Rapport JPMorgan : L'IA entre en phase de validation des revenus, les capitaux se déplacent vers les géants du cloud

Écrit par Rita

Guide des tendances

Le groupe de stratégie de JPMorgan a publié un rapport le 20 juillet 2026, indiquant que le secteur américain de l'IA a récemment connu une nette divergence : les actions matérielles telles que NVIDIA et Broadcom ont connu une volatilité accrue avec des fluctuations répétées, tandis que les cours de Microsoft, Google, Meta et Amazon se sont stabilisés.

Le marché s'interroge sur la possibilité qu'une bulle AI atteigne son sommet. Le dernier rapport de stratégie sur les actions américaines de JPMorgan fournit une analyse claire : le super-cycle AI n'est pas terminé, mais les flux de capitaux sont en train de se réorienter. La logique d'investissement passe de la « compétition en dépenses de capital » à la « compétition en rentabilisation commerciale ». Les dépenses de capital annuelles en IA, qui s'élèvent à 870 milliards de dollars, continuent d'accélérer, mais le marché ne se contente plus de la « taille des investissements » ; il commence à demander des « réalisations de bénéfices ». JPMorgan estime que les géants disposant de plateformes cloud, de centres de données et d'écosystèmes d'applications IA offrent un meilleur rapport risque-rendement que les fabricants de matériel IA.

Le point clé du bilan du deuxième trimestre cette année n'est pas le bénéfice, mais les dépenses en capital pour l'IA.

Le développement de la chaîne de valeur de l'IA dépend fortement des investissements continus des géants technologiques dans la construction de centres de données. Le marché prévoit que les dépenses en capital liées à l'IA à l'échelle mondiale atteindront près de 870 milliards de dollars d'ici la fin de 2026, soit une hausse de 77 % en glissement annuel, dont environ 750 milliards de dollars provenant des grands opérateurs.

L'analyste internet de JPMorgan estime que les prévisions pour 2027 restent encore trop prudentes. Les dépenses en capital de Google en 2027 devraient augmenter de 54 %, pour atteindre près de 300 milliards de dollars. Amazon affiche une croissance de 42 %, soit environ 300 milliards de dollars. Meta enregistre une hausse de 42 %, soit environ 200 milliards de dollars.

L'infrastructure de base de l'IA ne ralentit pas, elle accélère toujours. Les résultats des quatre grands fournisseurs au cours des prochaines semaines seront les principaux indicateurs du marché.

Au cours des deux dernières années, le marché n'a prêté attention qu'à l'échelle des investissements. Les investisseurs actuels commencent à se concentrer sur la question fondamentale : quand les grands investissements généreront-ils des retours ?

JPMorgan estime que cela sera la ligne directrice centrale des investissements dans l'IA au cours des prochaines années. Des signaux positifs commencent à apparaître. Meta vend ses capacités AI inutilisées, générant directement des revenus à partir de ses ressources de centre de données. Les progrès d'Anthropic en matière de recherche sur la sécurité suggèrent que les préoccupations liées à la sécurité pourraient accélérer le transfert des charges de travail des entreprises et des gouvernements vers le cloud, remplaçant ainsi les déploiements locaux de modèles.

Cela signifie que la demande pour les services cloud tels qu’Azure, Google Cloud et AWS continuera de croître. Le modèle économique de l’IA est progressivement validé, couvrant plusieurs voies telles que la vente de modèles, la fourniture de puissance de calcul, les services cloud et les licences logicielles. J.P. Morgan estime que si la direction émet davantage de signaux sur la monétisation de l’IA lors des résultats financiers, les prévisions de bénéfices et les flux de trésorerie libres pourraient être révisées à la hausse.

Au cours des deux dernières années, les plus grands gagnants du secteur de l’IA se trouvaient en amont. Les segments tels que les GPU, les HBM, les réseaux à haute vitesse, les commutateurs et les modules optiques ont presque tous augmenté. Toutefois, JPMorgan estime qu’un rotation sectorielle est en cours.

Le matériel IA appartient à un trading de momentum typique : une concentration élevée des positions et une extrême surcharge des échanges. Dès qu'une modification des attentes se produit, la volatilité s'amplifie considérablement. Le secteur des semi-conducteurs a récemment corrigé d'environ 15 % ; bien que la surcharge s'atténue, elle n'est pas encore épuisée. Les préoccupations du marché se concentrent sur quatre points : la durabilité des dépenses en capital, le détour des fonds liés aux introductions en bourse des entreprises d'IA, la dynamique de l'offre et de la demande en infrastructure, et la capacité du retour sur le capital investi à couvrir les coûts.

En comparaison, Microsoft, Google, Meta et Amazon offrent un meilleur rapport risque-rendement. Ces entreprises maîtrisent les ressources de calcul, les plateformes cloud et les utilisateurs finaux. Les véritables bénéficiaires ne seront peut-être pas les « vendeurs de pioches », mais les « exploitants de mines d’or ».

La source de financement devient une nouvelle préoccupation sur le marché : des milliards de dollars américains investis par an, les réserves de fonds des géants technologiques pourront-elles tenir ?

