L'indice S&P 500 Low Volatility montre une divergence sans précédent

Auteur original : Jim Paulsen

Compilation originale : Shenchao TechFlow

Lecture approfondie de Shenchao : L'indice de faible volatilité du S&P 500 enregistre un phénomène sans précédent : il augmente lorsque le marché global baisse, et baisse lorsque le marché global monte. Ce comportement de prix inédit révèle l'état schizophrène du marché actuel — les investisseurs craignent à la fois de manquer le raz-de-marée de l'IA (FOMO) et de se retrouver en position haute (NBO). Les données historiques indiquent que ce type de signal prédit souvent une performance médiocre des marchés boursiers et des actions technologiques à venir.

Les mouvements de prix récents de l'indice de faible volatilité du S&P 500 indiquent que les investisseurs sont simultanément aux prises avec deux formes d'anxiété : la peur de manquer une opportunité (FOMO) et la peur de ne pas sortir à temps (NBO).

Récemment, l'indice S&P 500 Low Volatility a enregistré un record sans précédent. En général, les actions à faible volatilité affichent des gains limités lors des hausses du S&P 500 et des pertes réduites lors des baisses. Toutefois, au cours des six derniers mois, les investissements à faible volatilité ont augmenté en moyenne les jours où le S&P 500 a baissé, et ont diminué les jours où le S&P 500 a augmenté. Autrement dit, les baisses journalières du S&P 500 n'ont pas seulement permis aux actions à faible volatilité de surperformer en "baisissant moins", mais ont même directement poussé leurs prix à la hausse ; inversement, les jours de hausse du S&P 500, les actions à faible volatilité n'ont pas seulement sous-performé, mais ont effectivement vu leurs prix chuter.

À mon avis, le mouvement de prix extrême et sans précédent récent de l’indice S&P 500 Low Volatility indique que les investisseurs sont simultanément pris au piège de l’anxiété liée à la peur de manquer une opportunité (FOMO) et à la peur de ne pas sortir à temps (NBO). Historiquement, le comportement des prix de ces actions à faible volatilité sert souvent de signal d’alerte pour le marché boursier et les actions technologiques.

L'indice S&P 500 Low Volatility vise à mesurer la performance des 100 actions les moins volatiles de l'indice S&P 500. Cet indice est composé de diverses valeurs défensives, notamment des actions de haute qualité, à bénéfices stables, à dividendes sécurisés et à bêta de prix faible. Il s'agit d'un actif typique d'achat en période de peur et de vente rapide en période de hausse. Conçu spécifiquement pour afficher une faible progression lors des marchés haussiers et une faible baisse lors des marchés baissiers, il répond aux besoins des investisseurs conservateurs souhaitant participer au marché tout en craignant de ne pas en sortir à temps.

Mais lorsque les investissements à faible volatilité augmentent lors des baisses du marché et diminuent lors des hausses, que signifie cela ? À mon avis, cela décrit un marché non dirigé par une exubérance excessive ni par un pessimisme excessif, mais par des investisseurs souffrant à la fois de la peur de manquer une opportunité (FOMO) et de la peur de vendre trop tôt (NBO). Une exubérance excessive entraîne une mauvaise performance des actions à faible volatilité, tandis qu’un pessimisme excessif les fait devenir gagnantes. Mais lorsque les deux peurs — FOMO et NBO — sont simultanément prononcées, les actions à faible volatilité affichent un comportement anormal : elles « montent » les jours de baisse et « baissent » les jours de hausse. Dans un contexte où FOMO et NBO coexistent, les jours de hausse du marché voient non seulement des achats d’actions à haut risque, mais aussi des ventes d’actions à faible volatilité ; tandis que les jours de baisse stimulent à la fois les ventes d’actions à haut risque et les achats d’actions à faible volatilité.

