Rapport de Morgan Stanley : Le secteur du logiciel est excessivement pessimiste, un nouveau cadre identifie les actions logicielles pilotées par l'IA

Écrit par Rita

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Au cours des deux dernières années, le secteur des logiciels a sous-performé le Nasdaq de 40 % et le S&P 500 de 30 %. Les attentes selon lesquelles l’IA réinvente les industries continuent de se renforcer, mais le marché affiche une évaluation pessimiste des actions logicielles, ne prenant en compte que la valeur de survie au détriment de leur potentiel de croissance à long terme.

Morgan Stanley publie un rapport approfondi de 170 pages sur le secteur des logiciels, estimant que les attentes pessimistes actuelles sont surévaluées et maintient la notation « attractif » pour le secteur des logiciels.

Le rapport établit un nouveau cadre d'analyse : les avantages concurrentiels mesurent la base compétitive actuelle de l'entreprise, tandis que le parcours évalue le potentiel de croissance à long terme ; les entreprises bénéficiant des deux avantages présentent une valeur d'allocation plus élevée. Morgan Stanley a sélectionné huit actions à surpondérer avec une forte confiance : Microsoft, Palo Alto Networks, CrowdStrike, Shopify, Cloudflare, ServiceNow, Datadog et Snowflake. Adobe et Workday ont été rétrogradés à une sous-pondération, les institutions anticipant que le cycle de mise en œuvre commerciale de l'IA pour ces deux entreprises sera plus long que ce que le marché attend.

Le centre de valeur de l'IA devrait se situer au niveau du flux de travail. C'est la conclusion principale de ce rapport.

Ce cadre d'analyse est logique et permet de distinguer efficacement les perspectives de croissance des entreprises.

Le fossé compétitif représente la capacité de défense à court terme, évalué selon des critères tels que la nature critique de l'activité, le rôle de système de référence central, le coût de changement pour les clients, ainsi que la réserve de données propriétaires et l'expérience sectorielle. Les actifs de qualité présentent une forte fidélité client, avec une intégration profonde dans les opérations entreprises, où toute interruption de service affecte directement le fonctionnement quotidien.

The journey represents long-term growth potential, evaluated across modern product architecture, a clear and feasible AI development roadmap, room for transitioning pricing models to usage-based billing, and the ability to build an agent ecosystem.

Les décisions d'investissement passées se concentraient principalement sur les avantages concurrentiels ; un seul obstacle de stock ne peut soutenir durablement une évaluation. Dans le contexte de la révolution de l'IA, seules les entreprises possédant des barrières à l'entrée solides et capables d'itération continue présentent des conditions de réalisation continue de leur valeur. Parmi les 81 actifs couverts par les institutions, seules 5 répondent simultanément à ces deux critères : Microsoft, Palo Alto Networks, CrowdStrike, Shopify et ServiceNow. Ces entreprises disposent d'une base opérationnelle solide et bénéficient d'un potentiel de croissance à long terme.

Morgan Stanley a classé huit entreprises comme étant les plus fortes convictions en surpondération, chaque entreprise ayant une logique de croissance nettement différente.

Microsoft possède à la fois un avantage concurrentiel solide et un fort potentiel de croissance. Morgan Stanley estime que les limites de croissance d’Azure proviennent de la capacité de production, tandis que la demande du marché reste forte. La volonté des entreprises de déployer Copilot continue d’augmenter, avec 88 % des CIO prévoyant de mettre en œuvre M365 Copilot au cours des 12 prochains mois, contre 72 % l’année dernière. Le marché sous-estime le potentiel de monétisation d’IA de Microsoft : ses revenus ne se limitent pas à la vente d’API de modèles, mais couvrent également l’ensemble de l’écosystème de la plateforme Azure AI Foundry, incluant les bases de données, le stockage et les outils de développement. Le PER de l’entreprise pour l’exercice FY28 s’élève à 16 fois, correspondant à une croissance durable du EPS supérieure à 20 %, ce qui rend sa valorisation attrayante.

Palo Alto Networks et CrowdStrike sont les deux leaders du secteur de la cybersécurité. L'IA génère de nouvelles menaces sécuritaires, entraînant une demande croissante en protection, tandis que les entreprises poursuivent activement l'intégration de leurs fournisseurs en privilégiant des services de plateforme intégrée. La stratégie de plateforme de Palo Alto s'implante progressivement, avec un taux de rétention nette des clients plateforme d'environ 120 %, nettement supérieur à celui des clients ordinaires. Le ARR Falcon Flex de CrowdStrike a dépassé 1,9 milliard de dollars américains, en hausse de 99 % en glissement annuel.

Shopify est le seul fournisseur de SaaS e-commerce sur la liste. Grâce à l'outil de création de sites web Sidekick AI, les barrières à l'entrée continuent de diminuer, étendant la clientèle des commerçants établis aux entrepreneurs individuels. L'évaluation de l'entreprise, basée sur un flux de trésorerie libre pour l'exercice FY27 à 46 fois, correspond à une croissance composée des revenus de 25 % et à une croissance composée du flux de trésorerie libre de 30 %, sans refléter pleinement la valeur de la modernisation de l'activité.

Snowflake et Datadog s'engagent sur le segment de l'infrastructure. Snowflake, en tant que plateforme de données cloud, répond aux besoins des entreprises en matière de construction de données pour leur transformation IA. Datadog se concentre sur la observabilité, répondant aux besoins opérationnels après le déploiement à grande échelle d'agents. La génération continue de logs et de données de traçage par des milliers d'agents stimule une croissance stable de la demande opérationnelle.

