Le Département du Trésor a publié hier les règles d'application de la loi GENIUS. Beaucoup n'ont vu que « la régulation des stablecoins est en place », mais ce qui compte vraiment, c'est que les États-Unis commencent enfin à décider qui pourra émettre des stablecoins en dollars et qui sera exclu. (U.S. Department of the Treasury) Après l'adoption de la loi GENIUS l'année dernière, deux questions clés restaient en suspens : Que signifie « émettre » un stablecoin aux États-Unis ? Que signifie « offrir ou vendre » à des personnes aux États-Unis ? Ces définitions juridiques, apparemment austères, déterminent en réalité la ligne de vie ou de mort de tout le marché. Qui a besoin d'une licence ? Qui peut continuer à vendre ? Quels stablecoins seront retirés des plateformes d'échange ? Toutes ces questions reviennent inévitablement à ces deux définitions. Aujourd'hui, le Département du Trésor a publié une proposition de règlement et ouvert une période de consultation publique, ce qui signifie que cette régulation des stablecoins est passée de la phase « inscrite dans la loi » à la phase « comment l'appliquer ». (U.S. Department of the Treasury) Les délais sont également clairement définis : À compter du 18 janvier 2027, toute émission de stablecoin de paiement aux États-Unis devra être autorisée par une licence fédérale ou d'État. À compter du 18 juillet 2028, les plateformes d'échange et les services offrant des stablecoins aux utilisateurs américains devront uniquement proposer des stablecoins émis par des entités conformes. Autrement dit, le véritable bouleversement du secteur ne commencera peut-être pas maintenant, mais se déroulera progressivement au cours des 18 prochains mois. Et dans ce réalignement réglementaire, les gagnants et les perdants deviennent de plus en plus clairs. USDC pourrait être le principal bénéficiaire. Émission locale, relation réglementaire éprouvée, système de conformité bien établi. Les coûts de conformité, autrefois considérés comme élevés, pourraient devenir le plus grand avantage concurrentiel. Plus les règles seront strictes, plus les barrières à l'entrée pour les nouveaux venus seront élevées — et plus l'avantage de Circle deviendra évident. Celui qui subit la pression la plus forte pourrait être USDT. Les exigences de conformité imposées par la loi GENIUS aux émetteurs étrangers touchent directement le point faible majeur des stablecoins offshore : comment prouver qu'ils peuvent continuellement répondre aux exigences réglementaires américaines. Les questions persistantes de Tether concernant la transparence des réserves et ses relations réglementaires seront également réexaminées sous le nouveau cadre. Les plateformes d'échange ne peuvent pas non plus rester à l'écart. La date limite de 2028 signifie que décider « quels stablecoins soutenir » ne sera plus simplement un choix commercial, mais pourrait devenir un choix de conformité. Les deux points à suivre de près sont les suivants : Premièrement, pendant la période de consultation de 60 jours, comment le Département du Trésor américain définira-t-il « les personnes aux États-Unis » ? S'agira-t-il de l'emplacement de l'utilisateur ? Des informations KYC ? Ou du comportement de transaction ? La portée de cette définition déterminera directement l'ampleur de l'impact réglementaire. Deuxièmement, Tether accélérera-t-il ses efforts pour établir une conformité sur le sol américain ? Si USDT veut continuer à participer au marché américain, ce sera probablement son prochain coup décisif. La guerre des stablecoins — le véritable concours de sélection réglementaire — vient tout juste de commencer.