La SEC propose de supprimer les règles de trade-through, ce qui pourrait aider les actions américaines tokenisées

La proposition récente de la SEC de supprimer deux règles du marché de longue date pourrait éliminer un obstacle majeur pour la négociation d'actions américaines tokenisées dans la finance décentralisée — mais ce n'est loin d'être un feu vert automatique. Ce qui a changé - Le 11 juin, la Securities and Exchange Commission des États-Unis a proposé de révoquer les règles 611 et 610(e) du Règlement NMS, qui régissent la négociation des actions américaines depuis 2005. La proposition supprimerait également les définitions associées dans la règle 600 et apporterait des modifications conformes. - La règle 611 interdit les « trade-throughs », ce qui signifie qu'un lieu de négociation ne peut pas exécuter une transaction à un prix moins favorable lorsqu'une cotation protégée meilleure existe sur un autre lieu. La règle 610(e) empêche les centres de négociation de publier des cotes qui verrouillent ou croisent le meilleur prix d'achat et de vente national. - Le public disposera de 60 jours pour faire des commentaires après la publication de la proposition au Federal Register. Pourquoi cela compte pour les actions tokenisées et la DeFi Ces règles ont été conçues pour une ère de moteurs de correspondance et de routage centralisé des ordres. Le modèle dominant de liquidité en DeFi — les market makers automatisés (AMM) qui négocient contre des courbes de liaison et des pools de liquidité — ne s'adapte pas facilement à ce cadre. Alex Thorn de Galaxy Digital affirme que ce décalage est une raison fondamentale pour laquelle les actions américaines tokenisées ont eu du mal à s'établir en DeFi. « Un AMM ne peut pas se conformer à la règle 611 par construction. Il exécute contre une courbe de liaison au prix du pool, avec slippage, à la granularité du bloc », a-t-il écrit, soulignant que les AMM ne peuvent pas surveiller en temps réel toutes les cotes des échanges ni router les ordres comme le font les systèmes traditionnels. Il a ajouté que la règle 610(e) crée une friction similaire car les prix des AMM évoluent avec le flux et peuvent verrouiller ou croiser les cotes affichées. Que pourrait remplacer ces garde-fous ? Si la SEC supprime ces règles, les observateurs du marché estiment que les obligations au niveau des courtiers, comme la règle FINRA 5310 — qui oblige les courtiers à rechercher les meilleures conditions disponibles pour les ordres clients — pourraient prendre davantage d'importance. Un tel cadre d'exécution optimale pourrait mieux convenir aux marchés tokenisés qu'un régime basé sur des cotes protégées transaction par transaction. Mais d'autres obstacles non liés à la structure du marché persistent Même si les règles sur les trade-throughs et les cotes verrouillées sont révoquées, les actions tokenisées rencontreront toujours des défis réglementaires et opérationnels : enregistrement de la plateforme d'échange, exigences relatives aux systèmes de négociation alternatifs (ATS), mécanismes de compensation et de règlement, ainsi que la garantie que les actions tokenisées confèrent aux investisseurs des droits tels que les dividendes et le vote. Travaux connexes de la SEC et limites Séparément, la SEC explore une exemption d'innovation qui pourrait autoriser explicitement la négociation d'actions publiques tokenisées sur des plateformes blockchain — potentiellement conditionnée au fait que les jetons confèrent les mêmes droits aux actionnaires que les actions ordinaires. La commissaire Hester Peirce a averti qu'une telle exemption sera probablement étroite, axée sur les versions tokenisées d'actions publiques existantes plutôt que sur des jetons synthétiques dépourvus de droits des actionnaires. Bilan La proposition n'autorise pas en soi la négociation d'actions tokenisées ; elle lance un processus d'élaboration réglementaire et invite à des commentaires du public. Elle pourrait éliminer un obstacle majeur lié à la structure du marché pour la négociation d'actions américaines basée sur la DeFi, mais les résultats finaux dépendront de la période de commentaires et des actions ultérieures de la SEC — et les actions tokenisées devront encore franchir d'importants obstacles juridiques et opérationnels avant de devenir courantes.