JPMorgan a réagi spécifiquement à ce sujet. Le financement par obligations des cinq géants de la technologie est passé de 40 à 50 milliards de dollars en 2022 à environ 190 milliards de dollars en 2026. Google a réalisé cette année un financement par actions de 85 milliards de dollars, et Meta évalue également une solution similaire.

Mais JPMorgan considère que cela ne représente qu'une réorganisation du financement et ne signifie pas une détérioration de l'activité. On s'attend à ce que, d'ici 2027, les flux de trésorerie opérationnels des géants technologiques dépassent encore 900 milliards de dollars. Les revenus devraient croître en moyenne d'environ 17 % par an au cours des prochaines années, avec des marges restant à un niveau élevé. Le marché est disposé à fournir un financement pour soutenir la construction de l'IA, car il mise sur des rendements profitables à long terme.

En ce qui concerne le point de bascule de la trésorerie libre, JPMorgan prévoit qu'il surviendra au plus tôt en 2027. Si la commercialisation de l'IA ralentit, une amélioration significative ne sera probablement pas possible avant après 2028.

JPMorgan ne considère pas les matériels IA comme étant à la baisse.

La demande des fabricants à très grande échelle reste robuste, les laboratoires d'IA continuent de faire face à un déficit de puissance de calcul, la demande en inférence d'agents intelligents augmente rapidement, et les investissements dans les centres de données persistent. De nouvelles plateformes comme Blackwell et Rubin renforcent encore la visibilité de la demande pour les prochaines années. Le centre d'intérêt du marché a changé : auparavant, les discussions portaient sur la « réalité de la demande en IA », et se tournent désormais vers la question de la capacité des chaînes d'approvisionnement et de l'approvisionnement en électricité à suivre cette demande.

En dehors des GPU, la demande en IA s'est étendue à des puces personnalisées, la mémoire HBM, les réseaux à haute vitesse, les équipements semi-conducteurs et les outils EDA. La croissance des revenus du secteur des semi-conducteurs mondial (hors stockage) devrait encore dépasser 30 % cette année. JPMorgan reste optimiste concernant la chaîne de valeur de l'IA, ne considérant que le rythme des investissements comme ayant subi une rotation.

JPMorgan Chase est globalement optimiste concernant la saison des résultats du deuxième trimestre aux États-Unis. Les bénéfices du S&P 500 pour le deuxième trimestre devraient augmenter de 23 % en glissement annuel, soit 19 % hors énergie, avec une croissance des revenus de 12 %. Presque tous les secteurs ont enregistré une augmentation des revenus, et la plupart des secteurs, à l'exception de la santé, ont vu leurs bénéfices progresser simultanément.

Mais la croissance est hautement concentrée. Seules NVIDIA et Micron contribuent à environ 37 % de la croissance des bénéfices du S&P 500. La croissance des bénéfices des marchés actions américains reste actuellement principalement drivée par l'IA.

Le secteur de l'énergie, soutenu par la hausse des prix du pétrole, devrait enregistrer une croissance des bénéfices de 122 %, constituant un autre point fort de ce trimestre. Les soins de santé sont le seul secteur dont les bénéfices sont attendus en baisse, mais JPMorgan reste optimiste quant à sa valeur d'allocation à long terme, notamment dans le contexte de l'IA appliquée au développement de médicaments et à l'amélioration de l'efficacité médicale.

Ce rapport met en parallèle les deux variables clés de la chaîne d'investissement IA : la pente des dépenses en capital et le délai de monétisation. Un budget annuel de 870 milliards de dollars correspond à une courbe de financement où les émissions de dettes des cinq grands fabricants passent de 40 à 190 milliards, et l'accentuation de cette courbe accumule elle-même des risques.

JPMorgan juge que le point de bascule du cash-flow libre interviendra au plus tôt en 2027, mais reconnaît qu'une reprise plus claire nécessitera d'attendre 2028 ou même plus tard. Cette fenêtre temporelle cache un pari fondamental : si les liquidations en 2027 ne répondent pas aux attentes, la patience du marché pour une reprise en 2028 pourrait s'épuiser plus tôt.

L'impact des variations de la juste valeur des investissements privés sur le BPA est souvent sous-estimé. Environ 4 dollars du BPA du S&P 500 au premier trimestre proviennent de réévaluations non en espèces ; cet effet pourrait s'accentuer au deuxième trimestre. Une part importante des révisions des bénéfices est due à des effets comptables ; il convient d'évaluer avec prudence l'étendue réelle de l'amélioration de l'activité.

Disclaimer

Ce document est une synthèse et une interprétation par Chaoxiang Research d'un rapport d'analyse tiers (JPMorgan, 20 juillet 2026). Les évaluations, prix cibles, prévisions de bénéfices et jugements cités dans ce document reflètent uniquement les opinions des analystes de cette société de courtage et représentent la position de leur institution respective ; ils ne reflètent pas les vues de Chaoxiang Research et ne constituent en aucun cas une recommandation d'investissement. Le marché comporte des risques ; prenez vos décisions de manière indépendante. Ce document ne doit pas être utilisé comme base pour acheter ou vendre des titres quelconques.