C'est le jugement le plus fondamental de l'ensemble du rapport.

Morgan Stanley cite une étude conjointe de la Harvard Business School et de BCG sur le « front dentelé ». L'étude a mis en place une expérience contrôlée en attribuant des tâches d'analyse commerciale à des consultants, certains avec des outils IA et d'autres sans. Les résultats montrent que les équipes équipées d'outils IA ont vu leur taux de précision des conclusions diminuer de 19 points de pourcentage. L'IA excelle dans la création textuelle, le brainstorming et la rédaction structurée, mais elle présente facilement des biais dans des scénarios commerciaux complexes nécessitant une vérification croisée des informations et des compromis multiples, ce qui pousse les utilisateurs à suivre aveuglément les résultats générés.

Les capacités des modèles de pointe continuent d'évoluer, mais leur déploiement dans des scénarios commerciaux complexes pour les entreprises entre dans une phase de plateau. Les modèles s'adaptent bien à des tâches standardisées telles que le développement de code et la création de contenu général, où les données sont abondantes et les résultats faciles à valider. En revanche, les scénarios liés aux flux de travail des entreprises présentent des différences marquées : les processus manquent de documentation standardisée, les critères d'évaluation sont subjectifs et il n'existe pas de réponse unique standardisée.

Le flux de travail porte la réalisation de la valeur de l'IA. Les données propriétaires, le contrôle des accès, la traçabilité des audits, le système de processus métier et les connaissances sectorielles constituent ensemble un système de valeur. Les entreprises qui maîtrisent la direction des flux de travail peuvent conserver continuellement l'initiative en matière de fixation des prix.

Cette logique soutient que les institutions voient avec intérêt Shopify, ServiceNow, Datadog et Snowflake, quatre entreprises qui maîtrisent les nœuds clés des flux de travail sectoriels.

Morgan Stanley revient sur la trajectoire de développement du cloud computing, le secteur ayant successivement traversé les phases de généralisation du SaaS, de tests de solutions cloud, de standardisation des architectures et de développement autonome d'applications.

L'industrie de l'IA entre actuellement dans une phase de construction autonome. Les logiciels d'infrastructure sont les premiers à bénéficier d'une augmentation de la demande, avec une amélioration continue des nouveaux contrats pour les fournisseurs de données et d'exploitation tels que Snowflake, Datadog et MongoDB. La cybersécurité suit de près, car l'IA génère de nouveaux risques sécuritaires et le rythme d'intégration des plateformes s'accélère continuellement.

Le rythme de réalisation des performances des applications est lent. ServiceNow est plus proche du point de bascule industriel, tandis que Shopify continue de faire progresser son processus d'intégration de l'IA. Salesforce, Workday et Intuit nécessitent une période d'ajustement plus longue, car les entreprises doivent faire face à de multiples défis, notamment la transition des modèles de tarification, la concurrence des fournisseurs natifs de l'IA et la pression sur les marges brutes.

Dans le secteur des applications, Adobe et Workday ont reçu une notation faible. Adobe fait face à la fuite de ses clients légers vers divers outils d'IA, ainsi qu'à des pressions liées à un changement de direction et à une transition de modèle économique. La commercialisation de l'IA chez Workday progresse lentement, et les exigences de conformité pour les processus RH et financiers sont élevées ; les clients ne remplaceront pas leur système central uniquement en raison des capacités d'IA.

Le signal le plus fondamental de ce rapport est que la logique d'investissement dans le secteur du logiciel connaît un changement systémique. Alors que le marché a autrefois privilégié des actifs stars à forte valorisation et forte croissance, la phase actuelle favorise des actifs composés offrant un équilibre entre offensive et défensive, offrant une plus grande certitude. Il s'agit d'une réévaluation systémique du cadre de valorisation du secteur, bien au-delà d'une simple reprise de l'humeur des secteurs.

Les huit actifs à forte conviction partagent tous la caractéristique d’être situés au niveau intermédiaire de l’implémentation de l’IA. Ils s’appuient sur leurs avantages acquis en matière de clients, de données et de processus pour devenir des étapes incontournables dans la transformation IA des entreprises, et leur valeur s’exprimera progressivement à mesure que les applications de l’IA s’approfondiront.

La segmentation du secteur s'intensifiera encore. Les entreprises dotées de barrières à l'entrée solides et d'une capacité d'évolution continue pourront étendre leur avantage au cours de ce cycle de restructuration du secteur. Les entreprises excellant uniquement sur un seul axe verront leur compétitivité à long terme s'affaiblir progressivement.

Les conclusions modérées concernant Adobe et Workday transmettent une importante leçon d'investissement. À l'ère de l'IA, le coût du temps est également une variable centrale d'évaluation. Si les attentes de croissance anticipées par le marché ne se concrétisent pas en résultats réels, l'attente elle-même érode considérablement les rendements. La mesure des actifs de qualité repose à la fois sur leur potentiel de croissance à long terme et sur le rythme de concrétisation de leurs résultats.

Disclaimer

Ce document est une synthèse et une interprétation par Chaoxiang Research d'un rapport d'analyse tiers (Morgan Stanley, 21 juillet 2026). Les évaluations, prix cibles, prévisions de bénéfices et jugements cités dans ce document reflètent uniquement les opinions des analystes de cette société de courtage et représentent la position de leur institution respective ; ils ne reflètent pas les vues de Chaoxiang Research et ne constituent en aucun cas une recommandation d'investissement. Le marché comporte des risques ; les décisions doivent être prises de manière indépendante. Ce document ne doit pas être utilisé comme base pour acheter ou vendre des titres quelconques.