Auteur : Wintermute
Traduction : Deep潮 TechFlow
Lecture approfondie de Shenchao : Ce semaine, le marché a rebondi en raison de la publication des données d'inflation américaines conformes aux attentes et de l'annonce de Trump mettant fin au conflit en Iran, tandis que la chute des prix du pétrole a stimulé les actifs à risque. Toutefois, le véritable tournant pour le marché des cryptomonnaies dépend des flux de capitaux, et non d'un simple rebond des prix — les stablecoins, les ETF et les fonds institutionnels n'ont pas encore connu d'amélioration structurelle. Avant de voir ces signaux, ne cédez pas face aux mouvements de marché latéraux.
Marché macroéconomique
Cette semaine, le rebond du marché a été alimenté par deux événements, rarement alignés dans la même direction.
Tout d'abord, les données de l'IPC de mai.
En glissement annuel à 4,2 %, une troisième augmentation consécutive, atteignant un niveau record depuis 2023, mais conforme aux attentes. Ce « conforme aux attentes » résume toute l'histoire. Le marché des obligations se préparait à des données d'inflation plus élevées, craignant que cela n'oblige Warsh à adopter une position plus hawkish plus tôt, mais les chiffres n'étaient pas aussi mauvais. L'inflation sous-jacente est retombée à 2,9 %, ce qui suggère que l'inflation drivée par l'énergie atteint son pic et ne se propage pas aux services ni aux salaires. Après trois semaines d'inquiétudes concernant une spirale inflationniste secondaire, une donnée conforme aux attentes suffit à apaiser les esprits.
Deuxièmement, et surtout, la fin du conflit en Iran.
Plus de 100 jours plus tard, Trump a annoncé dimanche la conclusion d’un accord autorisant la réouverture du détroit d’Ormuz et la levée du blocus maritime ; la signature officielle est prévue le 19 juin en Suisse. Le pétrole brut Brent a chuté de 110 dollars à plus de 80 dollars au cours du dernier mois, soit une baisse de 6,6 % cette semaine seulement. La prime de risque géopolitique qui avait soutenu les marchés depuis fin février s’évanouit rapidement, entraînant une baisse du dollar (DXY -1 %) et des taux (le taux à 10 ans revient à environ 4,50 %). La chute des prix du pétrole réduit directement les perspectives d’inflation à terme, ce qui explique pourquoi les données sur l’IPC et l’accord de cessez-le-feu se renforcent mutuellement cette semaine au lieu de se contrecarrer.
Les mouvements inter-actifs illustrent clairement cette histoire de soulagement. L'indice Russell 2000 mène la danse avec une hausse de +4,0 %, le Nasdaq +2,3 %, les altcoins +3,1 %, et le BTC +1,9 %, tandis que le pétrole brut Brent termine en queue. Les préférences pour les actifs à risque se déplacent, entraînant une sortie des primes énergétiques. Le seul retardataire notable est la dette publique à long terme : les obligations au-delà de 20 ans n'ont progressé que de +0,8 %, car l'inflation globale à 4,2 % limite l'espace de baisse des rendements, même avec la disparition de la prime de guerre.
Tout cela combine pour créer une situation véritablement délicate à l’approche de la réunion du FOMC. Une inflation globale de 4,2 % soutient la position « plus haute plus longtemps ». Une inflation sous-jacente en baisse et un effondrement des prix du pétrole suggèrent que le choc est temporaire, et que la prochaine étape pourrait même être une baisse des taux. Personne ne s’attend à un changement de politique mercredi ; le point chart, les prévisions mises à jour et la première conférence de presse de Warsh constituent donc l’essentiel des attentes. La manière dont il encadrera cette contradiction — en ancrant l’inflation globale ou en perçant au-delà des apparences pour se concentrer sur l’inflation sous-jacente et les prix du pétrole — définira le ton de la seconde moitié de l’année.
Actifs numériques
Pour comprendre cette semaine, il faut remonter à deux semaines en arrière, lorsque l'ensemble du secteur a chuté de plus de 10 % et que le BTC a perdu 14 % en une semaine. Les observateurs uniquement axés sur les cryptomonnaies l'ont attribué à la vente de 32 BTC par Saylor et aux préoccupations capitales qui ont suivi. La réalité implique deux autres facteurs déterminants :
(i) La montée des inquiétudes liées à l’inflation et la forte publication des données d’emploi ont déclenché un mouvement généralisé d’évitement des risques,
(ii) De plus, le rallye passant du bas de 60 000 $ à 83 000 $ a été confirmé comme ne présentant aucun soutien supplémentaire. Il s'agissait d'un rebond de marché baissier, maintenant confirmé.
