Kevin Warsh dévoile des réformes du FOMC avec le communiqué le plus court depuis 2007

Écrit par Xu Chao

Source : Wall Street Journal

Kevin Warsh a fait sa première apparition en tant que président de la Réserve fédérale avec la déclaration la plus courte du FOMC depuis 2007 et cinq groupes de travail axés sur des réformes des fonctions fondamentales de la Fed — l'intention de réforme est claire, mais les doutes du marché et de la communauté économique quant à sa mise en œuvre persistent.

Mercredi, la Réserve fédérale a décidé à l’unanimité de 12 voix contre 0 de maintenir la fourchette cible du taux des fonds fédéraux à 3,5 % à 3,75 %, marquant ainsi le quatrième conseil consécutif sans changement. Wessel a annoncé lors de sa première conférence de presse la création de groupes de travail dédiés à cinq domaines : le mécanisme de communication, le bilan et le cadre opérationnel, les sources de données alternatives, la productivité et l’emploi, ainsi que le cadre d’inflation. Il a réaffirmé que l’objectif d’inflation de 2 % restait inchangé et a refusé de remplir sa prévision individuelle de taux sur le graphique des projections.

Le marché a interprété ces signaux comme un choc hawkish inattendu, faisant grimper le rendement réel des TIPS à 10 ans au plus haut depuis mai dernier, tandis que le dollar enregistrait sa plus forte hausse quotidienne de l'année, avec les contrats à terme sur les taux fédéraux indiquant une nette augmentation des attentes en matière de hausses de taux pour l'année.

Cependant, la première apparition de Waugh n'a pas été sans controverse. Lors de la conférence de presse, il a évité à quatre reprises des questions directement liées aux débats politiques récents en invoquant que « le groupe de travail étudiera ». Stephen Douglass, économiste en chef chez NISA Advisors, a déclaré que Waugh était « assez évasif », tandis qu'Ian Katz, directeur général chez Capital Alpha Partners, a noté que « renvoyer au groupe de travail » était devenu presque une « formule récurrente » de la conférence de presse.

Cette situation révèle la tension interne de la stratégie de Walsh : des déclarations minimalistes et le refus de participer au diagramme de points lui permettent de transmettre un signal ferme et indépendant au marché ; mais les questions les plus délicates de réforme — telles que le cadre d’inflation, la méthode fondée sur les données et la trajectoire du bilan — ont été confiées à des groupes de travail encore en cours de constitution, qui ne fourniront un rapport cadre qu’à partir de l’automne. Pendant cette période de transition, l’incertitude concernant la logique de la politique de la Réserve fédérale augmentera de manière ponctuelle.

La taille réduite de cette déclaration de la FOMC est le signal le plus direct d'un changement perçu par le marché.

Le texte de la déclaration a été réduit de 341 à environ 130 mots ; George Pearkes de Bespoke Investment la qualifie de déclaration FOMC la plus courte depuis 2007 (hors déclarations d’urgence liées au début de la pandémie). La déclaration ne comprend que trois paragraphes, couvrant la décision sur les taux, l’évaluation de la situation économique et l’analyse de l’inflation. Elle supprime de nombreuses indications prospectives habituelles, se concluant par une phrase : « Le comité atteindra la stabilité des prix », tout en omettant la liste complète des votes habituellement incluse en fin de document.

Wash a admis que ce ajustement était un choix délibéré, déclarant que le communiqué était « un peu plus court, un peu plus simple, et débarrassé de certaines formulations anciennes ». Cela s'aligne sur sa position qu'il a exprimée à plusieurs reprises précédemment : la Réserve fédérale a trop parlé par le passé.

Le chef économiste de JPMorgan, Michael Feroli, a pointé directement les contradictions dans un rapport à ses clients : « Étant donné cette déclaration brève axée sur le contrôle de l'inflation, il est surprenant que la Réserve fédérale n'ait pas augmenté les taux aujourd'hui. » Dario Perkins de TS Lombard a souligné que réduire les indications prospectives est relativement facile — « elle a été conçue pour une ère où les taux d'intérêt restaient proches de zéro sur le long terme » — mais réduire le bilan de la Réserve fédérale ou adopter un nouveau cadre de modélisation représente un « défi bien plus grand », et ces défis ne peuvent pas être relevés cette semaine.

