La SEC américaine avance une révision des règles du marché des valeurs mobilières. Les acteurs du marché estiment que cela pourrait ouvrir un espace plus large pour l'introduction de titres américains tokenisés sur les échanges décentralisés, favorisant particulièrement les market makers automatisés (AMM) et les plateformes d'échange décentralisées dans la prise en charge de ces produits.
Deux règles à long terme sont prévues pour être supprimées
Cette proposition entre en période de consultation publique de 60 jours, dans le cadre des efforts de la SEC pour moderniser les règles du marché financier. Le débat porte sur la question de savoir si le système actuel de négociation des actions américaines reste adapté aux modèles de négociation basés sur la blockchain.
La SEC propose d'abroger deux règles du cadre du système national de marché américain. La règle 611 exige que les ordres d'actions soient exécutés au meilleur prix disponible sur l'ensemble du marché, interdisant les exécutions à des prix inférieurs ; la règle 610(e) limite la capacité des bourses à afficher des cotes identiques ou moins avantageuses que celles d'autres marchés.
AMM est difficile à adapter aux systèmes existants
Les analystes estiment que ces deux règles ont longtemps été plus adaptées aux marchés traditionnels à liste d'ordres, mais sont peu favorables aux systèmes de transaction sur chaîne. Les actions tokenisées, si elles sont échangées dans un environnement décentralisé, ont souvent du mal à répondre aux exigences de comparaison en temps réel et de routage entre plateformes.
Alex Thorn, directeur de la recherche chez Galaxy Digital, a déclaré que cela pourrait être l'une des avancées réglementaires les plus importantes dans le domaine des actions tokenisées à ce jour. Il a souligné que le mécanisme de tarification des AMM repose sur des pools de liquidité, et non sur les carnets d'ordres utilisés par les bourses traditionnelles, et qu'il ne recherche donc pas automatiquement le meilleur prix sur tous les marchés.
Dans le cadre actuel, cela signifie que les plateformes AMM portant des actifs tokenisés issus d'actions américaines pourraient continuer à faire face à des questions concernant le respect de l'obligation de meilleure exécution. En raison de leur incapacité à acheminer les ordres vers le meilleur prix du marché, comme le font les courtiers traditionnels ou les systèmes de négociation, ces plateformes disposent d'un espace de conformité restreint sous la réglementation des valeurs mobilières.
Ou passez à la norme d'exécution optimale
Alex Thorn estime que la SEC pourrait, à l'avenir, remplacer une partie du cadre existant par une norme plus large de « meilleure exécution ». Si l'accent réglementaire passe de l'exigence mécanique de l'offre optimale sur plusieurs marchés à une obligation d'exécution plus fondée sur des principes, les modèles d'échange décentralisés pourraient bénéficier d'un espace d'adaptation institutionnelle plus large.
Le rapport mentionne que la SEC a lancé « Project Crypto » en 2025, dont l'un des objectifs est d'établir un cadre réglementaire plus clair pour les actifs numériques et les infrastructures financières basées sur la blockchain. La mise en œuvre de cette proposition dépendra de la décision formelle après la période de consultation publique.