Le graphique 1 présente la moyenne quotidienne des variations de prix en pourcentage de l'indice S&P 500 Low Volatility sur une période roulante de six mois, pour tous les jours de hausse (ligne bleue) et de baisse (ligne rouge) du S&P 500 depuis 1990. Comme le montre le graphique, pendant presque toutes les périodes roulantes de six mois, la variation moyenne en pourcentage du prix de l'indice S&P 500 Low Volatility est positive lorsque le S&P 500 augmente, et négative lorsqu'il diminue.

En dehors de la situation actuelle, il n’y a eu qu’une brève période en l’an 2000 où l’indice de volatilité réduite a affiché une variation pourcentuelle positive sur les six mois lors des journées de hausse du S&P 500, et jamais une variation négative lors des journées de baisse du S&P 500. Bien que l’indice de volatilité réduite ait presque toujours sous-performé lors des hausses du S&P 500 et surperformé lors des baisses, en dehors de la période contemporaine, il n’a jamais, au cours des six derniers mois, augmenté tous les jours de baisse du S&P 500 et diminué tous les jours de hausse du S&P 500. Autrement dit, au cours des six derniers mois, la performance de l’indice de volatilité réduite du S&P 500 est « unique » par rapport à toute autre période depuis 1990 — il a augmenté en moyenne lors de toutes les journées de baisse du S&P 500 au cours des six derniers mois (ligne rouge), tout en diminuant en moyenne lors de toutes les journées de hausse du S&P 500 au cours des six derniers mois (ligne bleue) ! Cela pourrait refléter un état d’esprit ou une émotion des investisseurs exceptionnellement marquant, voire extrêmement rare — selon moi, une combinaison FOMO/NBO.

Le graphique 2 illustre cette variation unique de la performance de l'indice S&P 500 Low Volatility sous un angle légèrement différent. Il présente la différence moyenne de performance de l'indice Low Volatility sur les 26 dernières semaines entre toutes les semaines de hausse du S&P 500 et toutes les semaines de baisse du S&P 500 — soit la différence entre les lignes rouge et bleue du graphique 1. Comme le montre la figure, durant cette période contemporaine, cette différence est « uniques » négative (c’est-à-dire que l’indice Low Volatility a augmenté moins fortement pendant les périodes de hausse globale du S&P 500 que pendant les périodes de baisse).

Bien que cet écart de performance n’ait jamais été aussi négatif qu’aujourd’hui, il a souvent plongé dans le quartile inférieur historique (c’est-à-dire en dessous de la ligne pointillée verte) près de plusieurs sommets importants des marchés boursiers — par exemple au milieu de l’année 2000, en 2007, en 2018, au début de 2020 et à la fin de 2021. Il a également souvent grimpé jusqu’au quartile supérieur près de plusieurs creux importants des marchés boursiers — par exemple au début de 1991, à la fin de 2002, en mars 2009, au milieu de 2020 et à la fin de 2022.

Quelle est l'implication de la différence entre les jours de hausse et de baisse de l'indice de faible volatilité S&P pour la performance future globale du S&P 500 ? Le graphique 3 met en évidence qu' depuis 1990, la hausse annuelle moyenne des prix du S&P 500 sur la semaine suivante est fortement sensible aux quartiles de la différence de l'indice de faible volatilité. Lorsque la différence de faible volatilité se situe dans le quartile le plus élevé (c'est-à-dire au-dessus de la ligne pointillée rouge du graphique 2), la hausse annuelle moyenne future du prix du S&P 500 sur une semaine atteint un solide 17,26 %. Lorsque la différence de faible volatilité se situe dans les deux quartiles intermédiaires, cette hausse annuelle moyenne sur une semaine tombe à 10,12 %. Enfin, lorsque la différence de faible volatilité se situe dans le quartile le plus bas, la hausse annuelle moyenne future du prix du S&P 500 sur une semaine chute à un faible 3,92 %.

Il est clair que la différence de performance de l'indice de faible volatilité entre les périodes de hausse et de baisse globale du marché boursier a toujours été importante pour la performance future du S&P 500. En substance, tant que les investissements à faible volatilité se comportent nettement mieux lors des marchés haussiers que lors des marchés baissiers, le S&P 500 affiche généralement de bons résultats. Toutefois, lorsque les investissements à faible volatilité performent mieux lors des jours de baisse par rapport aux jours de hausse, la performance future du S&P 500 est généralement en difficulté.