Les cinq groupes de travail annoncés par Waush ont surpris la communauté économique par leur portée étendue, en se concentrant particulièrement sur deux domaines : l'examen des sources de données gouvernementales et un examen complet du cadre d'inflation.

Sur la question des données, Wash a déclaré que le rapport mensuel sur l'emploi non agricole, sur lequel la Réserve fédérale s'est toujours appuyée, n'est qu'un « écho de l'histoire », ce qui contraste nettement avec la position habituelle des responsables de la Réserve fédérale qui soutiennent les données gouvernementales.

Dans le cadre de l'inflation, la création même d'un groupe de travail spécialisé a amené le marché à remettre en question la stabilité de l'objectif de 2 % — bien que Walsh ait clairement déclaré que l'objectif restait inchangé, il a immédiatement ajouté qu'il surveillait « les chiffres à gauche de la virgule », suggérant qu'un taux d'inflation de 2,9 % pourrait être en quelque sorte acceptable, laissant subsister des doutes sur la rigueur de la mise en œuvre de cet objectif.

Wash a indiqué que le groupe de travail est actuellement dans une phase de « recrutement et de sélection des membres », démarrera officiellement « dans les prochaines semaines », fournira un rapport cadre initial cet automne et devrait achever la majeure partie de son travail d'ici la fin de l'année.

L'économiste principale Laura Rosner-Warburton de MacroPolicy Perspectives a déclaré que les groupes de travail entraîneront une remise en question continue de la logique des décisions de la Réserve fédérale jusqu'à leur achèvement, « plaçant tout en suspens et sous surveillance pendant un certain temps, et créant une grande incertitude concernant la politique de la Réserve fédérale ». Elle a également souligné qu'il n'est pas encore clair si ces groupes de travail visent à améliorer la politique monétaire ou à servir d'outils pour promouvoir un « agenda de réduction de la transparence ».

Wash a refusé de soumettre ses prévisions de taux individuelles, mais 18 de ses collègues ont participé à cette carte de points, et tous se sont déplacés vers une hausse des taux. Selon Bloomberg, la prévision moyenne annuelle du taux d'intérêt est passée de 3,24 % à 3,83 %, et les membres du comité s'attendent généralement à une hausse des taux avant toute baisse.

Sur la question de l'objectif d'inflation, Walsh a clairement affirmé que l'objectif de 2 % restait inchangé, dissipant les spéculations selon lesquelles la Réserve fédérale aurait secrètement relevé cet objectif à 3 % — ce qui aurait offert plus de marge aux réductions de taux souhaitées par l'administration Trump. Toutefois, les déclarations de Walsh sur « le chiffre à gauche de la virgule » ont laissé une zone d'ambiguïté sur le plan du marché.

Ce désaccord est également révélateur au niveau de la communication : tandis que Wash souhaitait abandonner les indications prospectives, ses collègues ont utilisé le mécanisme existant des points de taux pour transmettre clairement une orientation hawkish. Wash a déclaré qu'il s'attendait à ce que le groupe de travail sur la communication propose finalement « quelques ajustements réfléchis » au Résumé des prévisions économiques (SEP).

Après l'annonce de la décision du FOMC, le marché a réagi rapidement et violemment.

Le rendement réel à 10 ans des TIPS a atteint son plus haut niveau depuis mai de l'année dernière, les conditions financières se resserrent rapidement, et les contrats à terme sur les taux des fonds fédéraux indiquent une augmentation nette des attentes en matière de hausses de taux cette année. Le dollar a enregistré sa plus forte hausse quotidienne de l'année, en contradiction avec l'objectif clair du gouvernement Trump de déprécier le dollar, exerçant une pression supplémentaire sur les marchés mondiaux.

Auparavant, la baisse des prix du pétrole aurait pu offrir à Walsh un espace pour éviter des déclarations fermes, mais il a choisi de ne pas emprunter cette voie. Les analystes estiment que cela envoie un signal clé au marché : Walsh ne compte pas devenir l'exécutant de la volonté du président de réduire les taux d'intérêt.

Pour les investisseurs, la situation actuelle signifie que l'incertitude concernant la trajectoire de la politique de la Réserve fédérale persistera pendant la période de transition, où les orientations futures s'estompent et que les conclusions du groupe de travail ne sont pas encore publiées. Le marché devra s'habituer à ce que, dans le nouveau cadre de communication de Waugh, les surprises provenant de la Réserve fédérale puissent être plus fréquentes qu'auparavant.