Le rapport de résultats du deuxième trimestre de Google façonnera les perspectives du marché de l'IA

Écrit par Chaoxiang Research

À 4 h du matin, heure de Pékin, le 23 juillet, Alphabet publiera ses résultats du deuxième trimestre 2026, suivis d'une conférence téléphonique à 4 h 30. Il s'agit du premier résultat des « sept géants », avec Microsoft, Meta, Amazon et NVIDIA qui suivront. Le marché des options a déjà intégré ce événement : une volatilité implicite de 5,3 %, correspondant à une entreprise d'une capitalisation boursière de 4,5 billions de dollars, avec une fluctuation quotidienne supérieure à 200 milliards de dollars.

Le marché le traite comme un résultat financier d'entreprise, mais il s'agit en réalité d'un intermédiaire du cycle de dépenses en capital dans l'IA.

Bonne réponse, les prochains résultats des géants se dérouleront sans accroc ; mauvaise réponse, aucun acteur, du Nasdaq aux modules optiques du marché A, ne pourra échapper à la conséquence.

Le 16 juillet, Bloomberg, citant dix employés actuels et anciens de Google, a rapporté que Gemini 3.5 Pro est en retard de plusieurs mois par rapport à son calendrier initial en raison de capacités de programmation insuffisantes pour répondre aux normes internes. Le même jour, les actions d'Alphabet ont clôturé en baisse de 4,4 %, soit une perte de valeur d'environ 200 milliards de dollars.

Les raisons de vendre sur le marché n'ont rien à voir avec les revenus, ni avec les bénéfices, mais uniquement avec un calendrier de navire.

Pichai a promis en personne lors de la conférence I/O en mai que la sortie aurait lieu en juin ; juin est passé, et Google n'a laissé qu'un message : « En test avec des partenaires ». Le rapport de Bloomberg complète les informations manquantes : les données d'entraînement ont été mises à jour une fois à la fin juin, avec une spécialisation en programmation, ce qui a déçu l'équipe interne ; les ingénieurs sont découragés, et certains chercheurs ont rejoint des concurrents.

La programmation est le champ de bataille le plus rentable actuel pour la commercialisation des grands modèles, car elle détermine directement si les agents IA peuvent accomplir des tâches multi-étapes de manière autonome, ainsi que chez quel fournisseur les clients entreprises choisiront de dépenser leur argent. OpenAI et Anthropic livrent chaque semaine, tandis que Gemini 3.5 Pro sort une fois par semaine ; plus les développeurs professionnels s'attachent à ces plateformes, plus ils s'éloignent des concurrents.

Ce repli a révélé le nouveau contrat des transactions IA pour 2026 : le marché tolère que vous dépensiez près de 200 milliards de dollars en un an, à condition que le modèle arrive à l'heure et qu'il soit suffisamment puissant à l'arrivée. Dès lors que l'échéance est manquée, les dépenses en capital redeviennent des "factures" au lieu d'une "barrière compétitive".

Le bilan de ce soir est la première évaluation de Google dans le cadre de ce nouveau contrat.

L'accord du marché est clair : un chiffre d'affaires d'environ 116,8 milliards de dollars, en hausse d'environ 21 % en glissement annuel ; un résultat par action de 2,86 à 2,89 dollars, en hausse d'environ 24 %. Google a dépassé les attentes pendant les quatre derniers trimestres ; dépasser simplement les prévisions ne suffit plus à faire bouger le cours, les véritables variables se cachent dans trois indices.

The speed of cloud growth and the conversion of backlog orders.

Le revenu du cloud de Google au premier trimestre a augmenté de 63 % en glissement annuel, dépassant largement les 40 % d’Azure et les 28 % d’AWS, avec un carnet de commandes en attente presque doublé à 462 milliards de dollars.

Le CFO Ashkenazi a laissé une déclaration clé au cours du dernier trimestre : si la capacité suivait la demande, les revenus du cloud auraient pu être plus élevés. Cette déclaration réduit le problème à son essence ; ce soir, nous allons vérifier la vitesse de montée en capacité et combien des 462 milliards de dollars se transforment réellement, selon l'engagement de la direction (environ la moitié sur 24 mois). Si le taux de croissance reste au-dessus de 60 %, l'histoire de l'infrastructure IA continue ; en cas de ralentissement marqué, le marché réévaluera immédiatement toutes les entreprises de cloud.

Où va l'argent et l'indice pour 2027.

Les prévisions d'investissements en capital de Google pour 2026 s'élèvent à 180 à 190 milliards de dollars, soit plus de cinq fois le montant de 32,3 milliards de dollars en 2023. La direction a annoncé une « augmentation significative » prévue pour 2027. Ce coût apparaît sur le tableau des flux de trésorerie : le flux de trésorerie libre du premier trimestre a chuté de près de 47 % en glissement annuel, et en juin, l'entreprise a émis 80 milliards de dollars supplémentaires en actions pour financer son expansion dans l'IA. Lors de la conférence téléphonique ce soir, tout chiffre concret concernant les dépenses prévues pour 2027 pourrait avoir un impact plus fort sur le cours de l'action que les résultats du deuxième trimestre lui-même. Une révision à la hausse des dépenses accompagnée d'une croissance forte du cloud est une stratégie offensive ; une révision à la hausse des dépenses accompagnée d'un ralentissement du cloud serait un désastre.

