Article traduit : Block unicorn
Qui tire de la valeur du Web 2.5 ?
Pendant la majeure partie de l'histoire financière, le transfert de fonds constituait la difficulté. Le défi consistait à effectuer un paiement du point A au point B, ce qui nécessitait de passer par une série de banques, chacune prélevant une commission. Parfois, cela impliquait même des transferts de fonds transfrontaliers.
Au cours de la dernière décennie, les cryptomonnaies et les stablecoins ont promis de réduire au maximum ces frictions grâce aux applications et portefeuilles cryptographiques. Mais si ces fonds ne peuvent pas être utilisés dans l'économie plus large, ces virements rapides et peu coûteux n'ont aucun sens. Une valeur en dollars immobilisée dans un portefeuille cryptographique est inférieure à sa valeur réelle. C'est précisément pour cette raison que les cryptomonnaies jouent aujourd'hui un rôle d'infrastructure plus aboutie pour transférer des actifs traditionnels existants.
La fusion des systèmes financiers anciens et nouveaux a créé une nouvelle couche intermédiaire où la valeur s'accumule. Dans cet article, j'explorerai qui a capturé la valeur dans cette nouvelle couche.
Nécessité de Web 2.5
Depuis plus de dix ans, l’industrie des cryptomonnaies s’efforce de convaincre les gens de télécharger des portefeuilles, de transférer des actifs entre différentes blockchains et de déposer des fonds dans de nouvelles applications. Mais les gens ne renonceront pas à des systèmes qu’ils connaissent et utilisent depuis des décennies uniquement pour essayer quelque chose de nouveau. Aucun fournisseur ne souhaite recevoir des paiements via une blockchain puis regarder ces fonds reposer inactifs dans leur portefeuille, en attendant de trouver un moyen de les convertir en une forme utilisable pour les dépenses quotidiennes. Transférer des fonds d’un portefeuille vers un compte bancaire nécessite des frais, et dans la plupart des cas, des vérifications de conformité.
Le problème n’a jamais été la capacité des cryptomonnaies à transférer des fonds en quelques secondes, mais plutôt le fait que leur architecture exige que les gens abandonnent les systèmes qu’ils utilisent déjà, comme les comptes bancaires, les cartes de crédit et les systèmes de salaire, pour adopter de nouveaux systèmes entièrement différents. Les points d’accès, les points de sortie et les solutions de pont sont des points de friction à dissimuler, et non des fonctionnalités à mettre en avant. Les gens adopteront toujours les nouvelles technologies qui leur permettent de transférer plus rapidement et à moindre coût leurs fonds existants vers leurs comptes actuels.
L'infrastructure idéale consiste en une cryptomonnaie agissant comme un赋能eur efficace et invisible, servant de fondement aux finances traditionnelles. Nous appelons cet état optimal « Web 2.5 ». Bien que ce terme puisse sembler un peu lourd, son idée sous-jacente est de combiner les avantages des deux mondes. Nous conservons les éléments essentiels des finances traditionnelles, tels que la régulation, les licences, la vérification, ainsi que les interfaces et expériences utilisateur déjà familières et appréciées. Ensuite, nous les combinons avec les mécanismes de règlement à faible coût, programmables et toujours actifs apportés par les cryptomonnaies. Les deux n'ont pas besoin de se remplacer mutuellement. Les banques restent des banques, tandis que les cryptomonnaies insufflent une nouvelle vitalité aux infrastructures anciennes et lentes qui régissaient autrefois les flux de capitaux.
Mais si la cryptomonnaie devient une couche invisible de fondation, tandis que la finance traditionnelle reste la surface familière, où la valeur s'accumule-t-elle dans ce nouveau monde Web 2.5 ?
Cette couche reliant les deux systèmes financiers a toujours eu une valeur supérieure à celle de la plupart des institutions qu'elle relie. Visa a généré un bénéfice opérationnel de 24 milliards de dollars l'année dernière (exercice fiscal se terminant en septembre 2025), alors que les frais par transaction sur son réseau ne représentent qu'une fraction inférieure à 1 %. Malgré cela, sa marge opérationnelle reste de 60 %. La Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC), qui développe actuellement son propre système de règlement sur chaîne, a traité en 2025 des transactions boursières d'une valeur de 47 000 milliards de dollars et a généré un bénéfice de 2,9 milliards de dollars.
Couche intermédiaire
Les deux institutions construisent actuellement une couche de conversion permettant aux banques de convertir les instructions ISO 20022 en règlement sur chaîne tout en conservant leur infrastructure.
