité nominale était plus forte que la production réelle. Ainsi, le chiffre global restait positif, tandis que les segments plus cycliques de l’économie s’affaiblissaient déjà. Ce qui s’affaiblit sous-jacentement • Les dépôts du sous-chapitre V ont augmenté de 50 % sur un an • Les dépôts commerciaux au chapitre 11 ont augmenté de 28 % • La dette des ménages est proche de 18,8 billions de dollars • Les défauts de paiement des consommateurs restent élevés • La création d’emplois et la mobilité du travail sont faibles • Le refinancement reste coûteux • M2 se dilate à nouveau tandis que la vitesse peine à s’améliorer Aucun de ces éléments ne diminue mécaniquement la vitesse, mais ils encouragent exactement les comportements défensifs qui finissent par le faire. Puis un autre choc est survenu Les données sur la vitesse s’arrêtent en juin. Elles ne prennent pas en compte la hausse des taux de la Fed en septembre, le nouveau choc du diesel ni la majeure partie de la détérioration survenue au T3. La vitesse perdait déjà de sa dynamique avant qu’un nouvel impulsion restrictive n’arrive. Désormais, les entreprises font face à des coûts énergétiques plus élevés et à un financement plus restrictif en même temps. La Fed ne peut pas créer du diesel ni réparer les chaînes d’approvisionnement. Elle ne peut que réduire suffisamment la demande pour compenser l’inflation. Pourquoi les révisions comptent Le PIB et M2 sont ajustés saisonnièrement, et la vitesse hérite des révisions des deux. Si les données de référence ultérieures montrent que l’emploi, le revenu ou le PIB nominal étaient plus faibles que les premières estimations, la vitesse historique peut également être révisée à la baisse. Ce qui semble aujourd’hui un plateau pourrait finir par apparaître, en rétrospective, comme le début d’une inversion. Où nous en sommes La vitesse de M2 seule ne prouve pas une récession. Mais la forme se développe parallèlement aux pressions sur le crédit, le marché du travail, les faillites, le refinancement et l’énergie, capables de générer l’inertie derrière une baisse durable. J’estime le risque de récession à environ 70 % que les États-Unis entrent en récession, si elle n’a pas déjà commencé et n’est simplement pas encore clairement apparue dans les données rétrospectives. Si la vitesse baisse tandis que M2 s’étend et que le marché du travail, le crédit et la consommation réelle s’affaiblissent, ces graphiques pourraient avoir montré où l’économie se dirigeait avant que les données officielles ne rattrapent le retard.