Michael Saylor explique le CEBE BPS comme une métrique conservatrice du risque liée aux trésoreries en bitcoin

Michael Saylor affirme que cette métrique du bitcoin révèle le risque réel d’un trésor Le fondateur et président de MicroStrategy, Michael Saylor, a soutenu que les investisseurs dans les entreprises de trésorerie en bitcoin devraient surveiller plus d’une métrique pour comprendre leur exposition et leur risque. Dans une série de publications sur X le 14 juin, Saylor a distingué deux mesures clés : le Bitcoin par action (BPS) et l’exposition au bitcoin des actions ordinaires après créances privilégiées (CEBE BPS). Ce que signifient ces métriques : - BPS : Bitcoin par action ordinaire avant toute créance privilégiée (dettes, actions privilégiées ou autres passifs). Saylor a décrit le BPS comme la métrique de croissance des actions ordinaires. - CEBE BPS : Bitcoin par action ordinaire après prise en compte des créances privilégiées. Il a qualifié le CEBE de métrique prudente du risque. Saylor a souligné que le rendement du BTC reflète la capacité d’une entreprise à réaliser le BPS. Son objectif était de séparer la « logique de croissance » du risque du bilan : le BPS montre le potentiel de hausse pour les actionnaires ordinaires si le bitcoin s’apprécie, tandis que le CEBE BPS indique ce qui reste pour eux une fois les créances privilégiées satisfaites. Pourquoi la structure des passifs compte Saylor a mis en avant la durée des passifs et les coûts de financement comme éléments centraux du comportement de ces métriques : - Une durée de passif plus courte rend le CEBE plus important, car les créances venant à échéance prochainement réduisent ce qui reste pour les actionnaires ordinaires. - Des passifs à plus longue durée rendent le BPS plus pertinent pour mesurer le potentiel de hausse des actions, à condition que le bitcoin croisse plus vite que les coûts des dividendes ou des intérêts. Il a également introduit le concept d’amplification — l’écart entre le BPS et le CEBE BPS. Sans dette ni actions privilégiées, le BPS et le CEBE seraient identiques et l’exposition au bitcoin de l’entreprise ressemblerait davantage à celle d’un ETF. Plus de passifs peuvent étaler les rendements si le bitcoin surperforme le coût du capital, mais ils amplifient également les pertes lorsque les passifs sont coûteux ou à court terme. « Tous les passifs ne sont pas égaux », a écrit Saylor, soulignant que les conditions de financement sont fondamentales pour tout modèle de trésorerie en bitcoin. Contexte : pourquoi le moment est important La clarification de Saylor intervient après une période de volatilité pour l’approche de trésorerie en bitcoin de MicroStrategy. L’entreprise aurait vendu 32 BTC entre le 26 et le 31 mai à un prix moyen de 77 135 $, levant environ 2,5 millions de dollars — sa première vente de bitcoin divulguée depuis décembre 2022. Cette opération a attiré l’attention sur les dividendes des actions privilégiées, les besoins en liquidités et la question de savoir si l’appréciation du bitcoin dépassera les coûts de financement. MicroStrategy a ensuite levé environ 181 millions de dollars via la vente d’actions MSTR et acheté 1 550 BTC pour environ 101,3 millions de dollars. Les chiffres publiés par l’entreprise montrent une augmentation des actifs en bitcoin et des réserves de trésorerie (l’article cite une hausse des avoirs à 845 256 BTC et des liquidités à environ 1 milliard de dollars). Conclusion pour les investisseurs Le message de Saylor oriente les investisseurs vers une vision multidimensionnelle des entreprises de trésorerie en bitcoin : les avoirs totaux en bitcoin et le BPS ne racontent qu’une partie de l’histoire. Pour évaluer l’exposition réelle aux actions ordinaires, les investisseurs doivent également prendre en compte les créances privilégiées, la durée des passifs et les coûts du capital — le CEBE BPS pour le risque à la baisse, le BPS pour le potentiel à la hausse, et l’écart entre les deux comme mesure de l’effet de levier et de l’amplification à travers les cycles du marché.