Cette semaine, c’est une reprise. Le BTC a rebondi depuis son bas de 60 000 $, clôturant en hausse de +1,9 %, tandis que les altcoins ont gagné +3,1 %, soutenus par des données de l’IPC conformes aux attentes et un accord de cessez-le-feu. L’ETH a été le grand perdant de la semaine, en recul de 0,4 %, alors que tout le reste progressait, prolongeant ainsi sa faiblesse relative. Il n’y a pas de changement structurel ici. Il s’agit simplement d’une réaction des actifs risqués à haute bêta à un environnement de marché plus favorable.
En prenant du recul, nous avons connu trois corrections de plus de 20 % depuis octobre dernier. La différence réside dans leur nature. Les deux premières étaient des ventes directionnelles. La plus récente, passant de 83 000 à 60 000 dollars, était un faux mouvement baissier, un mouvement qui a touché à la fois les positions longues et courtes dans les deux sens. Les contrats perpétuels et les options montrent un intérêt faible pour les expositions directionnelles, ce qui est normal à ce stade. À moins qu’il ne se produise une nouvelle majeure, le scénario de référence est une période de consolidation jusqu’à l’été.
La question plus difficile est de savoir quand effectuer le changement de cap, et la réponse réside dans la liquidité. Les cryptomonnaies restent des actifs macroéconomiques, servant de soupape de décharge pour la liquidité excédentaire, qui parvient via trois canaux : les stablecoins, les ETF et les DAT (sociétés de trésorerie d’actifs numériques). Aucun de ces canaux ne connaît de retournement. Les actifs gérés par les DAT sont passés d’environ 220 milliards de dollars à environ 140 milliards de dollars, et le financement nouveau s’est pratiquement arrêté, à l’exception de Strategy, Bitmine et Strive. Les ETF viennent de connaître leur plus longe période de retrait de fonds depuis leur lancement, et aucune indication de retournement n’a été observée la semaine dernière. Les flux de liquidité des stablecoins suivent la même tendance à la baisse.
Il est important de se rappeler comment le cycle précédent a réellement commencé. Il y a eu un creux et une reprise, mais le véritable mouvement a démarré au début de 2024 avec l’approbation des ETF, qui a été anticipée et a attiré des flux de capitaux. Si l’argument est une remontée à 100 000 $, la question est de savoir d’où viendront ces fonds : maintenant, les institutions sont en attente, tandis que les particuliers sont occupés à négocier des ETF à effet de levier et des actions individuelles. Avant un retournement de tendance, il semble prématuré de chercher à acheter au plus bas. Nous devons observer un changement dans la dynamique structurelle derrière la création/le rachat de stablecoins, les flux des ETF et/ou les activités DAT.
Notre avis
Ne laissez pas les fluctuations vous forcer à vendre
Le rapport risque/rendement à un niveau de 60 000 est attrayant à long terme ; chaque purge laisse derrière elle une base de détenteurs de meilleure qualité et plus déterminés. Cela ne signifie pas pour autant que le fond est atteint. Il est tout à fait possible que nous continuions à trader à plus de 50 000 $ avant de voir toute amélioration. Les positions ont été nettoyées et la pression vendeuse nette s'est atténuée, mais cela se produit sur un volume estival en réduction.
Ce qu'il faut surveiller, c'est le flux de fonds, pas le prix, pas les nouvelles. Le changement marqué par l'entrée continue d'ETF et de stablecoins a signifié le véritable déclenchement du cycle précédent, et à ce jour, aucun signe n'est présent. La recommandation face à ce scénario est de ne pas s'engager trop lourdement sur aucun rebond, sous peine d'être éliminé par les fluctuations.
À court terme, le discours de Warsh mercredi est un catalyseur. Une interprétation dovish de l’affaiblissement de l’inflation sous-jacente et des prix du pétrole plus bas prolongera la détente ; une interprétation hawkish de l’inflation globale à 4,2 % la mettra fin. En outre, la cérémonie de signature entre les États-Unis et l’Iran en Suisse vendredi est un événement important.