En résumé, je considère que cet indicateur représente un proxy de l'état d'esprit des investisseurs. La performance des investissements à faible volatilité reflète le degré d'aversion au risque des investisseurs. Lorsque les investissements à faible volatilité commencent à performer bien mieux dans les marchés baissiers qu' dans les marchés haussiers, cela indique que les investisseurs accordent une priorité accrue à la préservation du capital — c'est-à-dire que leur plus grande peur est de ne pas sortir à temps. Et dans notre position actuelle unique — où les prix à faible volatilité sont négatifs les jours de hausse en raison du FOMO poussant les investisseurs à vendre des actions à faible volatilité pour privilégier des alternatives plus agressives, tandis que ces mêmes prix sont positifs les jours de baisse car les marchés baissiers font véritablement craindre aux investisseurs le NBO — cela signifie qu'un état d'anxiété presque schizophrène alimente le marché boursier.

Enfin, le graphique 4 illustre la performance des dix secteurs du S&P 500 depuis 1990 (le secteur immobilier n’étant pas pris en compte en raison de son historique plus récent), lorsque l’écart de performance à faible volatilité se situe au quartile inférieur (barres bleues) par rapport aux trois quartiles supérieurs (barres rouges). À l’exception du secteur des services publics, les résultats du quartile inférieur sont particulièrement favorables aux secteurs de l’ancienne économie du S&P 500, tandis que les secteurs de la nouvelle économie (technologie et services de communication) affichent généralement une bien meilleure performance lorsque l’écart de performance à faible volatilité se situe dans les trois quartiles supérieurs. Par conséquent, si l’écart à faible volatilité reste au quartile inférieur, les investisseurs devraient, selon les données historiques, non seulement s’attendre à une performance médiocre du S&P 500, mais aussi envisager d’augmenter leur exposition aux secteurs de l’ancienne économie et d’être plus prudents quant à une surpondération des secteurs technologique et des services de communication.

Ceci est la première imperfection observée dans cette vague de marché haussier pour les nouvelles économies. Bien que les secteurs technologique et des télécommunications continuent de mener le marché et aient récemment bénéficié d’un fort soutien provenant des histoires liées à l’IA, la volatilité du marché a augmenté — ce que prouvent les baisses d’environ 20 % de l’indice S&P 500 au printemps 2025 et d’environ 10 % au premier trimestre 2026. Malgré des résultats bénéficiaires toujours excellents — notamment pour les entreprises de nouvelles économies — la performance des actions technologiques du S&P 500 et de l’indice Mag 7 n’a été que légèrement supérieure à celle du marché depuis le milieu de 2024. En outre, pour la première fois dans cette vague haussière, les actifs « plus larges du marché », tels que les petites capitalisations, les actions de valeur et les actions internationales, ont affiché des performances plus proches de celles des actions de nouvelles économies au cours de la dernière année.

Les indicateurs de sentiment des investisseurs montrent que les investisseurs ne sont ni excessivement enthousiastes ni extrêmement pessimistes. L'indice CNN de peur et de cupidité est légèrement en dessous de la moyenne, tandis que l'indice AAII de sentiment est légèrement au-dessus de la moyenne.

Personne ne veut manquer l'occasion où l'IA prend le contrôle du monde (FOMO ?), mais beaucoup sont de plus en plus inquiets face aux valorisations élevées, à la concentration des positions et aux attentes futures excessivement optimistes en matière de rentabilité (NBO ?). Résultat ? L'écart de performance entre les jours de hausse et les jours de baisse de l'indice de faible volatilité est pour la première fois dans l'histoire négatif, reflétant le fait que les marchés boursiers semblent être de plus en plus simultanément — et peut-être schizophrènement — guidés par le FOMO et le NBO ! Cela suggère que les investisseurs devront faire preuve de prudence au cours des prochains mois.