L'intérêt court atteint un nouveau record sur les actions américaines au sein d'un marché haussier stimulé par l'IA

• Les données S3 indiquent que le ratio des vendeurs à découvert sur les marchés américains a atteint une plage record, et les réductions de positions dans les actions technologiques s'intensifient.
• Cela ressemble davantage à un couverture en haut, ce qui ne signifie pas qu'une tendance haussière est inversée ; la réalisation des résultats financiers déterminera la direction de la volatilité.
• Actifs sous-jacents : SPX, NDX, XLK, SMH, NVDA, Mag 7.

Alors que le S&P 500 reste à des niveaux élevés, le ratio de positions vendeuses sur le marché américain et la réduction des positions des hedge funds dans les actions technologiques s'intensifient, incitant le marché à réévaluer la marge de sécurité des transactions liées à l'IA.

Ce signal inquiète les investisseurs car il va à l'encontre de la tendance dominante des deux dernières années. Alors que le récit de l'IA a poussé les indices à la hausse, les institutions achètent davantage d'assurance sur ce trade. La question n'est pas seulement de savoir si les marchés américains ont atteint leur pic, mais si les mauvaises nouvelles seront amplifiées après que les prix aient intégré de nombreuses attentes optimistes.

D'abord, clarifions le concept. Le ratio de vente à découvert représente la proportion des actions empruntées et vendues par rapport au total des actions négociables. Il peut indiquer une mise directe sur une baisse, ou simplement une couverture. Les fonds conservent toujours des positions longues, mais réduisent le risque de tirage à vide grâce à des ventes à découvert, des options ou des réductions de position.

Ainsi, un record de positions courtes ne signifie pas automatiquement un rejet complet de la part des institutions. Une formulation plus précise serait que les marchés actions américains continuent de négocier les rendements à long terme de l’IA, mais que les institutions commencent à réévaluer la volatilité à court terme.

La hausse des prix et l'augmentation des positions courtes semblent contradictoires, mais se produisent souvent simultanément. Cela est particulièrement vrai lorsque les valorisations sont élevées, les positions surchargées et que la période des résultats approche : les fonds conservent leurs positions longues tout en renforçant leurs couvertures.

Selon des médias citant des données de S3 Partners, la position courte sur les actions composant le S&P 500 représente environ 3,79 % des actions libres, un niveau record depuis le début du suivi de S3 en 2010. Ce pourcentage s'élève à environ 6,3 % pour les actions composant le Russell 3000, également à un niveau record.

Ces chiffres ne peuvent pas être simplement additionnés avec d'autres séries. Les périmètres de collecte varient selon les institutions, et les bourses divulguent principalement le nombre d'actions à découvert, et non un ensemble cohérent d'indicateurs proportionnels. Le périmètre divulgué par la Bourse de New York en juillet montre que, au 30 juin 2026, le total des actions à découvert du groupe NYSE a augmenté par rapport à la période précédente, ce qui ne fait que démontrer une augmentation de la taille des positions courtes.

Les rapports des clients de la prime brokerage de Goldman Sachs indiquent une tendance similaire. Selon Reuters du 6 juillet, les hedge funds américains ont vendu nettement des équipements technologiques et des semi-conducteurs pour la quatrième semaine consécutive, et le secteur des technologies de l'information a également été le secteur américain le plus vendu en net pendant la quatrième semaine consécutive.

L'accent ici n'est pas mis sur un pourcentage précis, mais sur le fait que les gros acteurs réduisent leur exposition nette aux technologies. Le marché ne connaît pas un retrait collectif ; les prix globaux sont toujours soutenus par l'achat de détail, les rachats d'actions et les flux de tendance, mais les coussins de protection lors des hausses se sont épaissis.

Les institutions ne craignent pas que l'IA n'ait aucune valeur, mais que le prix actuel ait déjà anticipé de nombreux rendements futurs.

Au cours des dernières années, l'explication principale de la hausse du marché boursier américain a été l'IA. Les fournisseurs de cloud et les géants technologiques ont augmenté leurs dépenses en capital, permettant à NVIDIA et à la chaîne des semi-conducteurs de bénéficier d'un effet de diffusion des commandes, tandis que le marché croyait que ces investissements se traduiraient finalement par une augmentation des revenus, des marges et de la productivité.

Pour les investisseurs, les dépenses en capital ne sont pas l'histoire en soi, mais un investissement qui doit générer un retour. Si les investissements dans l'infrastructure IA continuent d'augmenter, mais que les revenus finaux, les paiements des entreprises et la contribution aux bénéfices n'accelèrent pas同步, les valorisations subiront d'abord une pression.