TPU passe d'un avantage coûts à une deuxième courbe de revenus.

C'est la piste sous-jacente la plus prometteuse de ce rapport financier. Google a déjà commencé à vendre de la puissance de calcul TPU à des clients externes ; une société de location de calcul soutenue par Blackstone prévoit de louer des TPU aux laboratoires d'IA à partir de 2027 ; Anthropic a signé une commande indicative de plusieurs millions d'unités Ironwood ; Meta serait en train d'envisager le déploiement de TPU dans ses propres centres de données d'ici 2027. La direction avait précédemment indiqué que les ventes de matériel commenceraient à contribuer aux revenus à partir du deuxième semestre 2026, avec l'essentiel attendu en 2027. Même une simple confirmation ce soir concernant les progrès de la vente externe de TPU suffirait à réévaluer le « chaînon Google ».

La portée des résultats de Google dépasse depuis longtemps le marché américain.

Au niveau des marchés américains, en tant que premier géant à présenter ses résultats, la conférence téléphonique de Google fixera le ton pour toute la saison des résultats. La croissance du cloud et les orientations en matière de dépenses en capital seront directement intégrées aux modèles d'attentes pour Microsoft et Meta ; tout progrès concernant les TPU constituera un test direct de la compétitivité d'NVIDIA. Le souvenir est encore vif de la chute journalière d'NVIDIA et de sa déclaration publique forcée selon laquelle « sa technologie reste en avance d'une génération sur le secteur », après la rumeur de l'automne dernier selon laquelle Meta envisageait d'acquérir des TPU.

Au niveau des actions A, "Google Chain" est déjà l'un des récits les plus pondérés dans le secteur de la puissance de calcul.

La méthode de déploiement des clusters TPU (un seul cluster avec 9 216 puces refroidies par liquide interconnectées par une commutation optique OCS) détermine une consommation unitaire bien supérieure à celle des architectures traditionnelles en matière de modules optiques, de commutation optique, de refroidissement liquide et de PCB haute vitesse. InnoLight et Sunsea AI ont intégré les trois premières positions pondérées du ChiNext, avec une visibilité des commandes jusqu'en 2027 ; Silex Microsystems est le seul sous-traitant pour les puces MEMS miroirs microscopiques d'OCS de Google. Les orientations sur les dépenses en capital de ce soir constitueront le niveau des commandes de ces entreprises pour les six prochains trimestres. Une augmentation des dépenses apaisera automatiquement les controverses sur l'évaluation des modules optiques ; une dépense inférieure aux attentes ou un ralentissement du cloud déclenchera la plus forte fuite en masse jamais vue cette année sur les marchés de calcul.

Les performances nuageuses ont dépassé les attentes, avec une maîtrise des dépenses. La croissance de Google Cloud reste au-dessus de 60 %, les dépenses pour 2027 sont orientées sans être inquiétantes, et la vente externe de TPU est confirmée. Le cours vise le précédent haut à 408 $, les transactions liées à l'IA connaissent un redressement généralisé, et les chaînes de calcul en B-share suivent la tendance. Tel est le scénario haussier, ainsi que le chemin implicite dans les 43 évaluations d'achat et le prix cible moyen de 428 $ formulés par les analystes.

Résultats supérieurs aux attentes, mais sentiment d'emballement des dépenses. Revenus et bénéfices au-dessus des prévisions, mais les chiffres de dépenses pour 2027 semblent trop agressifs ; la trésorerie libre continue de se détériorer, et le nouveau navire de Gemini reste absent. Le cours a grimpé puis a reculé ; l'opinion du marché bascule vers un jugement de « croissance des revenus sans augmentation des bénéfices », exerçant une pression sur Microsoft et Meta dans une semaine.

Ralentissement du cloud. Une baisse de la vitesse en dessous de 55 % ou une conversion des commandes en attente inférieure aux attentes. Il s'agit d'un risque de queue qui, s'il se réalise, touchera tous les fournisseurs de cloud et toute la chaîne d'approvisionnement en puissance de calcul, y compris NVIDIA.

Selon la structure actuelle des positions, le troisième scénario a la probabilité la plus faible, tandis que le deuxième est sous-estimé. Le marché se concentre excessivement sur la dépassation ou non des attentes ; les vraies cotes se trouvent dans les questions-réponses de la conférence téléphonique.

À 4 h 30, la conférence téléphonique sera ouverte, et la première question de l'analyste portera probablement sur des chiffres autres que ceux du deuxième trimestre. Tout le monde veut savoir la même chose : quelle est la date exacte de la livraison du nouveau Gemini 3.5 Pro ?