CRÉDIT PRIVÉ EXPLIQUÉ : Pourquoi un marché dont peu de personnes parlaient il y a 15 ans est désormais essentiel pour l’ensemble du système financier. Avant 2008, le prêt aux entreprises était dominé par les banques. Les entreprises empruntaient généralement par le biais de : • Prêts bancaires • Prêts syndiqués • Obligations publiques Puis la crise financière mondiale a transformé le système. Après 2008, les régulateurs ont obligé les banques à détenir davantage de capital et à réduire les prêts risqués à effet de levier. Mais la demande de crédit n’a pas disparu. Elle s’est déplacée hors du système bancaire. Des fonds de crédit privé ont commencé à collecter des fonds auprès de fonds de pension, d’assureurs et d’investisseurs institutionnels, puis à prêter directement aux entreprises. Pas d’émission d’obligations publiques. Pas de tarification quotidienne sur le marché. Pas de grand syndicat bancaire. Dans le même temps, des années de taux quasi nuls ont créé une forte demande de rendement. Le crédit privé offrait : • Des rendements plus élevés • Des taux variables • Des prêts garantis • Une volatilité moins visible Le private equity a accéléré cette tendance. Alors que les banques se retiraient du prêt à effet de levier, les fonds de crédit privé sont devenus les financeurs des fusions-acquisitions corporatives. Le système est devenu : Les fonds de pension et les assureurs fournissent le capital. Les fonds de crédit privé accordent les prêts. Les sociétés de private equity utilisent cette dette pour acquérir des entreprises. Ce qui avait commencé comme un marché de niche est devenu une machine de prêt multibillionnaire. Le risque réside dans le fait que la majeure partie de cette dette porte des taux variables. Une entreprise empruntant à SOFR + 6 % payait environ 6 % lorsque le SOFR était proche de zéro. Avec le SOFR à environ 5 %, le même prêt coûte environ 11 %. L’entreprise n’a pas emprunté davantage. Ses charges d’intérêts ont presque doublé. Au début, des taux plus élevés profitent aux prêteurs. À terme, les emprunteurs peinent à rembourser. Alors le cycle commence : La trésorerie s’affaiblit Le refinancement devient plus difficile Les conditions des prêts sont modifiées Les intérêts sont ajoutés à la dette L’effet de levier augmente Les défauts augmentent finalement Ce stress peut rester caché car les prêts ne sont pas négociés publiquement. Les valorisations sont basées sur des modèles, les échéances peuvent être prolongées et les prêteurs peuvent utiliser des intérêts en nature pour reporter la reconnaissance des difficultés. Le risque n’a pas disparu. Il est devenu moins visible. Le crédit privé est également connecté au système plus large. Les banques financent les fonds. Les fonds de pension et les assureurs y investissent. Les portefeuilles de private equity en dépendent. Les entreprises comptent sur eux pour le refinancement et la croissance. Cela ne signifie pas que la Fed réduira les taux uniquement pour sauver le crédit privé. Mais le crédit privé est désormais un canal majeur par lequel les taux élevés génèrent une tension financière. Des taux plus bas réduiraient les coûts d’intérêt, amélioreraient les conditions de refinancement, relanceraient les fusions-acquisitions et encourageraient davantage de prêts. C’est là la signification macroéconomique. L’ancien cycle du crédit était principalement conduit par les banques. Le nouveau est de plus en plus conduit par des fonds privés. Le crédit privé pourrait devenir à la fois : Le carburant du prochain boom guidé par la liquidité. Et l’une des failles sous-jacentes au futur effondrement.