Le 23 juin, Chainlink a annoncé le lancement du projet Pangea en collaboration avec un consortium de plus de 50 banques européennes et coréennes, dont les actifs totaux s'élèvent à environ 10 billions de dollars, pour tester le règlement en temps réel des transactions de change.
L'objectif est de passer de l'infrastructure de règlement des changes traditionnelle en cycle T+2 à un modèle en temps réel T+0.
L'environnement d'exécution de Chainlink (CRE) agit comme une couche d'orchestration reliant la blockchain à d'autres systèmes de paiement externes, sans nécessiter de routage ou de pont manuel. Il convertit chaque instruction standard en un échange atomique sur chaîne et renvoie le résultat au système bancaire pour lecture.
Chainlink est une technologie relativement récente. Toutefois, la DTCC, âgée de 50 ans et située au cœur du marché américain, qui a traité environ 4,7 billions de dollars américains de transactions boursières l'année dernière, a choisi le même environnement d'exécution Chainlink pour alimenter son application de garanties.
Dans le domaine des institutions traditionnelles, SWIFT en est un exemple. Selon toutes les prédictions initiales sur les cryptomonnaies, SWIFT était censé être l'institution que la blockchain devait remplacer. Beaucoup prédisaient que les stablecoins contourneraient ce monopole de transmission d'informations. Il y a huit ans, ce réseau mondial de transmission d'informations destiné aux banques déclarait que la blockchain « n'était pas prête pour une adoption grand public ». Pourtant, SWIFT construit actuellement un registre partagé basé sur la blockchain avec plus de 40 banques.
Ce n'est pas un remplaçant du réseau SWIFT, mais une couche d'orchestration construite au-dessus. Le flux de fonds sur la chaîne en lui-même n'a jamais constitué une menace. Pour SWIFT, ce qui les préoccupe, c'est d'être exclu de la couche qui décide comment les fonds circulent sur la chaîne. Tant qu'il peut y participer et avoir son mot à dire dans le processus décisionnel, il pourra continuer à jouer le jeu. C'est pourquoi il construit cette couche lui-même.
Même les États souverains affluents dans ce domaine, cherchant à en tirer de la valeur. La Banque des règlements internationaux (BRI) a réuni sept banques centrales et plus de quarante institutions privées pour lancer le projet « Agorá », visant à tester le règlement atomique à l’aide de réserves bancaires centralisées tokenisées.
Mais la véritable valeur réside-t-elle à établir un pont entre deux géants de la finance et/ou du secteur bancaire ?
La valeur du pont
La couche de traduction qui permet uniquement aux deux parties de dialoguer est probablement plus précieuse que les joueurs eux-mêmes.
Visa et Mastercard étaient à l'origine des réseaux de routage entre banques et commerçants. Même aujourd'hui, elles ne détiennent pas de dépôts, n'émettent aucune carte et ne supportent aucun risque. Pourtant, la capitalisation boursière de Visa dépasse celle de toutes les banques mondiales, à l'exception de JPMorgan Chase.
La valeur apportée par la couche d'exploitation va bien au-delà de l'argent. Ceux qui décident de l'affectation des fonds ont également le pouvoir de décider quand fermer ce canal.
Le système SWIFT est né en 1973, à l'origine simplement comme un moyen pour les banques d'échanger des informations normalisées. Cinquante ans plus tard, il détient un pouvoir considérable pour imposer des sanctions contre des pays. Au cours de la dernière décennie, le système SWIFT a joué un rôle crucial dans la guerre économique, par exemple en imposant des sanctions à la Russie en raison de sa guerre en Ukraine. Il a également appliqué des sanctions de l'Union européenne contre des banques iraniennes pour freiner le programme nucléaire du pays, puis les a assouplies à mesure que les accords nucléaires progressaient.
Chainlink collabore actuellement avec Project Pangea pour tester des piscines de fonds adressables significatives pour le règlement en temps réel des transactions de change.
Les paiements transfrontaliers représentent un volume annuel compris entre 150 et 190 billions de dollars américains, et devraient dépasser 250 billions de dollars américains d'ici 2030. Si Chainlink et son alliance de 50 banques parviennent à capturer même 1 % de ce marché, cela représenterait un marché potentiel total (TAM) dépassant 1,5 billion de dollars américains. Même en ne prélevant qu'une commission de 0,1 %, Chainlink pourrait générer 1,5 milliard de dollars américains de revenus en servant de pont entre les finances traditionnelles et les règlements sur chaîne.