Les semi-conducteurs sont les plus susceptibles de devenir des amplificateurs de volatilité. Ils se trouvent en tête de la chaîne d'investissement dans l'IA, réagissant le plus rapidement aux commandes et aux attentes, avec une valorisation la plus sensible. Dès qu'un résultat affiche un ralentissement de la croissance des commandes, une pression sur la marge brute ou des inquiétudes concernant la concentration clientèle, le marché tend à réduire en premier lieu les valorisations des semi-conducteurs, puis à transmettre cet effet au Nasdaq et au S&P.

Les risques géopolitiques constituent un catalyseur externe. Les conflits au Moyen-Orient, les prix de l'énergie et les incertitudes liées aux chaînes d'approvisionnement ne modifient pas nécessairement la demande à long terme pour l'IA, mais influencent le multiple que le marché est prêt à accorder aux actifs à forte valorisation. Le marché en haute position craint le plus non pas une mauvaise nouvelle, mais le fait que les positions soient trop concentrées au moment où une telle nouvelle survient.

Cela explique pourquoi l'augmentation des positions courtes ressemble davantage à une hausse des primes d'assurance. Les institutions ne considèrent pas nécessairement que la bulle de l'IA va éclater, mais elles ne souhaitent pas être trop exposées face aux résultats financiers et aux risques externes.

Le cadre stratégique récent de Morgan Stanley illustre précisément le cœur de cette divergence. Bien qu'un scénario haussier reste possible pour les indices à moyen terme, les secteurs technologique et des semi-conducteurs doivent absorber leurs gains à court terme.

Le 14 juillet, Mike Wilson, stratège de Morgan Stanley, a mentionné sur le podcast officiel que les semi-conducteurs pourraient connaître un recul et que des fluctuations et des corrections subsisteront avant le prochain cycle haussier. Le 15 juillet, un article de Morgan Stanley Wealth Management indiquait que son comité d'investissement mondial prévoit que le S&P 500 pourrait atteindre entre 8 000 et 8 300 points au cours des douze prochains mois, tout en recommandant de réaliser des bénéfices sur une partie des semi-conducteurs.

Ce n'est pas simplement une position longue ou courte, mais plutôt un jugement à deux niveaux courant sur les marchés en haute zone. À long terme, si les bénéfices continuent d'être révisés à la hausse et que les investissements dans l'IA génèrent des revenus réels, l'indice peut continuer de monter. À court terme, si la valorisation s'étend plus rapidement que les résultats, un correctif est également possible.

Pour les investisseurs, ne considérez pas les signaux de position comme des prédictions unidirectionnelles. Une augmentation des positions courtes peut, après un bon résultat financier, entraîner un short squeeze, forçant les vendeurs à couvrir leurs positions et faisant ainsi augmenter le prix. Elle peut également amplifier la baisse en cas de mauvaises nouvelles.

Ce n'est pas le nombre de vendeurs à découvert qui détermine la direction, mais le fait que, lors de la réalisation du catalyseur, le marché juge que les hypothèses de valorisation antérieures étaient trop prudentes ou trop optimistes.

Les prochains résultats financiers des géants de la technologie et des entreprises de semi-conducteurs constitueront un test de pression pour les transactions liées à l'IA. Le marché ne cherchera pas simplement une phrase comme « demande robuste », mais vérifiera si les revenus du cloud, les commandes d'IA, la marge brute et le rendement des investissements en capital s'alignent entre eux.

Si les résultats financiers montrent que les revenus du cloud continuent d'accélérer, que les commandes d'IA restent solides et que la marge brute est maintenue stable, les positions courtes pourraient devenir un carburant à la hausse. Les investisseurs ayant vendu à découvert ou se sont couverts devront couvrir leurs positions, et les flux d'investissement cherchant à suivre la hausse réaffirmeront la tendance de l'IA.

Si les résultats ne prouvent qu'une continuation de l'augmentation des dépenses en immobilisations, sans démontrer une rémunération correspondante, le marché réévaluera la disposition à payer une prime élevée pour la croissance future. À ce moment-là, les positions courtes ne seront pas la cause de la baisse, mais deviendront un amplificateur de volatilité.

Le jugement le plus raisonnable actuel n'est pas la fin d'un marché haussier, ni une surenchère inévitable des vendeurs à découvert. Les marchés actions américains entrent dans une phase plus exigeante. Le récit de l'IA reste valide, mais les valorisations nécessitent que les résultats financiers continuent de répondre aux attentes. Les semi-conducteurs restent la ligne directrice centrale et le premier secteur à subir une réévaluation des risques.