Le dernier rapport de VanEck indique que la transformation des mines de Bitcoin en infrastructures AI fait face à un déficit de financement de près de 50 milliards de dollars ; l'attention des investisseurs passe des « annonces de partenariats » à la « capacité de livraison », avec seulement environ un quart de la capacité AI et de calcul haute performance actuellement livrée.
(Synthèse précédente : Les entreprises minières de Bitcoin profitent également des avantages de l'IA ! Bernstein mise sur l'avantage énergétique pour créer des centres de calcul et relève la note sur l'action)
(Context: Opinion: If the U.S. becomes a hub for Bitcoin mining and AI, ultra-high-voltage transformers will become a new Trump-themed stock concept)
États-Unis La société de gestion d'actifs américaine VanEck a publié mercredi un nouveau rapport indiquant que les mines de bitcoins, qui se sont réorientées au cours des deux dernières années en tant que fournisseurs d'infrastructure IA, entrent dans une phase plus difficile de leur transformation, où elles doivent démontrer leur capacité réelle à livrer.
VanEck analyst Griffin MacMaster et le directeur de la recherche sur les actifs numériques Matthew Sigel indiquent dans leur rapport que le marché se calme face à l'enthousiasme pour les contrats AI et se tourne vers des questions plus fondamentales : les mines peuvent-elles lever des fonds, construire et exploiter les vastes centres de données nécessaires pour servir les clients AI ?
L'organisation estime que, si les plans de développement actuels se poursuivent, le secteur des mines fera face à un déficit de financement de 50 milliards de dollars à court terme et à une demande de capital à long terme atteignant 221 milliards de dollars.
Livraison de seulement un quart, « l'exécution remplace la signature » devient la nouvelle prime
VanEck souligne que seuls environ 25 % de la capacité AI et HPC (high-performance computing) louée par les mines aux clients ont été réellement livrées. Le rapport met l'accent sur le fait que « signer n'est plus un premium, c'est l'exécution qui compte » ; les entreprises qui manquent les jalons de leurs projets de construction pourraient faire face à une « dégradation structurelle » de la part des investisseurs.
Cette observation découle des changements majeurs dans l'industrie du minage de Bitcoin. Après le halving de 2024, les bénéfices du minage ont diminué, poussant de nombreux opérateurs à réaffecter leurs infrastructures énergétiques pour soutenir des charges de calcul AI, pariant que les dépenses énergétiques et en centres de données des entreprises technologiques dépasseront largement celles des machines de minage Bitcoin.
Core Scientific (CORZ) a signé un accord de gestion de plusieurs centaines de millions de dollars avec l'entreprise émergente d'IA CoreWeave, réussissant à se transformer d'un exploitant de mines de Bitcoin en fournisseur d'infrastructure pour l'IA. TeraWulf (WULF), Hut 8 (HUT), Iren (IREN) et Cipher Mining (CIFR) ont tous annoncé la location de leur électricité et de leur capacité de centre de données à des clients en IA et en calcul haute performance. Marathon Digital (MARA), Riot Platforms (RIOT) et CleanSpark (CLSK) adoptent une stratégie hybride, en maintenant leurs opérations de minage de Bitcoin tout en explorant des opportunités dans l'IA.
Le bitcoin chute de 24 %, mais les actions des mines augmentent de près de 100 %
Au premier semestre de cette année, le bitcoin a chuté d'environ 24 % depuis janvier, et les cryptomonnaies ont continué de faiblir tandis que les fonds se dirigeaient vers le secteur de l'IA. Toutefois, les actions des entreprises minières de bitcoin ont généralement augmenté : RIOT a grimpé de près de 94 % cette année, CIFR de 62 %, et la plupart des concurrents ont affiché des hausses similaires.
Une nouvelle narration a conduit au plus grand mouvement des cours des actions dans le secteur cryptographique au cours de la dernière année, les investisseurs valorisant de plus en plus ces entreprises en fonction de leur potentiel en IA plutôt que de leur activité principale d'exploitation minière.
Mais VanEck estime que l'évaluation reste complexe : les investisseurs tentent de valoriser une entreprise située entre deux mondes — des opérations minières en déclin et des activités d'IA qui n'ont pas encore généré de flux de trésorerie réels.
La puissance d'alimentation devient l'ancrage d'évaluation le plus clair
Le rapport indique que l'indicateur d'évaluation le plus clair actuel est la « puissance énergisée » (energized power), soit la taille des infrastructures électriques opérationnelles qu'une entreprise peut mobiliser. Les entreprises ayant signé des contrats de location pour l'IA ont un multiple d'évaluation dépassant 10 fois leur puissance énergisée ; en revanche, les mines encore au stade de proposition ont un multiple d'évaluation plus faible.
VanEck s'attend également à ce que le marché accorde une plus grande importance à la « qualité des locataires ». Les opérateurs de centres de données ultra-grands servant des investissements de qualité supérieure bénéficient de coûts de financement plus bas et de valorisations plus élevées ; les entreprises collaborant avec de petites et moyennes startups AI doivent assumer des risques opérationnels plus élevés.
Nommer les actions potentielles et les entreprises toujours liées au Bitcoin
Le rapport liste HIVE, Bitdeer (BTDR), Keel et IREN comme des actifs ayant un potentiel de révision à la hausse en cas de signature de nouveaux contrats, tout en indiquant que les performances de MARA, CLSK et RIOT restent toujours étroitement corrélées à l'évolution du prix du Bitcoin.
Dans l'ensemble, VanEck définit la prochaine étape de l'industrie des mines comme « moins de discours sur les ambitions IA, plus de construction d'infrastructures ». Les gagnants finaux seront les entreprises capables de transformer, dans le cadre du budget et du calendrier, les mégawatts signés en centres de données opérationnels.
Où sont les points de fidélité à Taïwan ?
La conversion des mines de Bitcoin en IA revient essentiellement à une opération d'arbitrage consistant à passer de la vente d'électricité à la vente de puissance de calcul. Taïwan possède également des centres de données densément regroupés ; Taipower estime que la consommation d'électricité des centres de données à Taïwan atteindra 10 milliards de kWh en 2025, soit environ 10 % de la production totale d'électricité. Si l'expansion future de la puissance de calcul IA à Taïwan suit un chemin similaire, elle fera face aux mêmes défis : « signer des contrats est facile, mais obtenir l'alimentation électrique est difficile ».
La différence réside dans le fait que les mines américaines disposent de lignes électriques à haute tension déjà installées et de gaz naturel peu coûteux, tandis que Taïwan doit concourir pour des capacités d'ajout d'électricité limitées. Le déficit de 50 milliards de dollars de VanEck rappelle aux investisseurs que la logique d'évaluation des infrastructures AI passe de « combien de contrats ont été signés » à « combien d'électricité a été fournie » — cette règle s'applique à tous les marchés.
