Les traders s'engagent massivement dans des paris contre le yen japonais à un rythme non vu depuis près de dix ans, et ce timing est délibéré. Les positions nettes courtes sur les futures du yen ont atteint environ -145 800 contrats au 9 juin, selon les données de la CFTC, marquant un sommet de neuf ans pour les spéculations baissières contre la monnaie japonaise.
Le yen a oscillé entre 157 et 160 par dollar américain tout au long de mai et juin, et le consensus du marché est clair : la prochaine réunion de politique monétaire de la Banque du Japon les 15 et 16 juin entraînera une hausse des taux de 25 points de base à 1,0 %. Les estimations de probabilité pour ce scénario se situent entre 94 % et 96 %.
Cela porterait le taux directeur du Japon à son niveau le plus élevé depuis 1995.
Le carry trade est de retour, et il a amené des amis
Les mécanismes sont simples. Empruntez des yens aux taux d'intérêt historiquement les plus bas du Japon, convertissez-les en dollars ou une autre devise, puis placez cet argent dans des actifs offrant un rendement plus élevé. Actions, obligations, crypto-monnaies, tout ce qui propose un meilleur rendement que les taux japonais proches de zéro. L'écart entre les coûts d'emprunt et les rendements des investissements constitue votre profit.
Depuis plus d'une décennie, ce trade a fonctionné comme un moteur silencieux de la liquidité mondiale. L'emprunt de yens à bas prix a financé tout, des achats d'obligations du Trésor aux positions crypto levées.
La vague actuelle de positions courtes suggère que les traders pensent que le yen continuera de s'affaiblir malgré le cycle de resserrement de la BOJ, ou du moins que le relèvement des taux est déjà intégré au prix et n'apportera pas une force significative au yen.
Le panorama inflationniste du Japon soutient le virage hawkish. La BOJ a révisé sa prévision d'inflation pour 2026 à 2,8 %, tandis que les prix à la production ont augmenté de 6,1 % sur un an en mai.
Le problème d'intervention du Japon
Le gouvernement japonais n'a pas été passif face au yen faible. Les autorités ont dépensé environ 34,3 milliards de dollars pour intervenir sur les marchés des changes début mai uniquement, en essayant de soutenir la monnaie par la vente directe de dollars.
Le résultat a été décevant. Le yen a rebondi brièvement avant de retrouver sa fourchette de négociation, et les spéculateurs ont à peine réagi. La position courte de -145 800 contrats vous dit tout sur la manière dont le marché prend au sérieux les menaces d'intervention : pas du tout.
Cela crée une dynamique malaisante pour le gouverneur de la Banque du Japon, Kazuo Ueda. La banque centrale signale une position ferme sur la normalisation monétaire, mais le marché met essentiellement en doute cette position. Les traders parient qu’une hausse des taux à 1,0 %, même historiquement significative pour le Japon, laisse toujours les taux du pays bien en dessous de ceux des États-Unis et des autres grandes économies.
Ce que cela signifie pour les investisseurs en crypto-monnaies
Si vous vous demandez pourquoi une réunion de la banque centrale japonaise a une importance pour votre position bitcoin, la réponse réside dans ce qui s’est produit en août 2024. Lorsque le carry trade en yen s’est partiellement dénoué l’été dernier, cela a provoqué une baisse marquée des actifs à risque, et le crypto a particulièrement souffert.
Le mécanisme est mécanique, pas sentimental. Lorsque le yen s'apprécie de manière inattendue, les positions de carry trade deviennent non rentables. Les traders doivent acheter du yen pour rembourser leurs prêts, ce qui renforce encore davantage la devise, rendant davantage de positions non rentables et déclenchant davantage d'achats. C'est une boucle de rétroaction qui draine la liquidité des actifs précisément détenus par les investisseurs en crypto-monnaies.
Les positions courtes sont plus extrêmes maintenant qu'avant le dénouement d'août 2024. Cela signifie plus de carburant pour un éventuel squeeze si quelque chose d'inattendu se produit lors de la réunion de la BOJ, ou si les efforts d'intervention gagnent soudainement en efficacité.
Le scénario de base est que la BOJ augmente les taux de 25 points de base, le marché réagit avec indifférence car cet événement était déjà intégré aux prix, et le carry trade se poursuit. C’est le scénario avec une probabilité de 94 à 96 %. Mais si Ueda signale un rythme plus rapide de resserrement, ou si la BOJ surprend avec un langage suggérant que les taux pourraient dépasser largement 1,0 % plus tard cette année, le yen pourrait s’apprécier rapidement, exerçant une pression considérable sur les positions de carry levées et entraînant une sortie de capitaux des actifs à risque à l’échelle mondiale.