Mais il y a un point à noter. SWIFT et Visa sont devenues les normes dominantes dans leurs domaines respectifs, et le système entier a fini par les adopter. Il n’y a qu’un seul gagnant dans chaque domaine, qui a consolidé sa position pendant des décennies.
Nous avons actuellement quatre modèles distincts — protocole, utilité du marché, coopérative bancaire et club de banques centrales — qui se disputent une seule et même couche de traduction pour relier les mondes financiers Web 2.0 et Web 3.0.
Licence et flottant
Les mécanismes économiques qui sous-tendent cette couche de valeur existent depuis longtemps. Avec l'amélioration des technologies de transfert de fonds, le traitement des transactions est devenu progressivement une marchandise. À mesure que les coûts de transfert de fonds diminuent, la valeur accessible se concentre principalement sur deux aspects : d'une part, l'autorisation, c'est-à-dire le pouvoir de décider si une transaction est viable et dans quelles conditions ; d'autre part, les revenus flottants, c'est-à-dire les intérêts générés pendant la période où les fonds sont inactifs en attente de transfert.
Nous avons précédemment publié des articles sur le fonctionnement des paiements entre agents d'intelligence artificielle (voir ici et ici). Désormais, la même logique s'applique aux règlements entre banques.
C’est précisément ce qui rend la couche de coordination intermédiaire précieuse. Elle crée un effet de réseau bidirectionnel : plus une partie relie de banques, plus elle devient attrayante pour les institutions de règlement de l’autre partie, et inversement. Chaque nouvelle institution ajoutée augmente le coût de sortie pour les institutions existantes. Bien que les banques et les blockchains soient en concurrence entre elles, l’entité qui coordonne la couche de transition peut servir toutes les banques et blockchains, et en tirer des revenus.
Stripe applique également la même stratégie dans le domaine des paiements par carte de crédit. Grâce à une API simple, intuitive et conviviale pour les développeurs, elle permet aux entreprises de toutes tailles d’accepter et de gérer facilement les paiements en ligne, tout en masquant la complexité des processeurs de paiement, des acquireurs et des réseaux de paiement. Ensuite, elle facture tous les utilisateurs pour éliminer les frictions de transaction et les cacher en arrière-plan.
C'est pourquoi la couche de connexion est devenue une cible populaire pour les acquisitions. Une fois qu'une couche de connexion est établie, il est plus facile pour les autres de l'acquérir directement que de la reconstruire depuis zéro. Nous avons vu cela il y a cinq ans, lorsque Visa a accepté d'acquérir Plaid pour 5,3 milliards de dollars. Bien que cette transaction ait finalement échoué en raison d'une poursuite antitrust du Département de la Justice, l'intention sous-jacente était claire : Visa cherchait à acquérir la part de marché de la couche de connexion gérée par Plaid, qui relie des milliers d'applications fintech à des comptes bancaires.
Le nouveau monde de Web 2.5
Le monde du Web 2.5 est plus prometteur que la vision utopique entièrement décentralisée du Web 3.0, car il n'exige pas que les capitaux fuient les participants existants pour accéder aux services offerts par la cryptomonnaie. Au contraire, il utilise la cryptomonnaie comme infrastructure sous-jacente plus efficace pour transférer des fonds et des actifs au sein de l'écosystème existant.
Bien que des projets bancaires tels que Pangea, l'AppChain de DTCC et Agorá soient encore en phase pré-production, nous sommes optimistes quant à la direction prise par des acteurs comme Chainlink. Depuis longtemps, des débats internes agitent le domaine de la cryptomonnaie, les participants se demandant comment construire de meilleures applications cryptographiques pour inciter les utilisateurs à abandonner les modes de paiement traditionnels. Les développeurs se disputent également quel blockchain a les frais de gaz les plus bas et quel token est le plus adapté au stockage de fonds. Web 2.5 rend ces débats obsolètes en éliminant tout jargon et en cachant l'infrastructure en arrière-plan.
Les paquets d'informations transmis via le réseau informatique mondial constituent ce que nous appelons Internet. C'est certes une bonne connaissance, mais si vous souhaitez simplement vous connecter à Internet, il n'y a rien de particulièrement remarquable à en dire. Personne ne se soucie de savoir si la technologie sous-jacente à ces transactions rapides et peu coûteuses est la cryptomonnaie ou autre chose.
La blockchain est progressivement marchandisée, devenant une composante interchangeable, immatérielle et à faible marge dans les échanges. Sa valeur réside aujourd'hui dans les modèles économiques basés sur le flux de capitaux, et elle confère aux individus une certaine voix sur la manière dont les fonds circulent — ou s'ils circulent du tout.
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